750億元！——這是安防行業(yè)龍頭�？低�視（002415.SZ）的最新總市值，在中小板中位居第一，并大幅領(lǐng)先市值排名第二、第三的洋河股份（002304.SZ）、比亞迪（002594.SZ）675億元、501億元。

　　盡管安防板塊已經(jīng)紅火多日，今年一季度，仍然有不少基金新進(jìn)入海康威視，大有“抱團(tuán)取暖”的跡象。

　　從年報(bào)來看，盡管公司2012年收入同比增長(zhǎng)37.89%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)44.28%，但應(yīng)收賬款增長(zhǎng)近七成。此外，對(duì)于�？低�視的高市值，市場(chǎng)也已經(jīng)出現(xiàn)爭(zhēng)論之聲。

　　應(yīng)收賬款大增 資金流堪憂？

　　年報(bào)顯示，�？低�視去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入72.14億元，同比增加了37.89%；同期，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為21.37億元，同比增加了44.28%。同期，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為14.37億元，比上年增長(zhǎng)了22.75%。

　　同時(shí)，公司的一季報(bào)顯示，公司第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.97億元，同比增長(zhǎng)31.3%；凈利潤(rùn)4.5億元，同比增長(zhǎng)29.61%，略低于市場(chǎng)之前的預(yù)期。

　　值得關(guān)注的是，�？低�視2012年的應(yīng)收賬款為15.97億元，相對(duì)于2011年的9.48億元增長(zhǎng)了68.46%。此外，公司2012年的存貨為10.18億元，相對(duì)于2011年7.69億元的存貨增長(zhǎng)了32.38%。

　　公司方面表示，當(dāng)前項(xiàng)目建設(shè)的迫切性及必要性，與政府短期內(nèi)財(cái)政支付能力之間形成時(shí)間差，因此在政府項(xiàng)目的實(shí)際操作中將會(huì)更多出現(xiàn)分期付款、BT模式、設(shè)備租賃等交易方式，從而對(duì)項(xiàng)目工程以及上游設(shè)備提供商均會(huì)形成資金沉淀，對(duì)安防產(chǎn)業(yè)鏈中企業(yè)的自有資金規(guī)模要求提高，對(duì)公司的應(yīng)收賬款的管理能力和管理水平提出更高的要求。

　　“安防產(chǎn)業(yè)面臨的主要問題是，政府項(xiàng)目必須采用‘先墊資建設(shè)，然后移交，最后政府回購(gòu)’的BT模式，會(huì)占用大量的存貨和施工成本，也會(huì)增加應(yīng)收賬款。”獨(dú)立財(cái)經(jīng)分析師范小明在接受第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)《財(cái)商》記者采訪時(shí)說。

　　中投顧問高級(jí)研究員賀在華表示，應(yīng)收賬款大幅增長(zhǎng)并不是�？低�視獨(dú)有的現(xiàn)象，也并非安防行業(yè)獨(dú)有的現(xiàn)象，而是經(jīng)濟(jì)低迷期各行各業(yè)均會(huì)出現(xiàn)的一個(gè)情況。所以并不能以應(yīng)收賬款增加這一指標(biāo)來評(píng)判�？低�視未來發(fā)展前景。但是應(yīng)收賬款大幅增長(zhǎng)于�？低�視的資金流不利，因此�？低�視應(yīng)該在財(cái)務(wù)方面予以加強(qiáng)。

　　除了應(yīng)收賬款增長(zhǎng)之外，海康威視近期的毛利率也出現(xiàn)了小幅的下降。數(shù)據(jù)顯示，�？低�視今年一季度的毛利率為48%，同比降低了0.83個(gè)百分點(diǎn)。

　　“由于客戶基本上由政府部門、大型機(jī)構(gòu)為主，對(duì)產(chǎn)品價(jià)格并不敏感，因此我覺得毛利率的下降將會(huì)非常緩慢。海康威視一季度的毛利率下降，更多是由研發(fā)的投入所引起。”范小明表示。

　　事實(shí)上，自去年以來公司就投入了較多的研發(fā)費(fèi)用。去年，公司的管理費(fèi)用為7.7億元，同比增長(zhǎng)了53.19%。公司方面表示，為保證公司產(chǎn)品技術(shù)符合市場(chǎng)需求及擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)鏈，加大公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，公司加大對(duì)研發(fā)費(fèi)用的投入，使得管理費(fèi)用大幅上升。

　　“當(dāng)前國(guó)人的安全意識(shí)不斷加強(qiáng)，安防產(chǎn)品對(duì)于其正在向必需品轉(zhuǎn)變，未來住宅區(qū)、商業(yè)場(chǎng)所等對(duì)其需求量都將增大。所以在市場(chǎng)需求擴(kuò)大的推動(dòng)下，安防行業(yè)的景氣度會(huì)持續(xù)。景氣度高的行業(yè)勢(shì)必會(huì)引來大量進(jìn)入者，并且市場(chǎng)對(duì)安防產(chǎn)品質(zhì)量、種類的需求等均意味著未來該行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將加劇。所以�？低�視需要增加研發(fā)投入。”賀在華說。

　　市值750億 估值是否偏高？

　　此外，�？低�視的重慶項(xiàng)目也一直是外界的關(guān)注點(diǎn)。�？低�視之前發(fā)布公告稱，其子公司重慶�？低�視系統(tǒng)技術(shù)有限公司收到重慶市社會(huì)安全事件應(yīng)急聯(lián)動(dòng)指揮系統(tǒng)工程建設(shè)領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室有關(guān)函件，平聯(lián)辦將對(duì)價(jià)值77.03億元的“重慶市社會(huì)公共視頻信息管理系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目”進(jìn)行調(diào)整。

　　公司方面在年報(bào)中表示，目前重慶項(xiàng)目進(jìn)入規(guī)劃調(diào)整實(shí)質(zhì)性操作階段，公司正與重慶市政府有關(guān)部門以及各業(yè)主方就項(xiàng)目前期建設(shè)投入進(jìn)行梳理清算，公司在前期投入的損失賠付核定，以及項(xiàng)目調(diào)整后概算規(guī)模、建設(shè)目標(biāo)、建設(shè)方式等方面進(jìn)行協(xié)商談判。

　　“重慶項(xiàng)目對(duì)�？低�視的影響集中在2012年。重慶子公司的累計(jì)投入為2.3億元左右，在項(xiàng)目出現(xiàn)波動(dòng)之后，公司也精減了部分人員以控制項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。�？低�視2012年?duì)I收達(dá)到72億，重慶項(xiàng)目的暫時(shí)擱置對(duì)其運(yùn)營(yíng)影響不大。”范小明說。

　　銀河證券在發(fā)布的研究報(bào)告中稱，預(yù)計(jì)重慶項(xiàng)目將分期執(zhí)行，但估計(jì)2014年起才能貢獻(xiàn)收益，因此本年度盈利預(yù)測(cè)暫不考慮重慶因素。

　　事實(shí)上，�？低�視的業(yè)績(jī)還算平穩(wěn)，而市場(chǎng)對(duì)其的爭(zhēng)議一直圍繞“市值過大”。那么，海康威視的估值是否偏高？

　　“現(xiàn)在還是有不少人開始覺得安防板塊的市值偏高。事實(shí)上，看多者對(duì)于安防行業(yè)的看法就像當(dāng)年家紡行業(yè)的投資邏輯，認(rèn)為市場(chǎng)空間大，公司占的份額肯定會(huì)增加，但其實(shí)這個(gè)真的很難說。”國(guó)金證券財(cái)富管理中心分析師孫宏廷說。

　　“市盈率是否高估，要結(jié)合凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率來看。海康威視今年的凈利增長(zhǎng)將維持在30%左右，動(dòng)態(tài)市盈率在28倍附近，雖然已經(jīng)反映了增長(zhǎng)的預(yù)期，但并未明顯高估。大華股份（002236.SZ）的市值不到�？低�視的一半，目前公司提出的營(yíng)收目標(biāo)為53億，考慮到增發(fā)將增加一部分費(fèi)用，以凈利潤(rùn)60%的保守增幅來計(jì)算，市盈率為34倍，同樣沒有高估。”范小明表示。

　　他認(rèn)為，從市值和限售股數(shù)量的對(duì)比來看，大華股份的風(fēng)險(xiǎn)更小。從前端產(chǎn)品的增速來看，這一結(jié)論同樣成立。短期來看，大華股份的股價(jià)會(huì)受到增發(fā)的影響，但是長(zhǎng)期來看，投資價(jià)值依然值得關(guān)注。

　　2013年一季度，廣發(fā)基金副總經(jīng)理易陽(yáng)方管理的廣發(fā)聚豐繼續(xù)大幅增持�？低�視532.61萬股，2013年一季度末廣發(fā)聚豐持有海康威視股數(shù)增至1032.82萬股，持股市值約3.8億元，占廣發(fā)聚豐基金資產(chǎn)凈值比例約2%。

　　此外，交銀施羅德、南方和泰達(dá)宏利3家基金公司旗下基金繼續(xù)重倉(cāng)持有�？低�視。與2012年年報(bào)相比，一季度泰達(dá)宏利市值優(yōu)選增持海康威視170萬股至970萬股，泰達(dá)宏利效率優(yōu)選持股數(shù)未變，仍為822.93萬股，南方績(jī)優(yōu)持股數(shù)也未變，仍為1102.22萬股。

　　值得一提的是，交銀施羅德旗下基金在獲利豐厚的情況下，一季度有所減持，其中，交銀施羅德成長(zhǎng)減持689.14萬股至1200.86萬股，交銀施羅德藍(lán)籌減持235.79萬股至758萬股。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；安防行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)。（來源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)  作者：江怡曼）

搜索更多: �？低�視