仁和藥業(yè)（000650.SZ）未在三季報(bào)中對(duì)為何業(yè)績(jī)出現(xiàn)深度下滑給出解釋，而公司2012年12月20日晚間發(fā)布的首期股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃 (草案)（以下簡(jiǎn)稱“草案”），則是最好的“解釋”�？康唾M(fèi)用率和高應(yīng)收項(xiàng)目的拉動(dòng)，公司2012年一季度靚麗，這保證了增發(fā)的順利完成。接下來(lái)二、三季度，則是高費(fèi)用率和低應(yīng)收項(xiàng)目的組合，拉下2012年的業(yè)績(jī)基數(shù)，鋪路股權(quán)激勵(lì)。

　　回顧公司2012年以來(lái)的兩大事件：2011年2月23日，公司公告開始籌劃非公開增發(fā)。耗時(shí)近一年半后，最終在2012年7月才最終完成非公開發(fā)行，募資總額為3.67億元，較公司最初的預(yù)期大幅減少六成。2012年12月20日晚間，公司公布草案。草案顯示，公司對(duì)激勵(lì)對(duì)象設(shè)置的考核期自2013年起至2016年止。也就是說(shuō)，股權(quán)激勵(lì)的考核是以2012年的業(yè)績(jī)?yōu)榛鶖?shù)的。

　　而回顧來(lái)看，公司前三季度業(yè)績(jī)的走勢(shì)頗為戲劇性。

　　2012年一季度，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入5.36億元，同比增長(zhǎng)14.19%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.03億元，同比大幅增長(zhǎng)40.82%。靚麗的一季報(bào)保證了公司增發(fā)的順利完成。

　　公司2012年中報(bào)顯示，公司二季度單季凈利潤(rùn)僅為6036萬(wàn)元，環(huán)比下降40%。在2012年7月3日完成增發(fā)后，公司中報(bào)業(yè)績(jī)即變臉，參與增發(fā)的機(jī)構(gòu)被深度套牢。

　　在低于市場(chǎng)預(yù)期的中報(bào)后，公司10月29日晚間公布的三季報(bào)顯示，公司三季度的業(yè)績(jī)出現(xiàn)深幅跳水。公司第三季度單季實(shí)現(xiàn)收入3.84億元，同比增長(zhǎng)10%，環(huán)比下降38%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)僅972萬(wàn)元，同比下滑85%，環(huán)比下降84%。2012年10月30日開盤后，公司股價(jià)便直奔跌停而去。

　　從往年的業(yè)績(jī)來(lái)看，公司業(yè)績(jī)從未出現(xiàn)過(guò)這樣前三季度接連跳水的情況。公司未在三季報(bào)中對(duì)為何業(yè)績(jī)出現(xiàn)深度下滑給出解釋。

　　對(duì)此，某醫(yī)藥行業(yè)研究員對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》記者表示“剛剛發(fā)布的股權(quán)激勵(lì)方案是最好的解釋。從草案看，公司股權(quán)激勵(lì)的考核是以2012年的業(yè)績(jī)?yōu)榛鶖?shù)的，做低2012年的業(yè)績(jī)，有利于未來(lái)順利行權(quán)。從報(bào)表來(lái)看，公司有通過(guò)費(fèi)用和應(yīng)收項(xiàng)目調(diào)節(jié)業(yè)績(jī)的嫌疑。而再往前看，公司2012年一季度業(yè)績(jī)靚麗則是因?yàn)橘M(fèi)用率低、以及應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)高企”。

　　分季度看，2012年前三季度，公司三項(xiàng)費(fèi)用率分別為17.11%、20.24%和20.65%，而收入的走向則剛好相反。

　　2012年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入分別為5.36億元、6.21億元，3.84億元。在業(yè)績(jī)最好的一季度，公司應(yīng)收票據(jù)高達(dá)4.43億元、 應(yīng)收賬款為1.18億元，合計(jì)5.61億元，超過(guò)收入。第二季度，應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)合計(jì)額降為3.86億元，收入環(huán)比也有所增長(zhǎng)，但由于三項(xiàng)費(fèi)用率提高了3個(gè)百分點(diǎn)，公司凈利潤(rùn)環(huán)比減少了4000萬(wàn)元。到了第三季度，隨著應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)合計(jì)額降為1.72億元，公司僅實(shí)現(xiàn)了3.84億元的收入，且三項(xiàng)費(fèi)用率繼續(xù)走高，凈利潤(rùn)繼續(xù)跳水。

　　其中尤為值得注意的是，公司2012年一季度伴隨應(yīng)收票據(jù)4.43億元，同比增加50%；二季度銳減至2.43億元，三季度僅為4336萬(wàn)元。與凈利潤(rùn)一樣，公司往年也從未出現(xiàn)過(guò)前三季度應(yīng)收票據(jù)逐季走低的現(xiàn)象。以往年份，公司應(yīng)收票據(jù)總體上都是逐季增高的態(tài)勢(shì)。

　　對(duì)此，某財(cái)務(wù)專家對(duì)記者表示，“應(yīng)收票據(jù)是公司在季度之間調(diào)節(jié)利潤(rùn)常用的工具。公司向渠道壓貨或渠道提前備貨，都能導(dǎo)致提前透支需求。而使用應(yīng)收票據(jù)可將結(jié)算時(shí)間后移，這樣對(duì)買家?guī)缀鯚o(wú)影響，于賣家而言，體現(xiàn)在報(bào)表上的效果就是收入和利潤(rùn)的前移”。

　　“靠低費(fèi)用率和高應(yīng)收項(xiàng)目的拉動(dòng)，公司2012年一季度靚麗，這保證了增發(fā)的順利完成。接下來(lái)二、三季度，則是高費(fèi)用率和低應(yīng)收項(xiàng)目的組合，拉下2012年的業(yè)績(jī)基數(shù)，鋪路股權(quán)激勵(lì)。這像是個(gè)連環(huán)局，公司管理層嫌疑利潤(rùn)的動(dòng)機(jī)明顯”，上述研究員表示。

　　根據(jù)草案，此次激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)對(duì)象包括公司董事會(huì)成員(不包括獨(dú)立董事)；公司中、高級(jí)管理人員；公司核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人員以及公司董事會(huì)認(rèn)為需要進(jìn)行激勵(lì)的相關(guān)員工。

　　2012年12月21日，截至上午收盤，仁和藥業(yè)跌1.65%，報(bào)5.35元。

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