利潤蛋糕被重新分割
在*ST光華的重組草案中，恒逸集團給出的盈利承諾為2010年7.95億元、2011年8.8115億元和2012年8.9027億元，如果三年盈利總和未達到25.6642億元則由*ST光華向恒逸集團和其他兩個股東鼎暉一期及鼎暉元博三方回購股份，以實現(xiàn)對上市公司的業(yè)績補償。
由于榮盛石化和恒逸石化（*ST光華）在IPO招股書申報稿中和重組草案中對浙江逸盛和大連逸盛最近三年（2007-2009年）的相關(guān)盈利數(shù)據(jù)均有披露，記者經(jīng)過比對發(fā)現(xiàn)，其中涉及大連逸盛的數(shù)據(jù)一致，但兩家公司對于浙江逸盛的披露數(shù)據(jù)稍有出入。
如根據(jù)榮盛石化披露，浙江逸盛2007年錄得的凈利潤為7506.39萬元，而*ST光華在今年2月和4月底披露的數(shù)據(jù)顯示該公司2007年的凈利潤卻達到10432.53萬元和10611.23萬元之多；不過兩家公司各自披露的浙江逸盛2008年和2009年的盈利數(shù)據(jù)基本一致（以下涉及數(shù)據(jù)為統(tǒng)一口徑，均使用榮盛石化披露的數(shù)據(jù)）。
分紅方面，浙江逸盛2006年的利潤被直接轉(zhuǎn)為股本進行增資，2008年12月和今年1月合計分紅7.3億元；大連逸盛方面在今年4月分紅2.54億元。
盡管從目前公開的數(shù)據(jù)中并沒有披露出浙江逸盛和大連逸盛成立以來的完整會計數(shù)據(jù)，但從最近三個年度的數(shù)據(jù)中同樣可以窺其一斑。
先成立的浙江逸盛在2007年-2009年分別錄得了7506.39萬元、16066.85萬元和74436.03萬元凈利潤，今年上半年公司則錄得52738.39萬元的凈利潤；相比之下，在2006年才通過控股子公司逸盛大化涉足PTA業(yè)務(wù)的大連逸盛在2007年僅錄得755.26萬元凈利潤，隨后的2008年甚至出現(xiàn)1177.97萬元的虧損，2009年和今年上半年分別實現(xiàn)47036.52萬元和45180.47萬元的凈利潤。
盈利能力上來看，至少到目前為止浙江逸盛依然強于大連逸盛，這因為其今年6月份兩筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓中浙江逸盛19%股權(quán)的價格3.25億元明顯高于大連逸盛19%股權(quán)2.21億元的定價，這樣恒逸石化還將需要為此向榮盛石化現(xiàn)金補足差價約1.04億元。
8月3日，*ST光華專門發(fā)布了一份針對上述股權(quán)調(diào)整對公司2010年盈利預(yù)測影響說明：調(diào)整之后對恒逸石化進行盈利預(yù)測得出的2010年合并凈利潤約為113288.22萬元，較之調(diào)整前少了7224.62萬元，約減少5.99%。
從產(chǎn)能來看，目前浙江逸盛擁有兩套大型PTA生產(chǎn)裝置，設(shè)置產(chǎn)能106噸；而逸盛大化目前擁有單套規(guī)模最大的PTA生產(chǎn)裝置，設(shè)計產(chǎn)能120萬元，但由于大連逸盛僅持有逸盛大化80%的股權(quán)，因此推算大連逸盛擁有的權(quán)益設(shè)計產(chǎn)能約為96萬噸。
而從*ST光華在4月30日重組草案中公布的盈利預(yù)測來看，雖然逸盛大化在2011年之后的凈利潤會反超浙江逸盛，但大連逸盛對應(yīng)80%權(quán)益利潤較之浙江逸盛的凈利潤依然低出10%左右；這意味著盡管今年綜合來看恒逸石化在支付了10.4億元現(xiàn)金之后利潤要低于預(yù)期，但這部分差額將會陸續(xù)通過以后數(shù)年獲得，從這一角度上來看此次股權(quán)調(diào)整對于雙方的利益基本平衡。
按照*ST光華在8月份的盈利預(yù)測，今年恒逸石化將錄得113288.22萬元凈利潤，而*ST光華在原先的1.439億股基礎(chǔ)上向恒逸石化的全部股東發(fā)行不超過4.5億股，總股本將不超過5.939億股，這意味著每股收益將至少達到1.91元。
不過，在*ST光華的重組草案中，恒逸集團給出的盈利承諾為2010年7.95億元、2011年8.8115億元和2012年8.9027億元，如果三年盈利總和未達到25.6642億元則由*ST光華向恒逸集團和其他兩個股東鼎暉一期及鼎暉元博三方回購股份，以實現(xiàn)對上市公司的業(yè)績補償。
申萬研究所在10月8日發(fā)布的報告認為，由于恒逸石化重組承諾的是三年的利潤總額，因此*ST光華在2010年留存利潤的必要性不大，另一方面今年作為榮盛石化上市第一年其釋放業(yè)績動力也比較強；同時申萬還根據(jù)目前聚酯滌綸價格及價差水平判斷恒逸石化今年實際業(yè)績“達到2元的可能性比較大”，據(jù)此其將*ST光華今年每股收益從此前的1.7元上調(diào)至2元，并給出了40元的目標價。
恒逸石化控股子公司恒逸聚合物（60%）、上海恒逸（100%）和恒逸高新（77.15%）從事聚酯滌綸相關(guān)業(yè)務(wù)，公司擁有聚酯滌綸后紡加彈年30萬噸產(chǎn)能，2009年三家子公司分別實現(xiàn)了1.52億元、759.18萬元和268.9萬元凈利潤。
類似的是，對于已經(jīng)過會的榮盛石化來說，其持有間接56%的逸盛大化（大連逸盛持有80%）也是公司重要的利潤來源；據(jù)披露去年和今年上半年逸盛大化分別實現(xiàn)了5.89億元和5.65億元凈利潤，對應(yīng)40.8%（51%×80%）的權(quán)益則為榮盛石化貢獻了2.4億元和2.3億元，此外浙江逸盛也分別貢獻了3.3億元和2.55億元，兩家公司的貢獻分別約占榮盛石化2009年凈利潤78260.1億元的和今年上半年凈利潤57523.95億元的72.8%和84.3%。
對于榮盛石化來說，其業(yè)績除了上述兩家一參一控企業(yè)之外，其控股的榮翔化纖從事差別化化學(xué)纖維、化纖布和聚酯切片業(yè)務(wù)，去年和今年上半年分別實現(xiàn)了1.21億元和6660萬元的凈利潤；此外公司全資子公司香港盛暉今年上半年也實現(xiàn)了6626.72萬元凈利潤。
以榮盛石化發(fā)行后5.56億股總股本推算，榮盛石化2009年每股收益約為1.4元，對應(yīng)目前40-50倍的中小板發(fā)行市盈率，其上市發(fā)行價將在56-70元左右。
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