3年業(yè)績增長30倍，這是青海春天(600381.SH)借殼之前創(chuàng)造的業(yè)績神話。
2014年9月30日，*ST賢成發(fā)布重大資產(chǎn)出售及發(fā)行股份購買資產(chǎn)的公告，預(yù)估39億元的冬蟲夏草經(jīng)營商青海春天將借殼*ST賢成上市。上述交易完成后，自然人肖融直接和間接持有上市公司合計 60.44%的股份，成為實際控制人。
從2015年一季度開始，青海春天納入合并報表范圍，但是令投資者大跌眼鏡的是，剛剛完成借殼上市，業(yè)績就發(fā)生大變臉。2015年上半年，公司凈利潤大降69.91%，除了高端禮品市場萎靡、廣告效應(yīng)遞減等經(jīng)營性原因外，其借殼之前的業(yè)績真實性難免讓投資者生疑。
《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，無法通過工商系統(tǒng)查詢到青海春天重組公告中披露的多家客戶，還有一些客戶資質(zhì)欠佳，此外青海春天的毛利率和無形資產(chǎn)也存在諸多疑點。
極草神話破滅
青海春天主要從事冬蟲夏草產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主營產(chǎn)品為極草5X冬蟲夏草系列產(chǎn)品，包括冬蟲夏草凈制原草、冬蟲夏草純粉、冬蟲夏草純粉片。
根據(jù)重組公告，青海春天創(chuàng)造了3年業(yè)績增長30倍的神話，凈利潤從2011年的1159.61萬元增長至2014年的3.66億元，收入也從3.22億元增長至20.63億元，增幅分別為3055.72%、541.14%。
不過好景不長，青海春天高增長的業(yè)績神話，于2015年上半年戛然而止。
2015年上半年，青海春天實現(xiàn)收入5.42億元，同比下降49.7%；歸屬于上市公司股東的凈利潤6018.02萬元，同比下降69.91%；扣非后凈利潤5872.75萬元，同比下降67.55%。
對于業(yè)績下降，青海春天僅僅簡單解釋稱，主要是本期調(diào)整銷售政策及銷量下降所致。為了得到更為詳細的解釋，《證券市場周刊》記者致電公司證券部，但截至發(fā)稿前仍未收到回復(fù)。
從同行業(yè)新三板上市公司“冬蟲夏草(831898.OC)”披露的半年報中，大概可以找到青海春天業(yè)績下降的部分原因。
“冬蟲夏草”主營業(yè)務(wù)為冬蟲夏草、參茸類產(chǎn)品和土特產(chǎn)品的收購、加工等。2015年上半年，收入同比下降3.31%至1.04億元，其中冬蟲夏草產(chǎn)品銷售收入同比下降6.8%至8383.73萬元。
對此，“冬蟲夏草”解釋稱，隨著政府提倡厲行節(jié)儉以及反腐敗的深入，公務(wù)消費和商務(wù)消費受到一定遏制，冬蟲夏草作為高端禮品受到較大影響，從而對公司營業(yè)收入產(chǎn)生一定的影響。
青海春天主營產(chǎn)品為高端禮品，無疑也將會受到反腐的沖擊。青海春天的官網(wǎng)顯示，其“極草雙層片(0.35克/片×45片/瓶×1瓶/盒)”全國統(tǒng)一零售價為“16900元”，約合1073元/克，是目前金價的4倍左右；而最高檔的一款極草“至尊含片”約28克，標(biāo)價為29888元。
從財務(wù)報表上來看，在收入大幅下降的情況下，青海春天2015年上半年期末存貨價值卻從2014年同期的6.22億元大幅增加至10.3億元，而預(yù)收款從1.81億元大幅下降至5768.95萬元，因此基本上可以判斷，目前公司主營產(chǎn)品銷售面臨較大去庫存壓力。
從商業(yè)模式上來看，青海春天“重營銷、輕產(chǎn)品”的經(jīng)營模式恐怕也難有持續(xù)性。
青海春天能夠創(chuàng)造遠遠超過行業(yè)平均水平的高增長神話，主要歸功于大規(guī)模的營銷支出。2012年，公司廣告費用同比大增128.68%至1.5億元，受益于此當(dāng)年收入增速高達305.89%；2013年公司廣告費進一步增加至3.55億元，但是隨著廣告支出邊際效益的遞減，公司單位廣告的創(chuàng)收能力不斷下降，尤其2015年上半年較往年出現(xiàn)明顯下降。
2011-2014年及2015上半年，青海春天單位廣告創(chuàng)造的收入值分別為4.91元、8.71元、6.03元、6.29元、5.15元。
重組公告顯示，冬蟲夏草行業(yè)2011-2013年的銷售額分別為259.22億元、303.39億元、360.03億元，增速分別為20.15%、17.04%、18.67%。
青海春天舍得在營銷上大做文章，但在產(chǎn)品上卻飽受詬病。“打假第一人”王海曾發(fā)表《極草核心發(fā)明專利受質(zhì)疑，被提起專利無效宣告請求》等十余篇文章，內(nèi)容直指“極草”的法律地位、青海春天的虛假陳述等，并同時艾特了中國證監(jiān)會的官方微博@證監(jiān)會發(fā)布。
財務(wù)迷局
除了經(jīng)營性因素外，青海春天業(yè)績大變臉恰恰發(fā)生于借殼上市剛完成之際，難免不讓投資者對其借殼之前業(yè)績的真實性產(chǎn)生懷疑。
據(jù)《證券市場周刊》記者統(tǒng)計，青海春天2011-2014年的合計凈利潤10.09億元，但經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額合計僅1.67億元，其業(yè)績的真實含金量不敢恭維。而在此背后，青海春天重組公告中披露的多家客戶疑竇叢叢。
根據(jù)重組公告，太原市迪沃特電力技貿(mào)有限公司、北京亞之春寶科技有限公司、洛陽極草商貿(mào)有限公司分別貢獻收入4198.92萬元(2012年)、1917.10萬元(2011年)、1770.2萬元(2011年)，但是通過工商查詢系統(tǒng)均沒有查詢到上述企業(yè)，此外還有一些客戶注冊資本很小，資質(zhì)欠佳。
資料顯示，石家莊市潤田商貿(mào)有限公司2011年、2012年分別貢獻收入1249.98萬元、3028.81萬元，西安市極草商貿(mào)有限公司2012-2014年分別貢獻收入3924.29萬元、5461.56萬元、5490.53萬元，重慶極草貿(mào)易有限公司2013年貢獻收入3175.88萬元，天津極草商貿(mào)有限公司2014年貢獻收入7941.07萬元，不過這4家企業(yè)的注冊資本僅分別為50萬元、50萬元、50萬元、80萬元，其中重慶極草貿(mào)易有限公司、天津極草商貿(mào)有限公司成立日期分別為2012年2月16日、2013年1月24日，但卻均于成立次年就一躍而成為青海春天前五大客戶。
供應(yīng)商方面，青海春天重組報告僅僅披露了前五大供應(yīng)商的金額及占比情況，但并未披露供應(yīng)商的具體名稱，此外公司2015年半年報也沒有再披露前五大客戶的任何相關(guān)信息。
除了客戶和供應(yīng)商外，《證券市場周刊》記者注意到，青海春天毛利率明顯高于可比企業(yè)，難以找到合理解釋。
資料顯示，青海春天2012年、2013年、2014年1-6月的毛利率分別為44.53%、45.26%、45.91%，而冬蟲夏草(831898.OC)分別為39.11%、38.35%、35.22%，明顯低于前者。
值得注意的是，青海春天以加盟模式為主，公告稱，其2012-2014年對合作商的銷售占營業(yè)收入的比例均超過70%，而冬蟲夏草(831898.OC)則是以直營模式為主，直營模式實現(xiàn)的銷售收入占公司營業(yè)收入總額的95%以上，為何以直營模式為主的“冬蟲夏草”毛利率，反而要比以加盟模式為主的青海春天低這么多呢？這需要青海春天給投資者一個解釋。
除了客戶和供應(yīng)商外，青海春天賬面上的專利技術(shù)也存在較大疑點。根據(jù)2015年半年報，青海春天無形資產(chǎn)科目下的“非專利技術(shù)”賬面原值有3億元，賬面凈值為2.45億元。對此，《證券市場周刊》此前發(fā)表的《極草之謎》一文曾質(zhì)疑，青海春天存在專利出資騰挪的嫌疑，疑存在法律瑕疵。
業(yè)績承諾難達標(biāo)
根據(jù)《發(fā)行股份購買資產(chǎn)之利潤補償協(xié)議》，7名交易對方承諾，青海春天2014-2016年度經(jīng)審計的扣除非經(jīng)常損益后歸屬于母公司的凈利潤分別不低于3.18億元、3.63億元、3.98億元。
青海春天2015年上半年的扣非凈利潤同比大幅下降67.55%至5872.75萬元，而且公司收入并沒有季節(jié)性特征，分布比較均勻，從上半年的經(jīng)營形勢來看，青海春天2015年達到業(yè)績承諾值存在很大的難度。
重組公告顯示，青海春天2014年上半年、下半年的收入分別為10.78億元、9.85億元，沒有明顯的季節(jié)性特征。
2014年，青海春天扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司的凈利潤為3.42億元，已經(jīng)完成業(yè)績承諾值，超出2400萬元。但是，《證券市場周刊》記者注意到，這是青海春天以縮減研發(fā)投入等費用性支出為代價實現(xiàn)的。
青海春天2015年2月18日發(fā)布的《2014、2013、2012年度重大資產(chǎn)重組財務(wù)報表專項審計報告》顯示，公司2013年管理費用科目下的“研究與開發(fā)費”為2764.42萬元，但2014年該項投入?yún)s大幅下降70.93%至803.71萬元，此外公司廣告費用支出也同比縮減2702.31萬元至3.28億元。
此外，上述審計報告第71頁顯示，青海春天主營業(yè)務(wù)(分產(chǎn)品)中居然出現(xiàn)“廣告費”科目，對應(yīng)2014年度的營業(yè)收入、營業(yè)成本分別為8565.59萬元、8559.83萬元。青海春天為何會將“廣告費”歸入營業(yè)收入這一科目呢？截至發(fā)稿前，《證券市場周刊》記者仍未收到公司方面的回復(fù)，不過《證券市場周刊》記者注意到，青海春天2014年的收入同比下降3.65%至20.63億元，公司如此處理或許是為了美化收入。來源：證券市場周刊 作者：杜鵬
延伸閱讀：青海春天回應(yīng)媒體質(zhì)疑 強調(diào)公司業(yè)績真實
青海春天（600381）9月16日晚間發(fā)布澄清公告，就有媒體發(fā)表題為《青海春天極草神話破滅》的文章，對公司公司借殼前的業(yè)績、客戶情況、營業(yè)收入和公司2015年上半年的業(yè)績、毛利率等事項提出的疑問進行回應(yīng)。青海春天表示，公司借殼前業(yè)績及上半年業(yè)績均真實準(zhǔn)確。
青海春天表示，2015年上半年，公司營業(yè)收入、凈利潤和扣非后凈利潤同比分別下降了49.7%、69.91%和67.55%，對于業(yè)績下降的原因，公司已在半年報中進行了說明。其強調(diào)，公司半年報已真實、準(zhǔn)確、完整的反應(yīng)了公司的生產(chǎn)經(jīng)營情況。
在產(chǎn)品毛利率和銷售模式的問題上，青海春天主要產(chǎn)品為“極草.5X”品牌的系列冬蟲夏草純粉片，而不是單純的冬蟲夏草原草銷售，因此該產(chǎn)品的毛利率不能與一些企業(yè)冬蟲夏草原草的銷售毛利率相比。此外，公司采取區(qū)域市場合作商和自營結(jié)合的雙軌制銷售模式，而非相關(guān)文章中所稱的加盟模式。該銷售模式在今年2月份披露的《交易報告書》中有記載和說明。
公司指出，在半年報中，公司無形資產(chǎn)科目下“非專利技術(shù)”賬面原值有3億元，賬面凈值為2.3億元，為根據(jù)會計準(zhǔn)則按使用年限進行攤銷所致，相關(guān)差額已計入費用。
關(guān)于公司借殼上市前的業(yè)績情況，青海春天表示，公司與原賢成礦業(yè)的重大資產(chǎn)重組工作均依法展開，在盡職調(diào)查過程中也未發(fā)行重大異常銷售事項，因此，公司借殼上市前的業(yè)績是真實的。
具體來看，相關(guān)媒體文章統(tǒng)計“青海春天2011-2014年的合計凈利潤10.09億元，但經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額僅1.67億元”并認為“其業(yè)績的真實含金量不敢恭維”事項，主要是2014年公司下半年開始大規(guī)模的收購生產(chǎn)原料冬蟲夏草，從申報期2014年1-6月的合并現(xiàn)金流量表中可以看出該期公司購買商品接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金為7.8億元，而到2014年末時合并現(xiàn)金流量表中購買商品接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金為18.23億元，現(xiàn)金流出了10.43億元，因此導(dǎo)致累計現(xiàn)金流凈額較少。
關(guān)于相關(guān)媒體文章作者通過工商查詢系統(tǒng)未查到公司重組公告中部分客戶資料的事項，實際情況為隨著市場環(huán)境的變化、公司銷售策略的調(diào)整以及部分合作協(xié)議到期，該部分客戶目前已分別發(fā)生了公司名稱變更和公司注銷等工商登記內(nèi)容的變化，在當(dāng)?shù)毓ど绦姓芾聿块T是可以查到相關(guān)信息的。相關(guān)媒體文章作者同時也提到“一些公司注冊資本很小、資質(zhì)欠佳”，但注冊資本小并不能等同于“資質(zhì)欠佳”、不具備經(jīng)營實力和無法創(chuàng)造好的銷售業(yè)績。公司在選擇合作商、對合作商進行實地考察的過程中，重點關(guān)注的是合作商的實際經(jīng)營實力和團隊經(jīng)營理念，而非其注冊資本的大小。
關(guān)于相關(guān)媒體文章所述青海春天“《2014、2013、2012年度重大資產(chǎn)重組財務(wù)報表專項審計報告》顯示，公司2013年管理費用下的‘研究與開發(fā)費’為2764.42萬元，但2014年該項投入?yún)s大幅下降70.93%至803.71萬元，此外公司廣告費用支出也同比縮減2702.31萬元至3.28億元”事項，實際情況為公司根據(jù)研發(fā)工作的實際進展情況和需要對研發(fā)費用的投入和使用進行調(diào)整所致；廣告費用支出縮減的原因為經(jīng)過多年的經(jīng)營，公司的品牌知名度、品牌效應(yīng)和產(chǎn)品的市場占有率均得到不斷的提升，公司對廣告投放策略進行調(diào)整所致。對研發(fā)投入、廣告費用進行調(diào)整，均是一家企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營管理工作過程中的正常行為。
關(guān)于媒體相關(guān)文章所述《2014、2013、2012年度重大資產(chǎn)重組財務(wù)報表專項審計報告》第71頁顯示“青海春天主營業(yè)務(wù)(分產(chǎn)品)中居然出現(xiàn)‘廣告費’科目”事項，該廣告費為青海春天藥用資源科技利用有限公司全資子公司西藏老馬廣告有限公司(現(xiàn)為公司孫公司)的營業(yè)收入。西藏老馬廣告有限公司是2014年通過同一控制下的企業(yè)合并納入青海春天藥用資源科技利用有限公司合并范圍，《交易報告書》相關(guān)章節(jié)已予以了詳細記載及說明。來源： 證券時報網(wǎng)
延伸閱讀：青海春天營收凈利雙降
于今年上半年借殼上市成功的蟲草第一股青海春天（600381）藥用資源科技利用有限公司(以下簡稱“青海春天”)昨日晚間發(fā)布上市以來首份業(yè)績報。業(yè)績報告顯示，該公司今年上半年營業(yè)收入為5.42億元，同比下降49.7%；凈利潤為6018萬元，同比下降69.91%。
根據(jù)公告，青海春天的主要產(chǎn)品冬蟲夏草純粉片上半年營收4.95億元，同比下降51.47%，占總營收的91.33%；毛利率為55.04%，較上年同期增加8.88個百分點。青海春天解釋，冬蟲夏草產(chǎn)品系列毛利率比上年增加，主要由于原材料采購成本降低所致。
對于上半年營收、凈利均出現(xiàn)大幅下降，青海春天表示，由于今年上半年國內(nèi)經(jīng)濟大環(huán)境處于持續(xù)下行趨勢，社會消費力水平、購買力水平相比2014年有較大幅度下降，以及該公司重大資產(chǎn)重組工作完成后，在產(chǎn)品營銷方面進行了部分調(diào)整以更符合未來市場的需求，因此該公司2015年上半年的整體業(yè)績出現(xiàn)了較大下滑情況。
但在業(yè)內(nèi)分析人士看來，青海春天旗下主打產(chǎn)品極草5X以28.35克市場售價29888元、平均每克售價高達1054元的價格被稱為“天價”，此前亦多作為禮品銷售，受到限制“三公”消費影響，“天價”極草5X銷售自然大幅下滑。
據(jù)了解，賢成礦業(yè)與青海春天展開的重大資產(chǎn)出售及發(fā)行股份購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易重大資產(chǎn)重組事項，于今年2月經(jīng)證監(jiān)會核準(zhǔn)實施。根據(jù)此前的重組草案，青海春天2015年度與2016年度經(jīng)審計的扣除非經(jīng)常損益后的歸屬于母公司的凈利潤將分別不低于3.63億元和3.98億元。來源：北京商報(記者錢瑜趙秀靜)
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