6月22日，創(chuàng)業(yè)板注冊制首批受理企業(yè)出爐， 品渥食品股份有限公司（下稱“品渥食品”）在內(nèi)。值得一提的是，品渥食品早在2018年11月份就遞交了招股書（申報稿），2019年4月證監(jiān)會給出反饋意見后，一直處于排隊等候的狀態(tài)。
招股書顯示，品渥食品的商業(yè)模式與其他A股同行公司不同，其主要委托海外工廠代加工自有品牌產(chǎn)品，然后將產(chǎn)品進口到國內(nèi)，美其名曰“進口牛奶”，再通過各種促銷手段將產(chǎn)品出售。
報告期內(nèi)，品渥食品的營收保持著增長趨勢，但在看似靚麗的業(yè)績背后隱憂重重：產(chǎn)品多次被抽檢不合格、涉及虛假宣傳、牛奶含脂肪量高、“洋奶”生產(chǎn)標準與國內(nèi)不同、對下游議價能力偏弱、現(xiàn)金流承壓等。
對下游議價能力偏弱
招股書顯示，品渥食品的主營業(yè)務是自有品牌食品的開發(fā)、進口、銷售及國外食品的合作代理銷售，主要產(chǎn)品包含乳品、啤酒、糧油、谷物以及餅干點心類等五大食品品類。其中，乳品收入占比最高，2019年約占總收入的7成，主要品牌是“德亞”。
2017-2019年，品渥食品分別實現(xiàn)營業(yè)收入12.16億元、12.5億元和13.8億元，同比分別增長10.64%、2.85%和10.36%；分別實現(xiàn)歸母凈利潤0.64億元、0.78億元和0.99億元，同比分別增長65.98%、22.41%和26.72%。
品渥食品不斷增長的業(yè)績增長似乎印證了其商業(yè)模式的可行，但與同行相比，其營收增長是以犧牲議價能力和現(xiàn)金流為代價的。
招股書中，品渥食品將麥趣爾、燕塘乳業(yè) 、莊園牧場、三元股份、光明乳業(yè)、伊利股份、蒙牛乳業(yè)、新乳業(yè)、燕京啤酒、桃李面包等公司作為可比上市公司。眾所周知，乳品、啤酒、零食等公司多是“現(xiàn)金奶牛”，賬上資金充裕、應收賬款很少甚至為零、預收賬款占比高。但品渥食品確是相反，應收賬款高的異常，預收款項少的可憐，資金周轉(zhuǎn)趨緊。
2017-2019年各年末，品渥食品應收賬款賬面余額分別為1.28億元、1.43億元、1.52億元，分別占當期營業(yè)收入的10.55%、11.42%、11.01%；應收賬款賬面價值分別為1.21億元、1.35億元和1.43億元，分別占當期流動資產(chǎn)的11.04%、24.91%、34.37%。同期，品渥食品賬面上的預收賬款分別為0.15億元、0.03億元和0.15億元，分別占當期流動負債的 3.37%、0.85%、4.36%。
公司稱，應收賬款增長主要是因為營收增長。但值得注意的是，品渥食品應收賬款占比之高已經(jīng)脫離周轉(zhuǎn)能力高低的范疇，因為作為消費企業(yè)，應收賬款更多反映的是對下游的議價能力。A股乳品、零食上市公司中，多數(shù)公司能預收客戶的貨款占用其資金，應收賬款較少，說明對下游議價能力高。
應收賬款占比高，回款慢還會間接導致現(xiàn)金流承壓。品渥食品稱，由于存貨及應收賬款規(guī)模較大，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流低于同期凈利潤。招股書還顯示，品渥食品的資產(chǎn)負債率高于同行，流動比率和速動比率低于同行，償債能力偏弱，資金周轉(zhuǎn)承壓。
激進的促銷與宣傳
品渥食品商業(yè)模式的“成功”，不僅容忍下游客戶大量賒銷賬款，還通過激進的宣傳手段擴展市場。
2017-2019年，品渥食品的銷售費用分別為3.52億元、3.56億元、3.73億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為 28.98%、28.47%、27.02%。在比較銷售費用率的時候，品渥食品將三只松鼠、良品鋪子和來伊份三家公司作為可比同行。2017-2019年，三家同行的銷售費用率均值分別為23.08%、 24.40%、25.24% ，品渥食品稱銷售費用率與同行相比，總體較為接近，不存在較大差異。
但如果將招股書中出現(xiàn)的所有同行公司進行對比，品渥食品的銷售費用率居于高位。以2019年為例，品渥食品的銷售費用率僅低于元祖股份、西麥食品、來伊份和蒙牛乳業(yè)，高于其他19家同行公司。
在銷售費用中，促銷費占比最高。2017-2019年，品渥食品的促銷費分別為1.21億元、1.22億元和1.18億元，分別占當期銷售費用的34.36%、34.33%和31.74%，約占當期營收的9%-10%。
通過促銷增收是消費行業(yè)的常見手段，不過促銷也有一定限度，合法合規(guī)的宣傳是競爭，虛假宣傳或打擦邊球則是不正當競爭。招股書顯示，品渥食品曾多次因虛假宣傳遭處罰。
2015年，上海市普陀區(qū)市場監(jiān)督管理局以虛假宣傳為由對品渥食品處罰2萬元，但沒有披露具體細節(jié)。
來源：品渥食品招股書（2018年版本）
2016年，永州市工商行政管理局零陵分局認為品渥食品在代理銷售的“德亞”酸牛奶的包裝上標注了“西甲官方指定專用牛奶”的內(nèi)容，屬于假借“指定專用”名義推銷“德亞”酸牛奶的行為，違反了《反不正當競爭法》第九條第一款“經(jīng)營者不得利用廣告或者其他辦法，對商品的質(zhì)量、制作成分、性能、用途、生產(chǎn)者、有效期限、產(chǎn)地等作引人誤解的虛假宣傳”的規(guī)定，屬引人誤解的虛假宣傳行為。責令當事人立即停止違法行為，并對發(fā)行人處以罰款人民幣2萬元整。
品渥食品“打擦邊球”的宣傳還引發(fā)央視的關注。2016年，央視《聚焦三農(nóng)》欄目曾報道，公司旗下的主打產(chǎn)品“德亞”酸奶雖是在中國注冊，卻在宣傳和銷售中誤導消費者是德國品牌，同時公司對牛奶的來源和品質(zhì)又不能做出一個理直氣壯的解釋。
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