2015年，藍(lán)光發(fā)展（600466.SH）成功借殼迪康藥業(yè)。藍(lán)光發(fā)展的大本營(yíng)在四川，而作為區(qū)域化成長(zhǎng)起來的地產(chǎn)商，近些年來公司擴(kuò)張迅猛，目前已在全國(guó)成功布局40余個(gè)城市。
至2018年三季度底，公司的資產(chǎn)已超千億，營(yíng)收142.78億元，公司最新市值約為158億元（2019年1月18日數(shù)據(jù)）。
而高于同行的融資杠桿率是公司快速擴(kuò)張下的一大隱憂。
一、負(fù)債率與擔(dān)保額分析
公司目前的有息負(fù)債占凈資產(chǎn)比已升至歷史高位。
截至2018年11月30日，公司合并口徑下的借款余額為551.00億元，較公司2017年末經(jīng)審計(jì)借款余額347.81億元增加203.19億元，2018年1-11月累計(jì)新增借款占2017年末經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)190.46億元的106.68%，超過100%。
截至2018年11月底，公司累計(jì)借款余額占2017年公司經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的289.30%（551.00億元/190.46億元=289.30%）。
伴隨著有息負(fù)債快速攀升，公司對(duì)外擔(dān)保金額也上漲至高位。
截至2018年12月31日，公司及控股子公司對(duì)外擔(dān)保余額為383.56萬(wàn)元，占公司2017年末經(jīng)審計(jì)歸屬于上市公司股東凈資產(chǎn)的263.71%；公司為控股子公司、控股子公司為本公司以及控股子公司相互間提供的擔(dān)保余額為365.49億元，占公司2017年末經(jīng)審計(jì)歸屬于上市公司股東凈資產(chǎn)的251.29%。
這樣的擔(dān)保金額及比例已大大超過眾多知名房企。對(duì)比知名地產(chǎn)商萬(wàn)科，其截至2018年9底的擔(dān)保余額為人民幣221.22億元，占公司2017年末經(jīng)審計(jì)歸屬于上市公司股東凈資產(chǎn)的比重僅為16.67%。
二、永續(xù)債下，真實(shí)負(fù)債水平分析
2017年度，公司整體平均融資成本由9.06%下降至7.19%，但7.19%的平均融資成本在同行中仍然是相當(dāng)高的。
知名房企保利地產(chǎn)2017年度的平均融資成本為4.82%，碧桂園為5.22%，而與藍(lán)光發(fā)展在資產(chǎn)及營(yíng)收體量均相當(dāng)?shù)膮^(qū)域性房企華發(fā)股份為5.75%，這幾家房企的平均融資成本都要小于藍(lán)光發(fā)展的平均融資成本。
公司截至2015年底、2016年底、2017年底、2018年三季度末，資產(chǎn)負(fù)債率分別為79.82%、80.90%、80.00%、81.53%。實(shí)際上，由于公司永續(xù)債的存在，其真實(shí)負(fù)債率更高。
永續(xù)債的一個(gè)特點(diǎn)是無固定到期期限，但是相對(duì)其他普通負(fù)債，其融資費(fèi)用通常會(huì)更高，對(duì)利潤(rùn)的侵蝕作用較大。而由于永續(xù)債不計(jì)入公司負(fù)債而體現(xiàn)于公司權(quán)益，一定程度上隱藏了公司的真實(shí)債務(wù)水平。
2017年底，公司永續(xù)債金額為45.53億元，即使2018年9月底永續(xù)債金額下降至39.70億元，如果將該永續(xù)債歸到負(fù)債，2018年9月底公司的資產(chǎn)負(fù)債率則達(dá)到約85%。
2018年1-9月，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為12.20億元，但該數(shù)據(jù)未扣除其他權(quán)益工具-永續(xù)債可遞延并累積至以后期間支付的利息的影響。
而2018年上半年，公司永續(xù)債的利息約為1.32億元（2018年6月底“應(yīng)付股利——永續(xù)債”余額為1.79億元，較年初的0.47億元增加了1.32億元）。
三、訴訟糾紛賠償上億
2017年4月6日，重慶薪環(huán)與重慶藍(lán)光簽訂《兩江春城項(xiàng)目合作框架協(xié)議》，就重慶藍(lán)光受讓重慶薪環(huán)持有的重慶中華置業(yè)100%股權(quán)一事達(dá)成協(xié)議。
次日，雙方簽訂《關(guān)于兩江春城股權(quán)處理相關(guān)事宜的會(huì)議紀(jì)要》，藍(lán)光發(fā)展將框架協(xié)議約定的履約保證金2億元存入監(jiān)控賬戶。
2017年6月4日，重慶薪環(huán)發(fā)出《關(guān)于股權(quán)收購(gòu)事宜的函》，要求重慶藍(lán)光于2017年6月7日前明確回復(fù)是否收購(gòu)，逾期將視對(duì)方終止收購(gòu)履約，但截至框架協(xié)議約定的排他談判期到期，雙方未能簽署正式協(xié)議。
讓重慶薪環(huán)惱火的是，重慶藍(lán)光未正常履約，還在自家網(wǎng)站泄露此次商業(yè)秘密。重慶薪環(huán)因此提起訴訟。
2018年1月8日，藍(lán)光發(fā)展公布的《關(guān)于控股子公司訴訟事項(xiàng)進(jìn)展的公告》顯示，原告重慶薪環(huán)以合作框架協(xié)議糾紛為由，向四川省高級(jí)人民法院起訴公司控股子公司重慶藍(lán)光，請(qǐng)求判令重慶藍(lán)光賠償其3億元。
2018年4月，公司收到四川省高級(jí)人民法院下達(dá)的（2017）川民初74號(hào)《民事判決書》，判決駁回重慶薪環(huán)的訴訟請(qǐng)求并負(fù)擔(dān)案件受理費(fèi)、保全費(fèi)。2018 年7月，重慶薪環(huán)不服一審判決，向最高人民法院提起上訴。
而四川省高級(jí)人民法院作出二審判決如下：1、撤銷四川省高級(jí)人民法院（2017）川民初74號(hào)民事判決；2、重慶藍(lán)光于本判決生效后15日內(nèi)賠償重慶薪環(huán)1.2億元；3、駁回重慶薪環(huán)其他訴訟請(qǐng)求。
因?yàn)檫@次判決，公司預(yù)計(jì)將減少 2018 年度凈利潤(rùn)約 9000萬(wàn)元。
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