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近日，森馬服飾（002569.SZ）發(fā)布了半年報，報告顯示，上半年森馬服飾實現營業(yè)收入82.19億，同比增長48.57%，而歸母凈利潤為7.22億，僅同比上升8.2%，扣非凈利潤也只有6.69億，同比上升8.02%。
值得注意的是，森馬服飾經營活動現金流量凈額卻從-831.89萬驟降到-4.18億，降幅高達4923.37%，對此森馬服飾的解釋是“本期各項費用增加以及合并法國KIDILIZ集團所致”。
為拓寬海外市場，森馬服飾以8.44億收購國外童裝品牌KIDILIZ，上半年并表后KIDILIZ增收不增利的毛病也體現在森馬服飾的半年報中，同時，上半年森馬服飾一口氣新增了955家門店，二者共同導致銷售費用等齊齊飆升，此外森馬服飾存貸雙高的危機也逐漸顯現，本該看好收購KIDILIZ后發(fā)展前景的控股股東也連續(xù)兩次減持超18億，不知未來森馬服飾該如何扭轉局勢。
童裝“挑大梁”，營收占比已超60%
目前，森馬服飾以成人休閑服飾、兒童服飾為主導產品，擁有大眾休閑裝品牌“森馬”和中等價位童裝品牌“巴拉巴拉”，在本期并入法國KIDILIZ后，境外收入占總營收比重從2018年末只有5.08%上升到如今18.31%。
不過KIDILIZ業(yè)務的收入構成卻有點奇怪，據半年報顯示，KIDILIZ的門店大多在海外，截止2019年6月30日，KIDILIZ有434個直營店和43個加盟店，直營店的數量比加盟店數量的10倍還多，但上半年KIDILIZ加盟店貢獻營收6.95億，直營店營收卻只有5.33億，實在是令人生疑。
曾經森馬一邊與美特斯邦威、班尼路等大眾休閑品牌明槍暗箭來回牽扯，一邊在2002年就設立品牌“巴拉巴拉”，早早進入童裝行業(yè)，那時候童裝市場還有大量留白，于是巴拉巴拉一時之間風靡亞洲，多年市場份額連續(xù)第一。
發(fā)現小孩的錢比成人更好賺之后，森馬服飾開始將業(yè)務重心向童裝偏移，2011年上市之初，森馬服飾全年營收中73.13%來自休閑服飾，僅26.87%來自兒童服飾，到2018年末兒童服飾占比已達到56.14%，2019年上半年在并入KIDILIZ后，兒童服飾營收占比達63.42%，創(chuàng)歷史新高。
近一年里，森馬服飾在童裝市場上也是動作不斷，2018年3月，與THECHILDREN’S PLACE簽署協議，以2600萬設立上海綺美服飾專門銷售THECHILDREN’S PLACE童裝，5月又以現金2295萬與溫州佳諾服飾合作設立浙江森樂服飾，購買并運營佳諾服飾旗下童裝品牌“COCOTREE”，還有就是上面提到的，森馬服飾8.44億收購法國SofizaSAS 100%股權，間接收購法國中高端童裝品牌KIDILIZ。
不過值得一提的是，據當時公開資料顯示，KIDILIZ2017年實現營業(yè)收入4.27億歐元，稅后凈利潤確實虧損的0.27億歐元，以2017年平均匯率1歐元=7.6216元人民幣折算，凈利潤大約虧損1.91億，如今看來，KIDILIZ這個增收不增利的“毛病”已經傳導給森馬服飾了。
如今阿迪達斯、李寧等運動品牌也紛紛進軍童裝行業(yè)，收購KIDILIZ讓森馬服飾走進了海外市場，但仔細盤算下來，營收、毛利等各項指標看起來都大有長進，可好像凈利潤并沒有賺得更多，反倒是對存貨、應收賬款等有不良影響，而KIDILIZ則成“背鍋俠”。
存貸雙高，現金流“亮紅燈”
一般來說，企業(yè)生產的輪回包括四個環(huán)節(jié)，資金、存貨、生產和銷售，如此循環(huán)往復，而當一個企業(yè)存貨和應收賬款雙雙居高不下時，就難免讓人心生疑慮，畢竟企業(yè)在生產的輪回里只有付出沒有實在的回報。
前面我們提到森馬服飾經營活動現金流量凈額大幅下降，已是-4.8億，這表明在上半年里森馬服飾生產活動中投入的錢比收回的錢少了整整4.8億，要想賬目平衡，存貨和應收賬款的數額必然會有所增加。
果不其然，截止6月30日，森馬服飾存貨余額已達42億，而上年同期末只有26.42億，同比增長58.97%，除了萬能理由“本期合并KIDILIZ集團”之外，森馬服飾對于此解釋為“銷售增加相應備貨增加”，不過貓妹卻覺得實在是說不過去。
服裝業(yè)的旺季首先是在年初1、2月時，2018年末森馬服飾存貨增加到44.17億，較2017年末增加了85.27%，其次旺季出現在換季時，夏裝選購一般是在5、6月，童裝更是在六一前后集中熱銷，到了7、8、9月則徹底進入淡季，而到6月底中報期末森馬服飾卻還囤著這么多貨，不論是夏裝還是秋冬裝似乎都找不到合適的理由。
除了存貨積壓，森馬服飾的應收賬款也達到年度中期的歷史新高15.47億，而上年同期末只有8.89億，同比增長74.02%，對此森馬服飾解釋為“銷售增加相應加盟商授權增加”，雖然說跟加盟商搞好關系很重要，但更重要的是買了貨最后得把錢收回來，不然銷售收入也就是個數字罷了。
貓妹對比了一下森馬服飾自上市以來半年報的存貨和應收賬款情況，二者皆是一路走高，存貸雙高一直是財務造假的警示燈，對森馬服飾來說，起碼現金流已經在閃爍危險的信號了。
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