天齊鋰業(yè)昨日公布其定增預(yù)案后市場(chǎng)反應(yīng)強(qiáng)烈，開盤便封于漲停。除種種復(fù)雜的資本運(yùn)作以外，此次定增的募集資金投向?yàn)橄蛱忑R集團(tuán)購(gòu)買泰利森19.99%或65%股權(quán)，而非天齊集團(tuán)完成對(duì)泰利森收購(gòu)后所持有的全部股權(quán)。對(duì)于這項(xiàng)安排，市場(chǎng)人士認(rèn)為，這與天齊集團(tuán)資金面情況以及排除關(guān)聯(lián)交易的承諾不無關(guān)聯(lián)。同時(shí)，泰利森剩余35%股權(quán)也暗含二次注入的預(yù)期。

　　防控制權(quán)過度攤薄

　　據(jù)披露，考慮融資安排情況，在保持控股權(quán)的前提下，天齊集團(tuán)將對(duì)其負(fù)責(zé)直接收購(gòu)泰利森的全資子公司——文菲爾德引入非關(guān)聯(lián)財(cái)務(wù)投資人。如文菲爾德對(duì)泰利森收購(gòu)?fù)瓿�，則天齊集團(tuán)將間接持有泰利森65%的股權(quán)。換而言之，前述財(cái)務(wù)投資人將通過文菲爾德合計(jì)持有泰利森35%的股權(quán)。

　　市場(chǎng)人士認(rèn)為，天齊集團(tuán)此次不將泰利森股權(quán)全部售予天齊鋰業(yè)，可能首先考慮到了股本攤薄因素，“在收購(gòu)泰利森65%股權(quán)的情況下需增發(fā)1.7億股，據(jù)此換算如果100%注入可能要增發(fā)2.5億股的規(guī)模。相對(duì)于天齊鋰業(yè)原本1.47億股的股本規(guī)模擴(kuò)張過快。”

　　而為了規(guī)避重大資產(chǎn)重組，本次非公開發(fā)行不能采取發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)模式，天齊集團(tuán)及實(shí)際控制人蔣衛(wèi)平無法參與本次非公開發(fā)行。目前，蔣衛(wèi)平對(duì)天齊鋰業(yè)的實(shí)際控股比例已從73.74%降至34.20%，如果發(fā)行2.5億股，將進(jìn)一步下降至27%左右，控制權(quán)將進(jìn)一步被稀釋。

　　同時(shí)，天齊集團(tuán)緊張的資金鏈，決定了在泰利森注入天齊鋰業(yè)的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)需要引進(jìn)非關(guān)聯(lián)戰(zhàn)略投資人，持有暫時(shí)不注入天齊鋰業(yè)的泰利森另35%股權(quán)。公告顯示，目前，通過場(chǎng)內(nèi)及場(chǎng)外協(xié)議取得的泰利森19.99%股權(quán)（2287.80萬股）已消耗天齊集團(tuán)逾10億元（1.57億加元）資金，平均每股成本約6.88加元。而收購(gòu)價(jià)兩次提高至每股7.5加元，預(yù)示剩余股權(quán)收購(gòu)還需要付出更多代價(jià)。

　　面對(duì)此等形勢(shì)，天齊集團(tuán)首先通過股權(quán)質(zhì)押融資。公告顯示，天齊集團(tuán)為收購(gòu)泰利森，已以其持有天齊鋰業(yè)股權(quán)中的5000萬股及已收購(gòu)并持有的泰利森19.99%股權(quán)設(shè)定了質(zhì)押，并表示，天齊集團(tuán)還可能將其所擁有的其他財(cái)產(chǎn)權(quán)利（包括擬收購(gòu)的泰利森股權(quán)）用于質(zhì)押融資。

　　其次，天齊集團(tuán)將天齊鋰業(yè)收購(gòu)泰利森的行動(dòng)分為兩個(gè)階段，在第一階段，上市公司以自有資金收購(gòu)天齊集團(tuán)通過文菲爾德已間接持有的泰利森760萬股股權(quán)，交易價(jià)格為3.34億元�；夭樘忑R鋰業(yè)財(cái)報(bào)，公司在2011年年底和2012年三季度末貨幣資金分別為3.77億元及1.87億元。第一階段的交易金額對(duì)于天齊鋰業(yè)而言也已達(dá)到極限。

　　另外，相關(guān)規(guī)定已明確，非公開發(fā)行應(yīng)以減少關(guān)聯(lián)交易，增強(qiáng)上市公司獨(dú)立性為方向。如果天齊集團(tuán)持有泰利森剩余35%股權(quán)必然形成關(guān)聯(lián)交易，與此前天齊集團(tuán)就減少關(guān)聯(lián)交易而注入的承諾相違背。因此，天齊集團(tuán)選擇引入財(cái)務(wù)投資人持有這35%股權(quán)。

　　兩年后二次注入可能性大

　　經(jīng)過一系列的資本運(yùn)作，如果天齊集團(tuán)收購(gòu)泰利森以及天齊鋰業(yè)的非公開發(fā)行能夠順利完成，前述財(cái)務(wù)投資人全身而退也并非難事。分析人士表示，由于通過首次注入，天齊鋰業(yè)資產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)大。屆時(shí)，剩余35%泰利森股權(quán)相對(duì)于天齊鋰業(yè)已達(dá)不到《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》規(guī)定的重大資產(chǎn)重組紅線。因此，到那時(shí)公司完全可以直接通過發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)將剩余35%泰利森股權(quán)置入上市公司。而財(cái)務(wù)投資人將非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)換為上市公司股權(quán)，成功退出。

　　如果財(cái)務(wù)投資人對(duì)持有上市公司股份不感興趣，偏好現(xiàn)金方式退出。那么，也可以進(jìn)行類似本次非公開發(fā)行的操作方式，引入其他外部投資者。其中，天齊集團(tuán)或其旗下相關(guān)公司在資金充裕的情況下，參與非公開發(fā)行的可能性也存在，此舉可增強(qiáng)被此次定增大幅稀釋的控制權(quán)。

　　對(duì)于時(shí)點(diǎn)，前述分析師認(rèn)為不會(huì)在近期進(jìn)行，“財(cái)務(wù)投資人肯定需要尋求合理的溢價(jià)，如果短期內(nèi)馬上啟動(dòng)注入，那么市場(chǎng)會(huì)將其與前65%股權(quán)注入作比較。因此比較合理的做法應(yīng)該是等待泰利森的業(yè)績(jī)?cè)趦傻饺�年�?nèi)出現(xiàn)一定增長(zhǎng)，給原股東一個(gè)交待，再啟動(dòng)剩余35%股權(quán)的注入。”

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