桃李面包（603866.SH）日前披露了關(guān)于重要股東減持股份進(jìn)展的公告。
公告顯示，公司實(shí)控人及其一致行動(dòng)人共4名股東在2019年4月30日至7月9日期間，合計(jì)減持約979.29萬股，減持比例約1.49%，減持總金額約3.47億元。
此次減持計(jì)劃披露時(shí)間為4月9日，4位股東擬減持比例合計(jì)不超過2.1%。至7月11日上述減持股份計(jì)劃的減持時(shí)間及減持?jǐn)?shù)量均已過半，減持計(jì)劃尚未實(shí)施完畢。
截止7月15日收盤，桃李面包總市值259億，市盈率39.5倍。2018年，公司歸母凈利潤6.42億元，同比增長25.11%。這樣的業(yè)績增速能否支撐40倍的估值？公司盈利能力能否進(jìn)一步提升？
家族企業(yè)：控制八成股份，首發(fā)解禁后減持
公司實(shí)際控制人為吳氏家族吳志剛、盛雅莉夫妻及其子吳學(xué)群、吳學(xué)亮、吳學(xué)東三兄弟，2019年一季報(bào)顯示，這五人合計(jì)持有上市公司73.83%的股份。另外，盛龍、盛利、盛雅萍與盛雅莉?yàn)樾值芑蚪忝藐P(guān)系，該三人合計(jì)持有上市公司6.98%的股份。
也就是說，吳氏家族及其親屬合計(jì)控制公司超過八成的股份，對公司有相當(dāng)高的控制權(quán)。另一方面，除吳氏家族及其親屬外的公眾持股比例相對并不高，這一部分流通市值在50億左右。如果重要股東直接向二級市場減持，影響不容忽視。
上市3年之后，2018年12月，公司首發(fā)限售股解禁，約3.91億股上市流通，占公司股本總數(shù)的83.07%，該批解禁的股東為公司實(shí)控人、其近親屬及關(guān)系密切的家庭成員。
股份解禁之后，吳志剛、盛利、盛雅萍3位股東在2019年1月9日至2019年3月26日期間通過大宗交易減持939.8萬股，減持比例約1.997%，減持總金額約4.17億元。
2019年4月9日，盛雅莉、吳學(xué)東（盛雅莉的大兒子）、肖蜀巖（盛雅莉的三兒媳）、吳志道（盛雅莉的二妹夫）披露減持計(jì)劃，自公告披露日起15個(gè)交易日后的3個(gè)月內(nèi)，盛雅莉及吳學(xué)東擬合計(jì)減持比例不超過2%，肖蜀巖及吳志道擬合計(jì)減持比例不超過0.1%。
公告顯示，上述4名股東在2019年4月30日至2019年7月9日期間合計(jì)減持約979.29萬股，減持比例約1.49%，減持總金額約3.47億元。2019年以來，公司實(shí)控人及其親屬合計(jì)減持金額超過7億元。
值得注意的是，根據(jù)公開的信披數(shù)據(jù)，2019年5月14日，盛雅莉減持26萬股，減持平均價(jià)格33.88元/股，減持金額約880.88萬元。而次日上市公司披露公告公司第三期員工持股計(jì)劃已完成公司股票購買，通過大宗交易方式買入公司股票26萬股，成交均價(jià)也是33.88元/股。
公司員工持股計(jì)劃是否接盤了實(shí)控人的減持？
銷售費(fèi)用增加吞噬毛利
業(yè)績方面，自2015年上市以來，公司營收及利潤保持增長，但營收與利潤增速在2017年出現(xiàn)下滑。2018年，公司營收及歸母凈利潤分別為48.33億元及6.42億元，同比增速分別為18.47%及25.11%，營收增速繼續(xù)下滑，利潤增速有所回升。
近年來，公司毛利率呈增長態(tài)勢，由2015年的34.89%增加至2018年的39.68%。但與此同時(shí)銷售費(fèi)用也持續(xù)增加，由3.6億元增加至9.99億元，銷售費(fèi)用在營收中的占比由14.04%增加至20.66%。
因此公司2016年及2017年凈利率出現(xiàn)小幅下滑，2018年凈利率回升至13.29%，但仍略低于2015年水平。
占有10.5%市場份額，未來是否可期？
根據(jù)招商證券研報(bào)，以2018年銷售收入，桃李面包占有面包行業(yè)10.5%的市場份額，位列第一。另外，面包市場較為分散，大部分仍以手工作坊為主，手工作坊占有約58.5%的市場份額。
桃李面包是一家沈陽的上市公司，公司收入主要來自于東北地區(qū)。2018年年報(bào)顯示，公司有超過四成的營收來自于東北地區(qū)。另外，華東、華北約分別占有兩成。
根據(jù)年度報(bào)告，近年來，公司加大力度拓展華東、華南等新市場，不斷增加對重點(diǎn)客戶的投入，提升單品質(zhì)量。同時(shí)在東北、華北等成熟市場繼續(xù)加快銷售網(wǎng)絡(luò)細(xì)化和下移工作，進(jìn)一步開拓細(xì)分消費(fèi)市場和銷售渠道，挖掘市場潛力，引導(dǎo)新的消費(fèi)需求，鞏固和擴(kuò)大公司產(chǎn)品市場占有率。
在2018年報(bào)中，桃李面包披露了34家主要參控股公司經(jīng)營情況，有16家出現(xiàn)虧損，虧損公司主要集中在其華東、華南等新市場。
2018年11月，公司披露《公開發(fā)行A股可轉(zhuǎn)換公司債券預(yù)案》，擬募資不超過10億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后將投資于“江蘇桃李面包有限公司一期投資項(xiàng)目”、“四川桃李面包有限公司烘焙食品生產(chǎn)項(xiàng)目”、“青島桃李食品烘培食品生產(chǎn)基地項(xiàng)目”和“浙江桃李面包有限公司生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”，具體情況如下：
2019年7月13日的公告顯示，公司公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券事項(xiàng)獲發(fā)審委審核通過，該事項(xiàng)尚需取得證監(jiān)會(huì)的正式核準(zhǔn)文件。
從募投項(xiàng)目來看，公司此次募資主要投向江蘇、浙江等華東地區(qū)。公司能否打開新市場，進(jìn)一步提高盈利能力？
來源：面包財(cái)經(jīng)
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