2011年6月，新世界發(fā)展（00017.HK）創(chuàng)辦人鄭裕彤與多名投資者一起，斥資2.9億美元入股輝山乳業(yè)。在其2013年上市時(shí)，另一乳業(yè)巨頭伊利股份（600887.SH）以及中糧均以基石投資人身份入股。不過伊利股份目前已經(jīng)不再持有輝山乳業(yè)股權(quán)。
“輝山乳業(yè)并不是國(guó)內(nèi)最大的乳企，而且此前國(guó)內(nèi)乳企龍頭伊利股份也曾投資輝山乳業(yè)，所以從競(jìng)爭(zhēng)角度看，惡意做空的可能性不大。但是如果做空?qǐng)?bào)告發(fā)現(xiàn)了一些別人沒有注意到的信息，則不排除引發(fā)股價(jià)的大幅震蕩。” 香頌資本執(zhí)行董事沈萌對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》表示。
他認(rèn)為香港市場(chǎng)與A股市場(chǎng)有所不同，其散戶投資者比例相對(duì)較小，機(jī)構(gòu)投資者大多擁有自己的買方研究力量，恰逢輝山乳業(yè)在港股的價(jià)格一直較為低迷，想重返內(nèi)地A股市場(chǎng)，被渾水抓住了機(jī)會(huì)。
乳業(yè)專家宋亮對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》分析，自從今年4月29日輝山乳業(yè)宣布擬轉(zhuǎn)到A股上市，目前已進(jìn)入內(nèi)部重組階段。由于目前A股沒有做空機(jī)制，渾水可能利用發(fā)布報(bào)告來(lái)做空。“這次渾水公司做空輝山乳業(yè)，對(duì)于其回歸A股會(huì)產(chǎn)生一定的抑制作用，因?yàn)榇饲肮蓛r(jià)下跌，回到A股的話，對(duì)其估值會(huì)產(chǎn)生一定的扭曲。”宋亮說(shuō)。
事實(shí)上，從2015年起，輝山乳業(yè)就出現(xiàn)多次市場(chǎng)異動(dòng)，后隨著公司管理層增持，市場(chǎng)沽空交易量大幅降低，以大股東的實(shí)力維護(hù)了投資者的利益。
做空之戰(zhàn)第二回合
從12月16日到19日，輝山乳業(yè)和渾水用公告和報(bào)告的形式，展開一場(chǎng)大交鋒。
例如，在渾水的第一份報(bào)告中，渾水質(zhì)疑輝山長(zhǎng)期從第三方購(gòu)買大量苜蓿，卻謊稱苜蓿飼料基本上是自給自足，存在財(cái)務(wù)欺詐行為，利潤(rùn)造假。
輝山乳業(yè)公告回應(yīng)稱，2013/2014財(cái)年、2014/2015財(cái)年及2015/2016財(cái)年，輝山苜蓿草產(chǎn)量分別達(dá)到14萬(wàn)噸、13.4萬(wàn)噸及8.5萬(wàn)噸（另有燕麥產(chǎn)量7.9萬(wàn)噸，燕麥與苜蓿草可替代），三個(gè)財(cái)年共計(jì)產(chǎn)量35.9萬(wàn)噸，由于苜蓿草于6月份開始收割，輝山于三個(gè)財(cái)年內(nèi)每年外購(gòu)苜蓿草1萬(wàn)噸以彌補(bǔ)收割前所需的消耗量，此外購(gòu)量的占比為4.3%至9.2%。輝山也否認(rèn)了渾水提出的美國(guó)一公司為其牧草供應(yīng)商的說(shuō)法：“過往三個(gè)財(cái)政年度從未自And erson & Grain Company采購(gòu)苜蓿草。”
渾水在第二份報(bào)告中聲稱，國(guó)家稅務(wù)總局的增值稅數(shù)據(jù)顯示，輝山乳業(yè)的報(bào)告中存在大量收入造假。
輝山乳業(yè)則在公告中表示，公司已經(jīng)核實(shí)國(guó)家稅務(wù)總局官方數(shù)據(jù)，通過登錄國(guó)家稅務(wù)總局官方所得稅匯算清繳申報(bào)電子系統(tǒng)，查詢結(jié)果顯示，輝山乳業(yè)下屬4家子公司，即遼寧輝山乳業(yè)集團(tuán)有限公司、輝山乳業(yè)（沈陽(yáng)）銷售有限公司、輝山乳業(yè)（錦州）銷售有限公司及遼寧輝記良品商貿(mào)有限公司，于2015年在系統(tǒng)中的申報(bào)確認(rèn)收入分別為10.02億、21.98億、4.77億和0.084億元，合計(jì)銷售收入是36.85億元人民幣。這些數(shù)據(jù)與同年在國(guó)家工商總局備案的數(shù)據(jù)完全一致，這與渾水報(bào)告中提及的數(shù)據(jù)是相悖的，而在國(guó)家工商總局備案的數(shù)據(jù)是不需要內(nèi)部交易抵消后的。
此外，渾水還在第二份報(bào)告中指出，輝山乳業(yè)聲稱其原奶平均售價(jià)高于市場(chǎng)整體平均售價(jià)。渾水對(duì)此表示質(zhì)疑。輝山乳業(yè)在公告中則表示，根據(jù)在香港證券交易所上市的兩家可比牧業(yè)公司報(bào)告，其2016年1—6月期間原料奶平均銷售單價(jià)分別約為4040元/噸和4005元/噸；相比之下，輝山乳業(yè)2016年4—9月期間的原料奶平均銷售單價(jià)約為4144元/噸，至少高于上述可比牧業(yè)公司2.6%。
乳業(yè)專家宋亮表示，渾水雖然打法依舊是用數(shù)字說(shuō)話，但是隨著中國(guó)奶牛養(yǎng)殖技術(shù)的提升，中國(guó)優(yōu)質(zhì)牧場(chǎng)奶牛單產(chǎn)的產(chǎn)量都有比較大的提升，已經(jīng)今非昔比，輝山的回?fù)艉锨楹侠怼?/p>
“目前股票價(jià)格不跌反漲，意味著在做空與反做空之戰(zhàn)中，輝山乳業(yè)已經(jīng)逐漸占據(jù)上風(fēng)，但也要隨時(shí)做好準(zhǔn)備，不排除渾水后續(xù)還有新動(dòng)作。”宋亮說(shuō)。
一位券商則表示，渾水這次要沽空輝山乳業(yè)比較困難，因?yàn)樗墓善焙艽蟊壤莆赵谧约喝耸稚希谑袌?chǎng)上很難買到。
《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》發(fā)現(xiàn)，輝山乳業(yè)已經(jīng)發(fā)布了控股股東增持報(bào)告，其控股股東楊凱在渾水發(fā)布第一份報(bào)告的次日，就通過冠豐有限公司從市場(chǎng)上購(gòu)買了2416.6萬(wàn)股，冠豐公司由楊凱、葛坤作為一致行動(dòng)人全資所有。目前，他們持有輝山乳業(yè)73.06%的股權(quán)。
12月19日，布洛克在接受采訪時(shí)表示，將做空更多香港上市公司。他直言，喜歡沽空徹頭徹尾的欺詐型公司，香港有這類公司，“因此我們一直針對(duì)這個(gè)市場(chǎng)。”
《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》 記者 侯雋| 北京報(bào)道
�。ū疚目l(fā)于《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》2016年第50期）
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