昨日，九鼎集團（430719）交出“復(fù)牌”后第一份成績單，作為新三板明星公司，九鼎這份財報備受關(guān)注。
表面上看，九鼎集團去年公司營業(yè)總收入和歸母凈利潤出現(xiàn)雙降，分別為88.46億元、11.54億元。實質(zhì)上，九鼎集團已經(jīng)實現(xiàn)蛻變，保險已成“基石”業(yè)務(wù)，“藏起來”的實力露出水面。
富通保險：香港保險市場的頭部玩家
香港保險市場已經(jīng)是“T”字型機構(gòu)，頭部公司獲得的資源、流量、客戶和收入越來越集中。按總保費計算，排名前15的保險公司市場占比達到96.3%，比上年提升1.3%。
富通保險財務(wù)信息
富通保險作為香港最大的壽險公司之一，去年收入增速明顯高于市場平均增速。2017年，富通保險實現(xiàn)營業(yè)收入84.37億港元，同比增長24.80%，同期，香港壽險市場增長僅為9.5%；新增保費收入13.5億港元，較上一會計年度增長20%，領(lǐng)先于全市場-15.7%的增速。
收入高增長的同時，富通保險償付能力得到增強。2017年年底，富通保險償付能力充足率保持在500%以上�；葑u國際及穆迪投資分別給予富通保險A-及 Baa1 的主體評級。
保險已經(jīng)成為九鼎“基石”的業(yè)務(wù)。香港壽險市場長期有效業(yè)務(wù)保費去年同比增長9.5%，結(jié)束了連續(xù)超過5年的兩位數(shù)增速。富通保險作為頭部玩家，能拿到份額肯定更多，特別是隨著珠港澳大灣區(qū)快速推進，打開富通保險的“天花板”。
被“藏”起來的實力
2017年，九鼎集團收入為88.46億，同比下降14.32%。利潤為11.54億，同比下降43.95%。這組數(shù)據(jù)將九鼎的實力掩蓋得嚴(yán)嚴(yán)實實。九鼎直指，利潤降低是由于“減持新規(guī)”影響。
根據(jù)九鼎發(fā)布的《2017年度業(yè)績快報修正公告》顯示，按照最新的會計準(zhǔn)則，公司主要的經(jīng)營數(shù)據(jù)出現(xiàn)大幅增加。營業(yè)總收入達到109.4億，營業(yè)利潤為34億，利潤總額為34.2億，歸屬于掛牌公司股東的凈利潤方面26.1億。對照舊會計準(zhǔn)備下的數(shù)字，除了收入外，其他指標(biāo)都實現(xiàn)翻翻。
這一個變化體現(xiàn)在今年一季度就更為明顯。當(dāng)季收入達到22.15億，同比增長19.28%。利潤為5.51億，同比增長491.06%，實現(xiàn)開門紅。
九鼎到底還有多少家底沒有露出水面呢？
截至2017年底，九鼎集團旗下從事私募股權(quán)投資的昆吾九鼎投資管理有限公司的股權(quán)基金累計認(rèn)繳規(guī)模577.92億元，累計實繳本金規(guī)模 339.19億元。去年新增實繳規(guī)模 24.69 億元，新增投資規(guī)模 30.72億元。
目前，昆吾九鼎已投企業(yè)在國內(nèi)外各資本市場上市的累計達到56家，在新三板掛牌的累計達到74家。僅2017年，就有13家成功IPO。其中，9家公司登陸滬市，2家創(chuàng)業(yè)板，2家中小板。從登錄上交所企業(yè)數(shù)量看，九鼎投資過會企業(yè)的質(zhì)量還是比較高。
九鼎投資企業(yè)成功IPO名單
2017年，昆吾九鼎管理基金已投企業(yè)中共有14個投資項目實現(xiàn)退出，其中上市退出項目3家，掛牌退出項目1家，并購?fù)顺鲰椖?家，轉(zhuǎn)讓/回購?fù)顺鲰椖?家。完全退出項目的本金為20.10億元，收回金額為38.60億元。新增已上市及新三板掛牌但尚未完全退出的項目投資本金為15.27億元。
14個退出項目，相較于已登陸資本市場的56家相比，只是1/4而已。
目前，九鼎自有資金對外投資的公允價值有154億元。中國現(xiàn)在是全球第二大經(jīng)濟體，國內(nèi)股市未來還有巨大上升潛力，這些資產(chǎn)的公允價值提升空間存在更大的想象空間。
九鼎的內(nèi)在價值
目前，九鼎集團的股價為1.58元/ 股，而其每股凈資產(chǎn)已經(jīng)達到1.76元。股價已經(jīng)跌破凈資產(chǎn)，在中國資本市場已經(jīng)非常少見。“中農(nóng)工建”四大行股價曾經(jīng)跌破凈資產(chǎn)，但也只是暫時現(xiàn)象，最終都會被修復(fù)。
2017年底，九鼎集團賬面凈資產(chǎn)264億元，增加了28億元，增長率為11.8%。按照新會計制度，九鼎去年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率達到10.45%。與四大行相比，九鼎在凈資產(chǎn)增長率方面遠遠超出，在凈資產(chǎn)收益率上也不遜色。
作為一家綜合性投資公司，要看透其內(nèi)在價值，即未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)值。從長期看，凈資產(chǎn)的增長與內(nèi)在價值的增長幅度會基本一致。
過往3年，公司可比的每股凈資產(chǎn)從0.84元增長到1.76元，累計增長110%，年復(fù)合增長率為28%（含2015年增發(fā)融資導(dǎo)致的每股凈資產(chǎn)增加）。上證綜指同期累計漲幅為2.3%，年復(fù)合增長率為0.75%。
無論上證綜指下跌還是上漲，九鼎集團都跑贏大市。剔除2015年增發(fā)融資而導(dǎo)致的公司每股凈資產(chǎn)增加的影響，2015年九鼎跑贏指數(shù)18.7%。這對一個大型投資公司來說，非常不易。
2015年-2017年九鼎每股凈資產(chǎn)增長率及與上證綜指漲幅的比較
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