2016年輝山乳業(yè)的收入增長(zhǎng)利潤(rùn)下滑也在意料之內(nèi)，2015~2016年，由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境下行消費(fèi)端疲軟，以及在奶剩周期的影響下，行業(yè)深度調(diào)整、原料奶銷售價(jià)格回落，以及進(jìn)口乳制品對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的沖擊，國(guó)內(nèi)乳制品企業(yè)增速普遍放緩。
高級(jí)乳業(yè)分析師宋亮表示，輝山本身是一個(gè)好的企業(yè)，但作為全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)要承擔(dān)的資金壓力很大。近年來(lái)，輝山乳業(yè)在下游大量投資，雖然有效果，但收效并沒(méi)有那么快。本身乳業(yè)上游的投資回報(bào)小而慢，是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，需要多年才能回本，而下游建工廠和投資市場(chǎng)都需要大量資金投入，用上游養(yǎng)下游難度很大。
記者看到，截至2016年9月30日，輝山乳業(yè)的應(yīng)付賬款非常集中，1個(gè)月內(nèi)到期3.4億元人民幣，而1~3個(gè)月則為14億元，3~6個(gè)月為12億元。而在貸款方面，輝山乳業(yè)1年內(nèi)要償還的貸款高達(dá)108億元。輝山乳業(yè)截至9月30日的半年收入為25億元，就算全年可以達(dá)到50億元，和要償還的債務(wù)相比，也實(shí)在相差太大。
而另一方面，銀行對(duì)于輝山乳業(yè)似乎支持也越來(lái)越有限，資料顯示1~2年內(nèi)到期的貸款為18億元，2~5年為21億元，而5年后的只有6億元。
增持疑云
值得注意的是，記者整理發(fā)現(xiàn)，輝山乳業(yè)大股東楊凱的持股比例一直在上升。2015年3月31日，由楊凱和葛坤共持有冠豐100%的股份，而冠豐持有輝山乳業(yè)51.8%的股份，此后冠豐的持股比例不斷上升，截至2017年3月17日，持股比例已經(jīng)達(dá)到72.62%。
不過(guò)與此同時(shí)，包括周大福、挪威中央銀行、花旗銀行等機(jī)構(gòu)投資者卻在減持輝山乳業(yè)，當(dāng)然這和乳業(yè)周期下滑或許有關(guān)系。
東方證券首席分析師沈陽(yáng)告訴第一財(cái)經(jīng)記者：企業(yè)大股東在短期內(nèi)大幅度增持，比較可能有幾方面因素，包括提振股價(jià)、市值維護(hù)，或者是后續(xù)有更大的計(jì)劃，增加股權(quán)、避免利益流失，以及私有化的想法。但從輝山乳業(yè)的大盤面來(lái)看，大股東增持目的是提振股價(jià)的可能性比較大。一般大股東增持的資金來(lái)源，主要是有限合伙人（LP）機(jī)構(gòu)或者是其他資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移。
沈萌對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱，部分機(jī)構(gòu)投資者都是IPO時(shí)拉來(lái)站腳助威的，所以鎖定期滿就會(huì)陸續(xù)清倉(cāng)，由于香港市場(chǎng)對(duì)輝山的認(rèn)知度低，所以為保持股價(jià)，大股東就需要不斷增持。而輝山的錢不排除部分用于幫助大股東接盤。
就在2016年的12月15日和18日，渾水做空輝山乳業(yè)報(bào)告發(fā)布之后，輝山乳業(yè)大股東進(jìn)行了兩次增持，以表示對(duì)公司的信心，但交易僅提及由市場(chǎng)上購(gòu)入，并未提及資金來(lái)源。
第一財(cái)經(jīng)記者整理發(fā)現(xiàn)，輝山乳業(yè)的總股本高達(dá)135億股，這兩年來(lái)大股東在市場(chǎng)上從50%增持到70%。其中，輝山乳業(yè)回購(gòu)股份用掉20.7億元，大股東冠豐公司接盤和市場(chǎng)上購(gòu)股增持以市場(chǎng)最低交易價(jià)格計(jì)算，使用資金近50億元。
對(duì)此，沈萌表示，保持股價(jià)在高位對(duì)輝山本身好處不大，因?yàn)槠潆m然在香港上市但公眾持股比例和交易量低，難以通過(guò)市場(chǎng)再融資，但是大股東可以做質(zhì)押融資。
第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào) 欒立 呂進(jìn)玉
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