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體育用品板塊怎么看?
與發(fā)達(dá)國家相比，當(dāng)前中國居民參與運動及消費運動鞋服程度仍有較大的提升空間。據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計，運動參與度方面2018年中國19歲以上居民對常規(guī)運動的參與率(指各年齡段內(nèi)每周至少參加三次體育活動的人口比例)為18.7%，僅為同期美國參與率約一半(美國為35.9%)。
在消費方面，2018年中國居民購買運動鞋服的消費占總鞋服類消費的比例為12.5%，低于美國的31.8%，其他英國、日本、韓國及美國等發(fā)達(dá)國家比例亦在24%-28%之間。
未來隨著國民參與程度及消費運動鞋服比例的持續(xù)提升，體育用品行業(yè)在中國仍具有較大的增長空間，而其中運動鞋服消費增長或?qū)⒗^續(xù)高于其他鞋服品類。
同據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計，中國運動鞋服市場規(guī)模正經(jīng)歷“量價”快速提升。2018年，國內(nèi)人均體育用品消費達(dá)169元，較五年前提升近60%;運動鞋/運動服分別為5.3億雙/8.9億件，鞋服總銷量在此前五年間復(fù)合增長率為8.6%。
行業(yè)品牌方面，頭部品牌市場集中度正逐步提升。統(tǒng)計2009年至2018年，行業(yè)CR2提升5.1個百分點、CR10提升7.8個百分點，第11至20名品牌集中度提升1.2個百分點。如上文章所示，國內(nèi)運動品牌同樣延續(xù)該頭部品牌強者恒強的邏輯。
按國信證券統(tǒng)計，2016年第一季至2019年第三季，國內(nèi)體育用品四大品牌安踏、李寧、特步及361度中，361度主品牌近年長期維持低單增長，在行業(yè)競爭中已現(xiàn)疲態(tài);特步同店銷售收入維持低雙增長，最新去年第三季同店同比增速為10%。
而國內(nèi)運動品牌“兩超”安踏和李寧主要衡量經(jīng)營指標(biāo)近期均保持中雙/高雙及20%以上的增速，四大體育品牌已經(jīng)呈現(xiàn)361度掉隊、特步奮起直追，安踏、李寧一路領(lǐng)跑的局面。
就應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)等營運能力指標(biāo)而言，目前安踏及李寧周轉(zhuǎn)天數(shù)均處于較低水平，低于特比及361度，顯示無論從業(yè)績或經(jīng)營狀況來看，“兩超”均領(lǐng)先國內(nèi)其他的體育用品品牌。
國信證券表示，造成龍頭品牌集中度持續(xù)提升的原因除品牌因素外，公司所掌握對于產(chǎn)業(yè)鏈上下游的資源壁壘亦是主要原因之一。
綜上，中國體育用品行業(yè)短期前景將呈現(xiàn)兩大特征：其一是行業(yè)在居民運動鞋服消費持續(xù)提升的前提下繼續(xù)保持較高速的增長;其二表示主要體育品牌馬太效應(yīng)加強，強者恒強邏輯將繼續(xù)延續(xù)。
大眾偏高端領(lǐng)域有行業(yè)兩大外來巨頭耐克及阿迪達(dá)斯(兩者均極重視中國市場);而在偏大眾體育用品領(lǐng)域，國產(chǎn)“兩超”李寧、安踏將憑借其既有的優(yōu)勢，繼續(xù)提升其在細(xì)分領(lǐng)域的市占率。
當(dāng)前板塊PE(TTM)方面，李寧及安踏體育估值均高于平均水平，但鑒于兩者當(dāng)前均處于中高速增長且行業(yè)前景較為明朗，受市場追捧的兩大龍頭未來或可維持足夠的增長速率以消化市場給出的高估值。
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