隨著招股說明書的公布，王健林掌控下的萬達(dá)電影院線股份有限公司(下稱“萬達(dá)院線”)在過去一周中成為了資本市場(chǎng)的熱議話題。

　　4月21日晚，萬達(dá)院線出現(xiàn)在中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站公布的IPO預(yù)披露名單中。據(jù)披露，截至2013年底萬達(dá)院線旗下有142家影院，銀幕數(shù)為1247塊，2013年年度票房31.6億元，市場(chǎng)占比14.5%。以上業(yè)績(jī)指標(biāo)均列行業(yè)首位。

　　一旦萬達(dá)院線上市募資成功，后續(xù)還將有16億元投向“影院建設(shè)項(xiàng)目”。萬達(dá)預(yù)備將在全國(guó)43個(gè)城市新建影院50家，實(shí)現(xiàn)2016年底建成260家影院的目標(biāo)。該數(shù)字意味著屆時(shí)其將有望徹底稱霸國(guó)內(nèi)電影院線市場(chǎng)。

　　萬達(dá)招股書

　　根據(jù)招股說明書中披露的信息，萬達(dá)院線的主營(yíng)業(yè)務(wù)為影院投資建設(shè)、院線電影發(fā)行、影院電影放映及衍生業(yè)務(wù)，而主要業(yè)務(wù)收入來自于電影票房收入、賣品銷售收入等。

　　在過去幾年中萬達(dá)院線發(fā)展強(qiáng)勁。從2011年到2013年，其年度票房收入分別是17.8億元、24.6億元、31.6億元，利潤(rùn)總額分別為4.16億元、5.26億元、7.89億元，這兩個(gè)指標(biāo)均居于行業(yè)前列。

　　2013年，萬達(dá)院線的市場(chǎng)占有率達(dá)到14.52%。行業(yè)市場(chǎng)份額排名第二的上海電影股份有限公司(下稱“上影股份”)市場(chǎng)占有率僅為8.7%。

　　截至2013年底，萬達(dá)院線旗下有142家影院，銀幕數(shù)為1247塊；在全國(guó)173塊IMAX銀幕中，其占去89塊；2013年全國(guó)百?gòu)?qiáng)影院中排名中有37席都被萬達(dá)影院占據(jù)。

　　招股說明書顯示，萬達(dá)院線目前已開業(yè)142家影院，其中有83家影院直接租賃自萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)的相關(guān)物業(yè)，構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易式的租賃，另外有59家影院的物業(yè)租賃自第三方。

　　多位業(yè)內(nèi)人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，行業(yè)內(nèi)平均物業(yè)租賃價(jià)格約占到影院凈票房收入的15%-20%，萬達(dá)公布的11%為租賃價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)“確實(shí)非常低”。考慮到證監(jiān)會(huì)此前多次強(qiáng)調(diào)要“規(guī)范關(guān)聯(lián)交易”，這或?qū)θf達(dá)院線此次的上市增加些許坎坷。

　　即使萬達(dá)院線僥幸順利上市，租金同樣也將是其不得不面臨的棘手問題：定價(jià)過低，則會(huì)受到非市場(chǎng)化的質(zhì)疑；定價(jià)過高，則會(huì)引起向關(guān)聯(lián)方進(jìn)行利益輸送的質(zhì)疑。

　　模式

　　此次先后進(jìn)入預(yù)披露名單的電影院線股，還包括了上影集團(tuán)旗下的上影股份以及廣州金逸影視傳媒股份有限公司。不過，萬達(dá)院線在多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)上都遠(yuǎn)超這兩家同行。

　　這很大程度上是因?yàn)槿f達(dá)院線占據(jù)了產(chǎn)業(yè)鏈條的兩個(gè)重要環(huán)節(jié)。

　　國(guó)內(nèi)電影產(chǎn)業(yè)以影片分賬模式作為行業(yè)利潤(rùn)分配的主要模式。分賬涉及到四方的參與者，分別為制片商、發(fā)行商、院線和影院。一般來講，制片商和發(fā)行商可以分到凈票房收入的43%，而院線和影院的分成比例分別為7%和50%。

　　而萬達(dá)院線旗下的幾乎全部屬于自營(yíng)，換言之，不僅要做院線公司，還要做影院業(yè)務(wù)。這意味著它能夠同時(shí)吃進(jìn)院線7%的票房分賬以及影院50%的分賬。僅此一點(diǎn)，萬達(dá)院線的盈利水平就可以高于大多數(shù)院線公司。

　　在珠江影業(yè)傳媒股份有限公司常務(wù)副總司理盧涵看來，萬達(dá)影院模式幾乎稱得上院線行業(yè)里的“最有前景的模式”。

　　這一模式的核心就是院線捆綁商業(yè)地產(chǎn)共同發(fā)展。一方面，商業(yè)廣場(chǎng)為影院和其他商業(yè)導(dǎo)入客源，另一方面，影院聚集的客源又能夠反作用于商業(yè)地產(chǎn)的人氣提升。二者之間形成了良性正循環(huán)的生態(tài)系統(tǒng)。

　　對(duì)萬達(dá)來說，其新開的影院幾乎都是零培育期就可以直接實(shí)現(xiàn)盈利。

　　挑戰(zhàn)

　　一旦此次IPO成功，萬達(dá)院線將募集達(dá)到20億資金，其中除4億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金外，其他16億元將用于影院建設(shè)項(xiàng)目。這將使萬達(dá)院線在2016年底建成影院260家、銀幕2300塊，這幾乎相當(dāng)于將2013年底其影院和銀幕的規(guī)模翻一番。

　　但這也許會(huì)給萬達(dá)院線未來發(fā)展帶來一系列挑戰(zhàn)。在過去三年中，萬達(dá)院線以每年約30家影院的速度在擴(kuò)張，而以快速布局著稱的萬達(dá)廣場(chǎng)每年的新建數(shù)目也不過20多個(gè)。

　　一位接近萬達(dá)消息人士透露稱，從2009年開始萬達(dá)院線便不得不在集團(tuán)自有物業(yè)之外建設(shè)影院，原因就是“萬達(dá)廣場(chǎng)的建設(shè)速度已經(jīng)跟不上萬達(dá)院線的擴(kuò)張速度了”。

　　這意味著未來可能會(huì)有更多的萬達(dá)新建影院需要租賃第三方物業(yè)。這些新影院將直接面臨和市場(chǎng)接軌的租金壓力，而沒有了萬達(dá)廣場(chǎng)的資源傾斜和支持，它們?cè)诤罄m(xù)運(yùn)營(yíng)上還將面臨一系列考驗(yàn)。

　　這方面已有先例。前述消息人士稱，萬達(dá)院線在四川綿陽曾租賃一處第三方物業(yè)建設(shè)影院，由于選址等諸多原因，該影院很長(zhǎng)一段時(shí)間上座率只有8%-10%。國(guó)內(nèi)院線行業(yè)平均上座率是15%，而想要保本上座率至少需要超過22%。

　　另一方面，長(zhǎng)期以來院線的擴(kuò)張主要集中在國(guó)內(nèi)一、二線城市，這導(dǎo)致部分地區(qū)目前已供過于求。

　　“這幾年雖然國(guó)內(nèi)票房增幅較快，但影院上座率卻逐年下降，整個(gè)影院行業(yè)盈利狀況其實(shí)很不好。”一位院線公司負(fù)責(zé)人稱不看好萬達(dá)的這場(chǎng)“大躍進(jìn)”擴(kuò)張，認(rèn)為其擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)很大。

　　盧涵透露，行業(yè)內(nèi)建立一家影院平均投入資金大約為1400萬元，以7年折舊期計(jì)算，每年折舊費(fèi)為200萬。而萬達(dá)院線的一家影院的投入大約高達(dá)2000萬元。

　　這意味著一旦行業(yè)環(huán)境、市場(chǎng)需求發(fā)生變化，將導(dǎo)致萬達(dá)院線的實(shí)際收益與預(yù)期出現(xiàn)偏差，其將不得不面臨固定資產(chǎn)折舊增加從而影響上市公司利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)。無疑，如何在這場(chǎng)“大躍進(jìn)”中同時(shí)保持穩(wěn)定盈利，將在未來直接考驗(yàn)萬達(dá)院線�！�(輯自《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》)

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