影視巨頭萬達(dá)電影不樂觀的最新兩期財(cái)報(bào)和近期不佳的市場表現(xiàn)，讓投資者有所失望，而寄予重大期望的百億并購對象萬達(dá)影視身上所存在的各種問題，也讓這次重組結(jié)果能否達(dá)到預(yù)期充滿懸念。是重塑輝煌還是步入冰河，對于萬達(dá)電影來說，是需要時(shí)間去檢驗(yàn)的。
截至4月30日，院線巨無霸萬達(dá)電影披露完成2018年年報(bào)、2019年一季報(bào)以及其百億并購方案修訂稿。從公開資料來看，萬達(dá)電影2018年以來的業(yè)績表現(xiàn)已初顯頹勢，其不僅2018年度業(yè)績出現(xiàn)同比下滑，且2019年一季度營收和利潤也雙雙出現(xiàn)負(fù)增長。
就在萬達(dá)電影不樂觀的兩期財(cái)報(bào)出爐前，其股價(jià)表現(xiàn)或已提前給投資者不佳暗示，4月24日至5月14日的12個(gè)交易日內(nèi)，公司股價(jià)跌幅高達(dá)25.74%。如此不佳結(jié)果的疊加，對于萬達(dá)電影來說，是否意味著其在經(jīng)歷高速擴(kuò)張并購之后已經(jīng)轉(zhuǎn)向駛?cè)?ldquo;冰河區(qū)”？最新的百億押寶影視內(nèi)容制作公司的舉措，雖然充滿想像空間，但標(biāo)的公司身上所存在的諸多現(xiàn)實(shí)問題，讓本次重組結(jié)果能否達(dá)到預(yù)期卻又充滿了不確定性。
業(yè)績速凍 邊際效應(yīng)遞減
萬達(dá)電影是一家主要從事影院投資建設(shè)以及運(yùn)營管理的電影院線公司，所屬行業(yè)為電影行業(yè)。其主營業(yè)務(wù)為影院投資建設(shè)、院線電影發(fā)行、影院電影放映及相關(guān)衍生業(yè)務(wù)，主要業(yè)務(wù)收入來自于電影票房收入、賣品收入以及廣告收入。
2016年至2018年財(cái)報(bào)顯示，萬達(dá)電影近三年?duì)I收分別達(dá)到112.09億元、132.3億元、140.88億元，同比增速分別實(shí)現(xiàn)40.1%、18.02%、6.49%，就這組數(shù)據(jù)來看，其近三年來的營收增速是不斷下滑的。進(jìn)入2019年，最新的一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，其營收增速下滑的勢頭并未得到終止，當(dāng)季營收僅實(shí)現(xiàn)了39.13億元，負(fù)增長6.98%，這是近五年來萬達(dá)電影營收首次負(fù)增長。
相較營收增長的乏力，萬達(dá)電影凈利潤增長表現(xiàn)同樣乏力。2016年至2018年，萬達(dá)電影歸母凈利潤分別為13.68億元、15.16億元和12.92億元，其中2018年凈利潤出現(xiàn)明顯下滑，同比負(fù)增長14.58%。至最新的2019年一季度，其凈利潤下滑幅度進(jìn)一步擴(kuò)大，同比下降21.12%。值得注意的是，因每年一季度都包含了電影放映最為火熱的春節(jié)檔，通常情況下，院線公司的當(dāng)季營收表現(xiàn)會(huì)是一年中最好時(shí)期，可讓人遺憾的是，這幾年進(jìn)行持續(xù)擴(kuò)展影城和銀幕數(shù)量的院線巨頭萬達(dá)電影卻在2019年觀影高峰季，不僅未能實(shí)現(xiàn)營收持續(xù)增長，相反出現(xiàn)了-6.98%的同比下滑，這顯然是讓人失望的。
其實(shí)，查閱萬達(dá)電影的各項(xiàng)業(yè)務(wù)（票房收入、影院廣告收入和商品銷售）表現(xiàn)，可發(fā)現(xiàn)其近三年各項(xiàng)業(yè)務(wù)無一不處在增長乏力狀態(tài)。其中，占營收六成的票房收入在2016年時(shí)增速還有17.8%，可到了2018年則下滑到8.81%；貢獻(xiàn)15%左右營收的影院廣告收入增速也由2016年的223.63%大幅縮減至2018年的5.03%；貢獻(xiàn)約13%營收的商品銷售2016年時(shí)的增速還有43.68%，到了2018年時(shí)，則增速下降到3.38%。從細(xì)分項(xiàng)目數(shù)據(jù)表現(xiàn)看，萬達(dá)電影業(yè)務(wù)線全線從“盛夏”邁入了“寒冬”。
相較細(xì)分業(yè)務(wù)線增長的乏力，萬達(dá)電影的影城、銀幕數(shù)量近幾年來卻是以自建或者收購的方式實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的增長。2016年至2018年間，萬達(dá)電影影城數(shù)量分別達(dá)到了401家、516家、595家，同比增長37.33%、28.68%和15.3%；銀幕數(shù)量分別達(dá)到3564塊、4571塊和5279塊，同比增長了39.38%、28.25%和15.49%。
可讓人遺憾的是，萬達(dá)電影的影城和銀幕數(shù)量雖然在近幾年實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)增，但并未帶來預(yù)期中的觀影人次的同比提升。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2016年至2018年，萬達(dá)電影觀影人次分別約為1.84億人次、1.85億人次和2.1億人次，增速分別為21.85%、0.54%和13.51%。其中，在2017年影城和銀幕數(shù)量出現(xiàn)大增的背景下，觀影人次卻基本與2016年持平，更為重要的是，該數(shù)據(jù)表現(xiàn)還與智研咨詢網(wǎng)發(fā)布的《2017-2023年中國電影院線市場分析預(yù)測及投資方向研究報(bào)告》數(shù)據(jù)明顯相左。智研咨詢網(wǎng)發(fā)布的2017年全國觀影人次增速達(dá)到了18.24%，而萬達(dá)電影卻僅有0.54%增長率。
除了觀影人數(shù)同比增速的放緩，萬達(dá)電影近三年的票房收入增速也在持續(xù)放緩中，分別錄得75.25億元、83.34億元和90.68億元，增速分別達(dá)到17.8%、10.76%和8.81%。若就銀幕數(shù)量和收入綜合核算，其近三年平均單銀幕年票房收入僅分別為211萬元、182萬元和172萬元，呈現(xiàn)出逐年下滑態(tài)勢。正是在單銀幕年票房收入下滑下，影院和銀幕投入帶來的成本增加也導(dǎo)致了萬達(dá)電影毛利率的持續(xù)下滑，近三年分別錄得17.35%、12.06%和10.33%。一系列數(shù)據(jù)結(jié)果說明，萬達(dá)電影近幾年雖然不斷擴(kuò)張影城和銀幕等硬件設(shè)施，但這些舉措對其業(yè)績提升效果是越來越弱了。
也就在萬達(dá)電影影城和銀幕持續(xù)擴(kuò)張，且觀影人次、購買力提振乏力的同時(shí)，萬達(dá)電影其他業(yè)務(wù)（如影院廣告收入、商品銷售）的增長同樣是不容樂觀的。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2016年至2018年，萬達(dá)電影的影院廣告收入分別為16.92億元、24億元和25.2億元，同比增長了223.63%、41.86%和5.03%；商品銷售收入分別為13.26億元、18.08億元和18.69億元，同比增長43.68%、36.33%和3.38%。這兩塊業(yè)務(wù)收入的同比增速持續(xù)大減，反映出其硬件設(shè)施的擴(kuò)張所帶來的邊際效應(yīng)是在持續(xù)減退中。
對于院影公司而言，觀影人流量越大，廣告商才愿給予更多的投入，而爆米花、飲料、電影周邊等小商品銷售也才會(huì)更加火熱，然而從前文分析中已經(jīng)看到萬達(dá)電影院線的擴(kuò)張對其觀影人次、購買力的提振效果的邊際效應(yīng)是在減退的，若這種衰減趨勢不能得到遏制，未來一旦繼續(xù)延續(xù)，則廣告商的投放興趣將會(huì)變得越來越弱，很可能讓其轉(zhuǎn)向更具影響力或者投放成本更低的影城，也或者干脆對萬達(dá)電影的廣告投放進(jìn)行壓價(jià)，令其廣告收入增長空間進(jìn)一步縮減。
對于目前經(jīng)營不力的萬達(dá)電影來說，若單方面將業(yè)績增長寄希望于電影行業(yè)的再次大爆發(fā)上，就目前電影行業(yè)不景氣現(xiàn)狀來看，似乎還是有些勉強(qiáng)的�？v觀近五年全國票房收入，電影行業(yè)在度過2013年至2015年期間的爆發(fā)期后，電影市場自2016年開始就已經(jīng)進(jìn)入了緩慢增長期或衰退期。
更為重要的是，電影行業(yè)的爆發(fā)還和整體經(jīng)濟(jì)大環(huán)境、資金寬松程度是有一定關(guān)系的。在目前國內(nèi)處在消費(fèi)增速放緩的大背景下，流向影視行業(yè)的資金也越發(fā)收緊，如此不樂觀的大環(huán)境下，電影行業(yè)很難在短期內(nèi)獲得爆發(fā)契機(jī)。再加上2018年“陰陽合同”、“偷稅漏稅”等行業(yè)頑疾的爆發(fā)，給電影行業(yè)也帶來較大負(fù)面沖擊，降低了投資人對電影投入的信心。
總的來看，萬達(dá)電影靠擴(kuò)張影城、增多銀幕來拉大業(yè)績的“硬套路”似乎是越來越不靈了，也或是感受到危機(jī)的來臨，萬達(dá)電影自2016年以來就提前策劃縱向的產(chǎn)業(yè)整合，除擴(kuò)展老業(yè)務(wù)終端院線和放映業(yè)務(wù)外，還盯上了影視行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上游的內(nèi)容制作，寄希望在內(nèi)容端發(fā)力，通吃產(chǎn)業(yè)鏈上下游利潤。然而，這種樂觀想法真的能實(shí)現(xiàn)嗎？
押寶萬達(dá)影視 恐難負(fù)轉(zhuǎn)型大任
萬達(dá)電影最新的105.24億元收購萬達(dá)影視95.77%股權(quán)的并購方案披露，被收購標(biāo)的萬達(dá)影視主營業(yè)務(wù)為電影和電視劇的投資、制作和發(fā)行，以及網(wǎng)絡(luò)游戲發(fā)行和運(yùn)營，其中電影制作方面為母公司萬達(dá)影視運(yùn)營，而電視劇制作和發(fā)行由萬達(dá)影視控股子公司新媒誠品完成，游戲發(fā)行業(yè)務(wù)則由其全資子公司互愛互動(dòng)完成。分析萬達(dá)影視自身、子公司新媒誠品和互愛互動(dòng)的經(jīng)營情況，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，無論是萬達(dá)影視自身還是其子公司都或多或少地存在著一些影響業(yè)績可持續(xù)性增長的潛在風(fēng)險(xiǎn)存在。
審計(jì)報(bào)告披露，萬達(dá)影視2016年至2018年?duì)I收分別為9.95億元、20.18億元、22.58億元，后兩年同比增長了103%和11.9%；凈利潤分別為3.64億元、5.97億元和8.44億元，后兩年同比增長64.01%和41.4%。其中，2017年的業(yè)績大幅增長與其收購子公司合并報(bào)表有關(guān)，而并購?fù)瓿珊蟮牡诙�，營收增速就沒有太亮眼的增長了。
在此次并購方案中，萬達(dá)影視業(yè)績承諾方承諾，2018年、2019年、2020年及2021年凈利潤數(shù)分別不低于7.63億元、8.88億元、10.69億元和12.74億元。就目前來看，2018年雖已完成目標(biāo)，但合并完成后，以電影行業(yè)目前景氣度來看，被并購標(biāo)的各項(xiàng)業(yè)務(wù)線的能否如愿實(shí)現(xiàn)高速發(fā)展卻是存在很大懸念的。
細(xì)看萬達(dá)影視的各項(xiàng)業(yè)務(wù)線情況，主要負(fù)責(zé)電視劇內(nèi)容制作與發(fā)行的子公司新媒誠品在萬達(dá)影視2017年收購后，其2017年和2018年對萬達(dá)影視的營收貢獻(xiàn)比例分別為18%和17.5%，基本穩(wěn)定。當(dāng)時(shí)，新媒誠品在被收購時(shí)簽訂了業(yè)績承諾協(xié)議，稱其在2016年、2017年、2018年、2019年及2020年內(nèi)將實(shí)現(xiàn)實(shí)際凈利潤數(shù)分別為不低于0.70億元、0.90億元、1.17億元、1.40億元及1.60億元。雖然審計(jì)報(bào)告披露的數(shù)據(jù)顯示，新媒誠品2016年、2017年、2018年凈利潤分別錄得7037萬元、1.36億元、1.57億元，完成了自己的業(yè)績承諾。然而值得注意的是，完成業(yè)績承諾的新媒誠品2018年的營收和凈利潤增速已出現(xiàn)明顯放緩趨勢，相較于2017年?duì)I收和凈利潤122%和93.3%的大幅增長，2018年?duì)I收和凈利潤增速僅有5.9%和15.4%，增速下滑明顯。
此外，翻看4月30日萬達(dá)電影最新發(fā)布的并購方案修訂稿，可看到完成業(yè)績承諾的新媒誠品2017年和2018年業(yè)績還只是“紙面富貴”，應(yīng)收賬款比營收還要多，分別達(dá)到了4.26億元和4.24億元，占營收比例的114%和107%。如此的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，一方面意味著該公司回款一旦出現(xiàn)問題，則新媒誠品的壞賬風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)大大增加，另一方面也意味著新媒誠品作為電視劇內(nèi)容制作方，其在業(yè)內(nèi)并不具有強(qiáng)勢地位，拍攝劇目需要先墊付大量資金，售出后資金回收情況還多被電視臺(tái)、大播放平臺(tái)所鉗制。
資料還顯示，新媒誠品的存貨近兩年出現(xiàn)了大幅增加，這使得公司資金鏈風(fēng)險(xiǎn)被進(jìn)一步放大。2017年和2018年，新媒誠品存貨余額分別為2.43億元和7.8億元，占資產(chǎn)總額比例分別達(dá)到了29.63%和53.12%，其中2018年資產(chǎn)的一半都是存貨。進(jìn)一步細(xì)看其2018年存貨構(gòu)成，可以看出其在產(chǎn)品金額占比最大，達(dá)到了4.7億元。修訂稿稱，在產(chǎn)品主要包括了《鍋蓋頭》、《一念時(shí)光》、《大耍兒之西城風(fēng)云》等正在拍攝的影視劇，庫存商品則主要包括《正陽門2》《戰(zhàn)地槍王》《親愛的她們》等已經(jīng)完成拍攝的電視劇。
對于新媒誠品而言，這些正在拍攝的電視劇多是未取得發(fā)行許可證的影視作品，何時(shí)過審、何時(shí)取得發(fā)行許可證存在較大不確定性的，而已經(jīng)拍攝完成的電視劇也可能存在如演員丑聞無法上映、題材不被市場認(rèn)可、銷售情況不佳等各種黑天鵝因素。因此，就這些正在拍攝、或者已經(jīng)拍攝完成但沒上映的作品來說，只要一天不播出，就會(huì)占用一天的資金，進(jìn)而會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)接下來的新劇集開發(fā)、制作，若想開拓新的劇集增長點(diǎn)，則意味著要進(jìn)行大量借債，在目前銷售出去的劇集仍很難收到現(xiàn)款的背景下，一旦企業(yè)資金周轉(zhuǎn)在某個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，難免會(huì)導(dǎo)致資金鏈斷裂情況發(fā)生，屆時(shí)會(huì)嚴(yán)重拖累萬達(dá)影視業(yè)績表現(xiàn)。當(dāng)然，因背靠萬達(dá)集團(tuán)這棵大樹，雖然理論上不存在資金緊張問題，但借貸利息的大幅提升卻是不可避免的。
除了負(fù)責(zé)電視劇板塊的新媒誠品存在一定風(fēng)險(xiǎn)外，萬達(dá)影視自身的電影業(yè)務(wù)同樣存在一些困擾和風(fēng)險(xiǎn)。其電影業(yè)務(wù)2017年、2018年?duì)I收金額分別錄得8.29億元和11.68億元，營收貢獻(xiàn)比例分別為41.08%和51.73%。需要注意的是，在電影業(yè)務(wù)的收入中，應(yīng)收賬款占營收的比例在2017年和2018年時(shí)已經(jīng)分別高達(dá)83.14%和65.7%，說明這項(xiàng)業(yè)務(wù)的收現(xiàn)情況并不是很理想的。并購方案修訂稿披露，萬達(dá)影視電影業(yè)務(wù)也是有較多存貨的。存貨中的7部電影作品中只有一部《來電狂響》能夠在2018年上映，其余幾部電影均處在制作過程中，目前已構(gòu)成存貨金額約2億元。與此同時(shí)，萬達(dá)影視還有多部影片仍處于前期籌備中，這意味著之后大概率會(huì)追加更多投資。嚴(yán)峻的問題在于，這些籌備中的影片何時(shí)上映、是否賣座、會(huì)否突然冒出各種“黑天鵝”影響還是未知數(shù)，而這也會(huì)導(dǎo)致該項(xiàng)業(yè)務(wù)的營收和利潤能否實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長存在了很大不確定性。
除此之外，縱觀32家A股影視上市公司2018年的業(yè)績，可以看到只有8家公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤增長，而且這8家公司的增長很多還不是靠影視劇、電影的制作拍攝實(shí)現(xiàn)的。比如芒果超媒的業(yè)績高增速多是依靠強(qiáng)勢平臺(tái)芒果TV和背后湖南臺(tái)的支持；完美世界主營業(yè)務(wù)為游戲產(chǎn)業(yè)；光線傳媒業(yè)績增長很大程度上靠出售新麗傳媒，其扣非凈利潤其實(shí)首次出現(xiàn)虧損；中國電影有發(fā)行牌照這一先天優(yōu)勢，旱澇保收。對于同類公司所存在的這些硬資源，萬達(dá)影視目前還不具備。
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