顯然，榮盛石化和恒逸石化交叉持股遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出上述比例，即使在國內(nèi)沒有相關(guān)立法的情況下，依然面臨過會難關(guān)。
為此，榮盛石化過會之前，李水榮和邱建林再次調(diào)整浙江逸盛和大連逸盛的股權(quán)關(guān)系。2010年6月7日，榮盛石化召開第三次臨時股東大會決議，同意公司將其持有的浙江逸盛19%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給恒逸石化。同日，榮盛石化將其持有的19%浙江逸盛的股權(quán)以每股1元的價格轉(zhuǎn)讓給恒逸石化，最終形成目前得以順利過會的股權(quán)結(jié)構(gòu)。
然而，被兩位民營石化大佬玩弄于股掌之間的，不只是浙江逸盛和大連逸盛的股權(quán)，其下屬企業(yè)間的“非關(guān)聯(lián)”交易，讓其“上市煉金”的共贏計劃更加完善。
互惠互利的“自己人”
根據(jù)榮盛石化的招股書申報稿，與恒逸石化合資經(jīng)營、合作建立原材料生產(chǎn)基地的經(jīng)營模式，有利于同行業(yè)龍頭企業(yè)戰(zhàn)略合作協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮。
然而，雙方涉嫌交叉持股，帶來的益處顯然不止“戰(zhàn)略合作”。
按照榮盛石化做業(yè)績的方式，要先從自己持股的浙江逸盛采購原材料，做好了浙江逸盛的業(yè)績，就等于增厚了自己的投資收益，增厚了自己的業(yè)績。然后榮盛石化再利用一些關(guān)聯(lián)公司買自己的產(chǎn)品，把自身業(yè)績做好。
據(jù)榮盛石化中報，今年上半年前五大客戶分別為江蘇三房巷[5.71 1.24%]集團有限公司、上海恒逸聚酯纖維有限公司、桐昆集團浙江恒通化纖有限公司、江蘇華西村[7.66 2.13%]股份有限公司、江陰市華宏化纖有限公司。
招股書沒有披露榮盛石化與這些客戶有絲毫關(guān)聯(lián)關(guān)系。但工商資料顯示，上海恒逸聚酯纖維有限公司(恒逸聚酯纖維公司)的法人代表正是與榮盛石化實際控制人李水榮建立“戰(zhàn)略合作關(guān)系”的恒逸石化的實際控制人邱建林。另有公開資料顯示，恒逸石化100%控股恒逸聚酯纖維公司。
值得關(guān)注的是，邱建林控制的恒逸石化和榮盛石化[60.68 1.71%]產(chǎn)品類似，那么恒逸聚酯纖維公司為什么不買自己的恒逸石化的產(chǎn)品，卻要買“競爭對手”榮盛石化的呢？同時，由于浙江逸盛與大連逸盛為榮盛石化、恒逸石化貢獻(xiàn)了主要利潤，因此兩公司的業(yè)績好壞與浙江逸盛、大連逸盛息息相關(guān)。
《招股說明書(申報稿)》中關(guān)聯(lián)交易數(shù)據(jù)顯示，自2007年至2010年上半年，榮盛石化向浙江逸盛采購PTA的金額分別占當(dāng)期PTA總采購金額 (不含向子公司逸盛大化采購)比例的99.50%、100.00%、99.03%、97.97%。其中，2009年向浙江逸盛采購PTA的金額為220,983.47萬元，而同期浙江逸盛的營業(yè)收入為726,334.74萬元。由此計算，賣給榮盛石化PTA的金額，占浙江逸盛當(dāng)年營業(yè)收入的30.42%。 由于浙江逸盛是榮盛石化控股30%的子公司，因此從自己持股的浙江逸盛采購原材料，做好了浙江逸盛的業(yè)績，就等于增厚了自己的投資收益，也增厚了自己的業(yè)績。同時，榮盛石化從浙江逸盛采購原料，對其競爭對手、浙江逸盛的控股股東恒逸石化的業(yè)績也提供了大力支持。
雙生上市的兄弟公司，在李水榮和邱建林構(gòu)建的“戰(zhàn)略伙伴”框架下，自產(chǎn)自銷、互造業(yè)績的質(zhì)疑，始終懸而未解。
孿生兄弟的隱憂
根據(jù)榮盛石化公開數(shù)據(jù)，本次發(fā)行前公司總股本50000萬股，本次擬發(fā)行5600萬股，發(fā)行后總股本為55600萬股，本次榮盛石化發(fā)行前，李水榮及其親屬合計持股比例為96.858%，本次發(fā)行后將降至87.102%。
依據(jù)目前榮盛石化股價估算，發(fā)行后李水榮家族持股為48428.712萬股，李水榮家族身價達(dá)到近300億元。
同時，按照目前*ST光華[33.23 -5.00%]36元左右股價估算，如果重組完成之后公司的市值達(dá)到200多億元；而作為實際控制人的邱建林將直接和間接持有上市公司約2.16億股，市值近100億元。
然而，讓兩位石化大佬身價數(shù)十倍暴漲的孿生兄弟上市公司的未來增長，以及涉嫌交叉持股的情況下，投資者利益如何保證卻仍是疑問。
“這幾年，行業(yè)效益好，企業(yè)就應(yīng)該抓緊上市，否則想上都不容易。”中國化纖協(xié)會秘書長鄭俊林認(rèn)為，PTA是周期性行業(yè)，不同年份盈利水平相差很大。
銀河期貨PTA研究員安建華預(yù)計，預(yù)計2012年P(guān)TA新增產(chǎn)能為860萬噸、2013年和2014年新增產(chǎn)能總計約670萬噸，2012年至2014年P(guān)TA行業(yè)將面臨嚴(yán)峻形勢。
“未來PTA產(chǎn)能擴張確實有點快，到2013年，總產(chǎn)能可能會超過總需求。”但中國化纖協(xié)會秘書長鄭俊林同時也表示，PTA最終走勢還要看需求增長情況。
顯然，榮盛石化和恒逸石化在PTA持續(xù)走強的高峰期內(nèi)完成了造富計劃。同時，值得關(guān)注的是，已經(jīng)上市的榮盛石化和即將借殼上市的恒逸石化，其實際控制人李水榮和邱建林以及其團隊持有的限制流通股，都將在36個月以后解禁。
36個月以后，剛好趕在業(yè)內(nèi)人士預(yù)測的低潮來臨之前，李水榮和邱建林以及其團隊屆時可以實現(xiàn)套現(xiàn)離場。
然而，作為交叉持股可能出現(xiàn)的影響，通過自產(chǎn)自銷式的虛假業(yè)績增長，其背后的投資型交叉持股會使上市公司凈資產(chǎn)快速縮水，一旦大股東套現(xiàn)離場，凈資產(chǎn)縮水、股價下降的后果，將由投資者承擔(dān)。
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恒逸石化、榮盛石化“雙生”上市遭質(zhì)疑
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