是否存在商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)？
顧家家居2018年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2018年，投資納圖茲、璽堡家居、優(yōu)先家居、RolfBenzAG、班爾奇家居、卡文家居分別形成商譽(yù)3.61億元、2.45億元、1.03億元、0.54億元、0.30億元、0.40億元，合計(jì)為8.33 億元商譽(yù)。值得一提的是，2018年、2019年上半年，顧家家居未進(jìn)行任何的商譽(yù)減值計(jì)提，截止2019年6月底，顧家家居商譽(yù)數(shù)據(jù)維持為8.33億元。
上述形成商譽(yù)的收購標(biāo)的在2019 年上半年的業(yè)績、整合管理進(jìn)展如何？是否存在商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)？
此外，《投資時(shí)報(bào)》研究員還從中報(bào)了解到，截止2019年6月底，顧家家居持有“以公允價(jià)值計(jì)量且其變動計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)”9.88 億元，其中包括北方國際信托發(fā)行的債券投資集合資金信托計(jì)劃合計(jì)3.1 億元和四川信托發(fā)行的長江證券鑫享1號債券投資集合資金信托計(jì)劃3.6 億元。
與此對應(yīng)的是，今年6月底，顧家家居貨幣資金為17.92億元，這兩個(gè)信托計(jì)劃的資金分別占貨幣資金的17.30%、20.09%，比重如此之高，亦引來重點(diǎn)問詢。
上述信托計(jì)劃的資金投向及最終資金使用方在哪？最終資金使用方是否與公司及控股股東、實(shí)際控制人等關(guān)聯(lián)方存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或相關(guān)安排？諸如此類，均系市場關(guān)注焦點(diǎn)。
引人關(guān)注的是，顧家家居上半年信息技術(shù)服務(wù)的數(shù)據(jù)波動亦較大。中報(bào)顯示，上半年，顧家家居提供信息技術(shù)服務(wù)取得營業(yè)收入1.31 億元，同比減少38.38%，毛利率64.45%，同比減少16.53 個(gè)百分點(diǎn)，業(yè)績波動較大。
另外，在政府補(bǔ)助收入的可持續(xù)性方面，顧家家居也讓市場各方極為留意。中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，上半年顧家家居計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助為1.59 億元，同比增長83%，占凈利潤的28%，超過同行業(yè)公司平均水平。
增長乏力跡象愈加明顯
《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，將去年和今年的營收分季度來看，去年一到四季度分別同比增長34.22%、26.90%、34.95%、52.91%，并購帶來營收增加效應(yīng)明顯，但今年一、二季度營收分別同比增長32.79%、16.10%，二季度為近兩年的最低數(shù)值。
這一串?dāng)?shù)據(jù)意味著，顧家家居今年的營收增速明顯下降。如果除去去年收購多家公司的并表影響，顧家家居內(nèi)生增長可能所剩無幾。中泰證券預(yù)計(jì)剔除并表影響后，顧家家居上半年?duì)I收內(nèi)生增長應(yīng)在10%以內(nèi)。
增長乏力還體現(xiàn)在毛利率、凈利率以及費(fèi)用率方面。
上半年，顧家家居毛利率35.64%，下降0.34個(gè)百分點(diǎn)；凈利率11.64%，下降0.79個(gè)百分點(diǎn)；同期，費(fèi)用率同比上升1.35個(gè)百分點(diǎn)至23.68%，管理費(fèi)用與財(cái)務(wù)費(fèi)用受并表影響增長較快。
在業(yè)內(nèi)分析人士看來，凈利率和毛利率都處于下降狀態(tài)，費(fèi)用卻在上漲，顯示出顧家家居在營收凈利保持增長的數(shù)據(jù)背后，并不輕松。
還值得關(guān)注的是，去年始，顧家家居借款大幅增加。其中，2018年底短期借款余額由上年的0.31億元增加為1.2億元，2019年6月底短期借款進(jìn)一步大幅增加為3.85億元；長期借款2018年直接由零新增至10.67億元，今年年中，維持在9.51億元高位。
相比而言，顧家家居經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額在一路減少。2018年底為10.09億元，較去年同期減少1.26億元，今年6月底僅為6.96億元，銳減3.13億元。營收及凈利保持增長的背景下，現(xiàn)金流大幅減少，其盈利質(zhì)量較前幾年有所下降。
上述分析人士向《投資時(shí)報(bào)》研究員指出，通過不斷并購撬動更大市場份額，看似一條發(fā)展“捷徑”，但風(fēng)險(xiǎn)也隨之而來，比如高額商譽(yù)減值潛存、經(jīng)營現(xiàn)金流銳減、財(cái)務(wù)壓力繼續(xù)加大、各項(xiàng)費(fèi)用提升等。在他看來，當(dāng)下，顧家家居只有經(jīng)營好并購品牌、發(fā)揮出協(xié)同效應(yīng)，通過有質(zhì)量的增長，將頗為激進(jìn)的并購帶來的風(fēng)險(xiǎn)平穩(wěn)消減。
并購標(biāo)的業(yè)績變臉引發(fā)整個(gè)公司的經(jīng)營危機(jī)，這在A股市場已屢見不鮮。顧家家居是否能成功渡過危機(jī)時(shí)刻？
來源：《投資時(shí)報(bào)》研究員 李浥塵
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