被譽(yù)為“中國(guó)羊乳之都”的陜西省富平縣，生產(chǎn)的羊奶粉已在國(guó)內(nèi)占據(jù)了羊乳粉的“半壁江山”。而羊乳粉生產(chǎn)制造企業(yè)陜西紅星美羚乳業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“紅星美羚”）便位于此地。6月8日，證監(jiān)會(huì)預(yù)先披露了紅星美羚的上市申請(qǐng)文件，自2018年新三板摘牌，兩年后紅星美羚沖擊創(chuàng)業(yè)板。
眾所周知，羊乳的膻味一直是消費(fèi)者對(duì)之望而卻步的主要“阻力”，下游終端消費(fèi)觀念難塑系紅星美羚需直面的問題之一。且近年來，紅星美羚業(yè)績(jī)表現(xiàn)“平平”，此番上市，紅星美羚募資超3億元，其中1.6億元用于擴(kuò)充羊奶粉的產(chǎn)能。而在其主要產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率逐年走低、銷量走“下坡路”的情況之下，紅星美羚仍選擇“逆勢(shì)”擴(kuò)產(chǎn)。紅星美羚此次沖擊資本市場(chǎng)，能否乘風(fēng)破浪順利“出道”？還是個(gè)未知數(shù)。
一、四名實(shí)控人為“自家人”，合計(jì)控股79.8%
此番上市，紅星美羚合作的保薦機(jī)構(gòu)為西部證券股份有限公司，審計(jì)機(jī)構(gòu)為希格瑪會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙），律師事務(wù)所為北京德和衡律師事務(wù)所。
據(jù)招股書，王寶印持股70.3%，為紅星美羚控股股東。王惠茹持股4.55%，王立君持股4.67%，王保安持股0.28%，上述四人合計(jì)持有紅星美羚股份79.8%的股份，為紅星美羚的共同實(shí)際控制人。
需要指出的是，紅星美羚上述四名實(shí)際控制人中，王惠茹系控股股東王寶印之配偶，王立君系王寶印之女，王保安與王寶印為兄弟關(guān)系。
截至招股書簽署日2020年6月3日，紅星美羚的前十大控股股東分別為王寶印、陜西君盈惠康投資基金合伙企業(yè)、王立君、王惠茹、鄭文涌、周韶峰、楊華、周文龍、深圳萬聯(lián)康澤健康產(chǎn)業(yè)投資中心、中泰證券股份有限公司。
觀其董監(jiān)高的情況，董事會(huì)共有9名董事，其中獨(dú)立董事3名，監(jiān)事會(huì)共有3人，高級(jí)管理人員共有4人。
其中，王寶印，本科學(xué)歷，現(xiàn)任紅星美羚董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，兼任美羚羊牧業(yè)科技有限公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理、法定代表人。其曾任富平縣秦糧有限公司總經(jīng)理，陜西紅星乳業(yè)有限公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理等。
王保安，本科學(xué)歷，現(xiàn)任紅星美羚董事、采供部經(jīng)理。其曾任富平縣秦糧有限公司業(yè)務(wù)員、副總經(jīng)理，陜西紅星乳業(yè)有限公司董事、采供部經(jīng)理。
劉潤(rùn)東，實(shí)控人之一王寶印的女婿，本科學(xué)歷，現(xiàn)任紅星美羚營(yíng)銷中心負(fù)責(zé)人，兼任廣州欣君電子商務(wù)有限公司監(jiān)事，西安和蓓家母嬰護(hù)理有限公司監(jiān)事，世通物聯(lián)執(zhí)行董事兼總經(jīng)理等。
二、主營(yíng)羊乳粉制品，收入占比超九成
據(jù)招股書，紅星美羚成立于1998年10月26日，主營(yíng)業(yè)務(wù)是以羊乳粉為主的羊乳制品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，生產(chǎn)的主要產(chǎn)品可分為嬰幼兒配方乳粉、兒童及成人乳粉和全脂純羊乳粉（大包粉），其中嬰幼兒配方乳粉包含德瑞蘭帝、羚恩貝貝、富羊羊三個(gè)系列產(chǎn)品。
據(jù)招股書，紅星美羚主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來自于兒童及成人乳粉、嬰幼兒配方乳粉。2017-2019年，紅星美羚兒童及成人乳粉收入分別為13,379.05萬元、17,660.05萬元、11,463.53萬元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為51.19%、56.74%、34.11%；嬰幼兒配方乳粉收入分別為12,308.15萬元、13,262.68萬元、20,208.58萬元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為47.09%、42.61%、60.12%。
上述兩類產(chǎn)品收入合計(jì)占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為98.27%、99.35%、94.23%。
三、上游奶山羊養(yǎng)殖業(yè)趨穩(wěn)，下游消費(fèi)觀念或難改變
據(jù)招股書，紅星美羚屬于羊乳制品加工企業(yè)，上游行業(yè)主要包括與奶源相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，如牧草種植、奶山羊的養(yǎng)殖、原料乳的收購(gòu)等，其中最直接的行業(yè)為奶山羊養(yǎng)殖業(yè)。
需要指出的是，目前，國(guó)內(nèi)奶山羊養(yǎng)殖處于規(guī)�；B(yǎng)殖與散養(yǎng)并存的狀態(tài)，其發(fā)展?fàn)顩r、采購(gòu)價(jià)格直接決定了羊乳制品加工行業(yè)的產(chǎn)品產(chǎn)量、質(zhì)量、成本及最終的盈利情況。受近年來國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的支持、市場(chǎng)需求的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)奶山羊存欄數(shù)量及羊乳制品產(chǎn)量將進(jìn)入一個(gè)持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)期。
羊乳制品行業(yè)下游為終端消費(fèi)，消費(fèi)量主要受居民的收入水平、消費(fèi)觀念變化、營(yíng)銷渠道發(fā)展等因素影響。
且紅星美羚表示，國(guó)人的飲食習(xí)慣和飲食結(jié)構(gòu)決定了羊乳制品的消費(fèi)量，羊乳的膻味一直是消費(fèi)者對(duì)之望而卻步的主要因素，國(guó)內(nèi)居民對(duì)羊乳制品的消費(fèi)觀念落后，大多數(shù)人并不清楚羊乳與牛乳相比的好處，更不愿意以犧牲口感為代價(jià)來獲取營(yíng)養(yǎng)，消費(fèi)者對(duì)羊乳制品的認(rèn)知度和認(rèn)可度仍有待進(jìn)一步提高。
四、毛利率高于同行，產(chǎn)能利用率走低
據(jù)招股書，紅星美羚收入主要來源于羊乳粉。羊乳粉銷售模式包括經(jīng)銷模式、直營(yíng)電商模式、KA商超模式。
2017-2019年，紅星美羚的營(yíng)業(yè)收入分別為26,138.2萬元、31,433.33萬元、34,155.4萬元，2018-2019年分別增長(zhǎng)20.26%、8.66%。
同期，紅星美羚凈利潤(rùn)分別為4,005.97萬元、4,140.49萬元、4,488.77萬元，2018-2019年分別同比增長(zhǎng)3.36%、8.41%。
值得注意的是，紅星美羚曾一度處于“失血”狀態(tài)。
2017-2019年，紅星美羚經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為7,339.27萬元、-6,026.38萬元、5,607.46萬元。
而近年來，紅星美羚主要產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率逐年走低。
值得注意的是，2017-2019年，紅星美羚羊乳制品產(chǎn)成品的產(chǎn)能利用率分別為91.99%、78.68%、74.07%。同期，羊乳制品產(chǎn)成品銷量分別為3,717.11噸、3,348.36噸、3,091.03噸，2018-2019年分別同比增長(zhǎng)-9.92%、-7.69%。
其產(chǎn)能利用率走“下坡路”的同時(shí)，紅星美羚的毛利率卻高于同行業(yè)平均水平。
2017-2019年，紅星美羚綜合毛利率分別為46.27%、32.62%、38.24%。同期，同行業(yè)可比上市公司三元股份、伊利股份、新乳業(yè)、澳優(yōu)乳業(yè)的毛利率均值分別為36.15%、38.52%、39.92%。
對(duì)此，紅星美羚稱，由于2018年生鮮羊乳價(jià)格大幅上漲，導(dǎo)致公司2018年綜合毛利率低于同行業(yè)。生鮮羊乳價(jià)格2019年進(jìn)一步下降，同時(shí)由于其高毛利率的嬰幼兒配方乳粉銷售占比較高，故2019年毛利率上升，與同行業(yè)可比公司基本持平。
五、前五大客戶銷售占比不足五成，前十大供應(yīng)商采購(gòu)占比均超三成
據(jù)招股書，紅星美羚主要客戶以家庭成員共同經(jīng)營(yíng)的商貿(mào)公司和個(gè)體工商戶性質(zhì)非法人經(jīng)營(yíng)單位為主。
2017-2019年，紅星美羚對(duì)前五大客戶的銷售金額分別為9,371.87萬元、13,942.84萬元、8,575.19萬元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為35.86%、44.36%和25.11%。
而紅星美羚主要原材料為生鮮羊乳及各類配套包材和輔料。其中，生鮮羊乳主要來自外部可控非自有奶源。
2017-2019年，紅星美羚向前十大供應(yīng)商采購(gòu)金額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本的比重合計(jì)分別為30.8%、51.44%、44.04%。
六、募資超3億元，主投主業(yè)以擴(kuò)充產(chǎn)能
此番上市，紅星美羚擬投入募集資金31,437.93萬元，募集資金投資項(xiàng)目均圍繞紅星美羚主營(yíng)業(yè)務(wù)與發(fā)展規(guī)劃展開，分別用于投資“紅星美羚奶山羊產(chǎn)業(yè)化二期建設(shè)項(xiàng)目”、“紅星美羚永慶奶山羊養(yǎng)殖園區(qū)建設(shè)項(xiàng)目”、“營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”和“補(bǔ)充流動(dòng)資金”。
其中，“紅星美羚奶山羊產(chǎn)業(yè)化二期建設(shè)項(xiàng)目”擬使用募集資金16,037.93萬元，項(xiàng)目計(jì)劃建設(shè)周期為2年，包括擴(kuò)建聯(lián)合生產(chǎn)車間（生產(chǎn)區(qū)、立體庫區(qū)和化驗(yàn)區(qū)）、生產(chǎn)設(shè)備的采購(gòu)安裝以及其他生產(chǎn)配套所需的公用工程。且該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，總設(shè)計(jì)加工能力為年產(chǎn)1萬噸羊乳粉。
“紅星美羚永慶奶山羊養(yǎng)殖園區(qū)建設(shè)項(xiàng)目”建設(shè)規(guī)�；�(biāo)準(zhǔn)化、集約化、科學(xué)
化養(yǎng)殖基地，全面采用高床養(yǎng)羊、自動(dòng)清糞、機(jī)械擠奶、TMR全混合日糧調(diào)制、
全株玉米青貯、科學(xué)化飼養(yǎng)管理等“六大技術(shù)”。
對(duì)此，紅星美羚聲稱，募投項(xiàng)目分別投向擴(kuò)建生產(chǎn)、開拓上游、市場(chǎng)開發(fā)、日常經(jīng)營(yíng)四個(gè)方面，共同構(gòu)成一個(gè)整體，項(xiàng)目實(shí)施完成后，將為公司實(shí)現(xiàn)未來發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)奠定基礎(chǔ)。
來源：《金證研》
搜索更多: 紅星美羚
