日前，深圳地鐵受讓中國(guó)恒大持有的15.53億股萬(wàn)科股權(quán)，從而以29.38%的持有比例一躍成為萬(wàn)科的第一大股東，寶能以25.4%的持股比例退居為第二大股東。這里暫且不說中國(guó)恒大居然愿意虧70億轉(zhuǎn)手股權(quán)，深圳地鐵如此激進(jìn)耐人尋味，筆者以旁觀者的角度，想給深地鐵提三個(gè)問題。

　　第一問：深圳地鐵入主萬(wàn)科，是否符合央企國(guó)企退出一般性競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的精神？

　　早在2010年，為調(diào)控高房?jī)r(jià)，國(guó)資委就要求78家不以房地產(chǎn)為主業(yè)的央企清退房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，僅留下16家主業(yè)為地產(chǎn)的央企。這個(gè)要求這么多年來(lái)實(shí)施效果不盡人意，在房地產(chǎn)依舊是利潤(rùn)大戶的情況下，不退出者大有人在，但確實(shí)沒有哪家央企還能大刀闊斧地高調(diào)進(jìn)軍房地產(chǎn)。地方國(guó)資沒有這個(gè)規(guī)定，但國(guó)資退出一般性競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的精神卻是有的，房地產(chǎn)絕對(duì)屬于一般性競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)。如此看來(lái)，深圳地鐵高調(diào)入主萬(wàn)科，從市場(chǎng)層面理解沒什么問題，但要從嚴(yán)格遵守國(guó)資委相關(guān)規(guī)定的角度去理解，似乎又有些別扭。

　　實(shí)際上，房地產(chǎn)領(lǐng)域的國(guó)進(jìn)民退已經(jīng)是不爭(zhēng)得事實(shí)，央企豪擲千金拼地王，民企頻頻被逼退，地方國(guó)資背景的房地產(chǎn)企業(yè)更是如魚得水，這就是最近幾年房?jī)r(jià)不斷高漲的重要原因，央企國(guó)資背景的房地產(chǎn)企業(yè)，有信用背書，銀行愿意貸款，拿地奪項(xiàng)目手到擒來(lái)。深圳地鐵這次收購(gòu)萬(wàn)科股權(quán)的資金60%是銀行信貸資金，在此背景下，深圳地鐵在萬(wàn)科一役中獲勝，也就不足為怪。

　　第二問：深圳地鐵何德何能擊退華潤(rùn)？

　　如果說第一問是因?yàn)槔�益原因，深圳地鐵入主萬(wàn)科不奇怪，但第二個(gè)問題就奇怪了。萬(wàn)科這么好，原第一大股東華潤(rùn)為什么要放棄？按理說，地產(chǎn)是華潤(rùn)的主業(yè)之一，2016年華潤(rùn)置地銷售收入超過1000億，萬(wàn)科是2400億，如果加起來(lái)就是3400億，絕對(duì)的地產(chǎn)龍頭。有一種說法是國(guó)資層面施壓要華潤(rùn)不要與地方爭(zhēng)利，華潤(rùn)綜合衡量不得不“不甘心地退出”，單由此也可看到深圳地鐵的背景真不一般。

　　背景不一般，但深圳地鐵的體量又確實(shí)太小了。2015年，深圳地鐵全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入只有51.8億元，利潤(rùn)總額僅5.6億元，2016年數(shù)據(jù)不詳，但作為公用事業(yè)類企業(yè)，想必也增長(zhǎng)不了多少。而且就算深圳地鐵在深圳本地有大量的土地儲(chǔ)備可供萬(wàn)科開發(fā)，但這樣的模式能不能推廣到全國(guó)？就是這樣一家企業(yè)能堂而皇之地成為萬(wàn)科的第一大股東，只有四個(gè)字：嘆為觀止。

　　第三問：深圳地鐵貸款收購(gòu)萬(wàn)科股權(quán)，算不算杠桿收購(gòu)？

　　深圳地鐵受讓恒大所持萬(wàn)科股權(quán)的資金高達(dá)292億元，其中有六成也就是175億來(lái)自銀行貸款，此筆貸款期限不超過5年、利率為五年期貸款基準(zhǔn)利率。這里面有兩個(gè)意思，一是深圳地鐵貸款收購(gòu)萬(wàn)科有沒有問題？二是這筆5年期的貸款到期以后深圳地鐵何去何從？

　　在嚴(yán)格去杠桿的政策背景下，借錢收購(gòu)股權(quán)被認(rèn)為是一條不能逾越的高壓線，此前就有趙薇高杠桿收購(gòu)失敗的經(jīng)歷。但有意思的是，截止目前為止，監(jiān)管層對(duì)于深圳地鐵貸款收購(gòu)萬(wàn)科一事，并沒有明確的表態(tài)�；蛟S貸款收購(gòu)不算是杠桿收購(gòu)？或許國(guó)資背景的公司有信用背書就可以杠桿收購(gòu)？我們不得而知，也想知道監(jiān)管層究竟是什么態(tài)度。很多其它國(guó)資背景的企業(yè)也想知道，如果深圳地鐵能成功，那可積極效仿，貸款收購(gòu)優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)。

　　此外，以深圳地鐵目前的經(jīng)營(yíng)狀況，即便加上萬(wàn)科每年的分紅，要想在5年內(nèi)還清貸款，只有兩種可能，一是繼續(xù)老賬新借，二是溢價(jià)出手萬(wàn)科股權(quán)。對(duì)于第一種可能，大家司空見慣，國(guó)企都是這么干的，容易；對(duì)于第二種可能，市場(chǎng)又充滿了幻想，誰(shuí)來(lái)接手？深圳地鐵是不是真的只是一個(gè)代持者？其背后還有沒有大家不知道的秘密？讓人拭目以待！

　�。▉�(lái)源：金融投資報(bào) 劉柯）

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