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品渥食品IPO隱憂多:主打產(chǎn)品脂肪量高 議價能力偏弱

  6月22日,創(chuàng)業(yè)板注冊制首批受理企業(yè)出爐, 品渥食品股份有限公司(下稱“品渥食品”)在內(nèi)。值得一提的是,品渥食品早在2018年11月份就遞交了招股書(申報稿),2019年4月證監(jiān)會給出反饋意見后,一直處于排隊等候的狀態(tài)。

  招股書顯示,品渥食品的商業(yè)模式與其他A股同行公司不同,其主要委托海外工廠代加工自有品牌產(chǎn)品,然后將產(chǎn)品進口到國內(nèi),美其名曰“進口牛奶”,再通過各種促銷手段將產(chǎn)品出售。

  報告期內(nèi),品渥食品的營收保持著增長趨勢,但在看似靚麗的業(yè)績背后隱憂重重:產(chǎn)品多次被抽檢不合格、涉及虛假宣傳、牛奶含脂肪量高、“洋奶”生產(chǎn)標準與國內(nèi)不同、對下游議價能力偏弱、現(xiàn)金流承壓等。

  對下游議價能力偏弱

  招股書顯示,品渥食品的主營業(yè)務是自有品牌食品的開發(fā)、進口、銷售及國外食品的合作代理銷售,主要產(chǎn)品包含乳品、啤酒、糧油、谷物以及餅干點心類等五大食品品類。其中,乳品收入占比最高,2019年約占總收入的7成,主要品牌是“德亞”。

  2017-2019年,品渥食品分別實現(xiàn)營業(yè)收入12.16億元、12.5億元和13.8億元,同比分別增長10.64%、2.85%和10.36%;分別實現(xiàn)歸母凈利潤0.64億元、0.78億元和0.99億元,同比分別增長65.98%、22.41%和26.72%。

  品渥食品不斷增長的業(yè)績增長似乎印證了其商業(yè)模式的可行,但與同行相比,其營收增長是以犧牲議價能力和現(xiàn)金流為代價的。

  招股書中,品渥食品將麥趣爾、燕塘乳業(yè) 、莊園牧場、三元股份、光明乳業(yè)、伊利股份、蒙牛乳業(yè)、新乳業(yè)、燕京啤酒、桃李面包等公司作為可比上市公司。眾所周知,乳品、啤酒、零食等公司多是“現(xiàn)金奶牛”,賬上資金充裕、應收賬款很少甚至為零、預收賬款占比高。但品渥食品確是相反,應收賬款高的異常,預收款項少的可憐,資金周轉(zhuǎn)趨緊。

  2017-2019年各年末,品渥食品應收賬款賬面余額分別為1.28億元、1.43億元、1.52億元,分別占當期營業(yè)收入的10.55%、11.42%、11.01%;應收賬款賬面價值分別為1.21億元、1.35億元和1.43億元,分別占當期流動資產(chǎn)的11.04%、24.91%、34.37%。同期,品渥食品賬面上的預收賬款分別為0.15億元、0.03億元和0.15億元,分別占當期流動負債的 3.37%、0.85%、4.36%。

  公司稱,應收賬款增長主要是因為營收增長。但值得注意的是,品渥食品應收賬款占比之高已經(jīng)脫離周轉(zhuǎn)能力高低的范疇,因為作為消費企業(yè),應收賬款更多反映的是對下游的議價能力。A股乳品、零食上市公司中,多數(shù)公司能預收客戶的貨款占用其資金,應收賬款較少,說明對下游議價能力高。

  應收賬款占比高,回款慢還會間接導致現(xiàn)金流承壓。品渥食品稱,由于存貨及應收賬款規(guī)模較大,公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流低于同期凈利潤。招股書還顯示,品渥食品的資產(chǎn)負債率高于同行,流動比率和速動比率低于同行,償債能力偏弱,資金周轉(zhuǎn)承壓。

  激進的促銷與宣傳

  品渥食品商業(yè)模式的“成功”,不僅容忍下游客戶大量賒銷賬款,還通過激進的宣傳手段擴展市場。

  2017-2019年,品渥食品的銷售費用分別為3.52億元、3.56億元、3.73億元,占當期營業(yè)收入的比例分別為 28.98%、28.47%、27.02%。在比較銷售費用率的時候,品渥食品將三只松鼠、良品鋪子來伊份三家公司作為可比同行。2017-2019年,三家同行的銷售費用率均值分別為23.08%、 24.40%、25.24% ,品渥食品稱銷售費用率與同行相比,總體較為接近,不存在較大差異。

  但如果將招股書中出現(xiàn)的所有同行公司進行對比,品渥食品的銷售費用率居于高位。以2019年為例,品渥食品的銷售費用率僅低于元祖股份、西麥食品、來伊份和蒙牛乳業(yè),高于其他19家同行公司。

  在銷售費用中,促銷費占比最高。2017-2019年,品渥食品的促銷費分別為1.21億元、1.22億元和1.18億元,分別占當期銷售費用的34.36%、34.33%和31.74%,約占當期營收的9%-10%。

  通過促銷增收是消費行業(yè)的常見手段,不過促銷也有一定限度,合法合規(guī)的宣傳是競爭,虛假宣傳或打擦邊球則是不正當競爭。招股書顯示,品渥食品曾多次因虛假宣傳遭處罰。

  2015年,上海市普陀區(qū)市場監(jiān)督管理局以虛假宣傳為由對品渥食品處罰2萬元,但沒有披露具體細節(jié)。

來源:品渥食品招股書(2018年版本)

來源:品渥食品招股書(2018年版本)

  2016年,永州市工商行政管理局零陵分局認為品渥食品在代理銷售的“德亞”酸牛奶的包裝上標注了“西甲官方指定專用牛奶”的內(nèi)容,屬于假借“指定專用”名義推銷“德亞”酸牛奶的行為,違反了《反不正當競爭法》第九條第一款“經(jīng)營者不得利用廣告或者其他辦法,對商品的質(zhì)量、制作成分、性能、用途、生產(chǎn)者、有效期限、產(chǎn)地等作引人誤解的虛假宣傳”的規(guī)定,屬引人誤解的虛假宣傳行為。責令當事人立即停止違法行為,并對發(fā)行人處以罰款人民幣2萬元整。

  品渥食品“打擦邊球”的宣傳還引發(fā)央視的關注。2016年,央視《聚焦三農(nóng)》欄目曾報道,公司旗下的主打產(chǎn)品“德亞”酸奶雖是在中國注冊,卻在宣傳和銷售中誤導消費者是德國品牌,同時公司對牛奶的來源和品質(zhì)又不能做出一個理直氣壯的解釋。

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