9月21日，長城汽車（601633.SH）公開發(fā)行價為每股13元，其實際控制人魏建軍身價也隨之飆升為約158億元，在富豪榜的排名大大提前。然而，業(yè)界卻有長城汽車不差錢的傳聞。

　　長城汽車天津基地8月25日在天津濱海新區(qū)宣布啟動，這距離長城汽車（02333.HK）回歸A股申請通過中國證監(jiān)會批準剛過了三個星期，長城汽車這次回歸A股募集資金七項用途中，其中有四個和天津基地有關。

　　長城汽車回歸A股資金還沒有到手，天津基地已然啟動，印證了外界關于長城汽車不差錢的傳言。“回歸A股，我們并不差錢，主要是考慮未來長城的更大發(fā)展。”一名長城汽車高管曾信誓旦旦地說。

　　8月3日，長城汽車發(fā)布公告稱，中國證監(jiān)會已于當天審議通過其回歸A股方案。至此，長城汽車三年來再度回歸A股終于啟程。今年以來市場急轉直下，融資已成為民營車企破解困境的主要途徑，長城汽車恐亦難獨善其身。

　　長城汽車A股上市之路并不平坦。早在2008年6月，該公司曾向中國證監(jiān)會遞交了回歸A股申請，擬在上交所發(fā)行不超過1.22億股A股，用于多項零配件研發(fā)項目。當年7月14日，中國證監(jiān)會否決了該項申請，長城汽車初次“回A”出師不利。

　　當時業(yè)內(nèi)人士普遍猜測，長城汽車A股IPO遭否的主要原因可能是長城汽車當時打算融資進軍轎車業(yè)，但證監(jiān)會認為這并非長城汽車的主業(yè)，投資存在風險。頗具諷刺意味的是，三年前長城汽車回歸A股的申請之所以被拒，正是因為其資金充足，資產(chǎn)負債率相對過低。

　　證監(jiān)會認為，當時的長城汽車賬面資金充足，據(jù)長城汽車2007年的財務報告顯示，長城汽車貨幣資金總額約為33.12億元，其中H股增發(fā)募集資金尚余11.1億元未使用。而長城汽車募投的六大項目預計耗資約27.55億元，因此完全可以支付六大投資項目。另外，長城汽車的資產(chǎn)負債率不高，通常此類公司會被視作無募資必要。據(jù)長城汽車的財報顯示：2007年，長城汽車（母公司）資產(chǎn)負債率為30.65%，遠遠低于汽車類上市公司的平均資產(chǎn)負債率。“資產(chǎn)負債率過低，造成公司整體融資必要性欠缺，有關部門認為其完全可以依靠自身的現(xiàn)金流量滿足其經(jīng)營性現(xiàn)金流量的需求。”某汽車行業(yè)分析師指出。

　　長城汽車發(fā)言人商玉貴也透露：“當時被否決的原因很多，包括股市低迷，長城并不缺資金等很多復雜的因素。”因此未能上市。

　　在遭遇了監(jiān)管部門不差錢的否決理由后，長城汽車在此后幾年為“花錢”下足了功夫。從去年起，長城汽車更是加快在天津建新工廠的速度，并制定了未來五年產(chǎn)銷量分別突破200萬輛、180萬輛的激進目標。這個分三期建設至2015年的基地，總耗資將達到85億元。大手筆的投入后，長城汽車的財務狀況也逐年發(fā)生變化。2008年12月31日至2010年12月31日的負債分別為36.79億元、71.31億元、132.98億元，而截至今年3月31日，長城汽車負債已達148.87億元。與之相應，長城汽車的資產(chǎn)負債率也由2007年歲末的30.65%提升至2010年年底的55.85%�？焖偕�高的資產(chǎn)負債率在滿足了上市融資前提的同時，卻也泄露了長城資金告急的壓力。

　　此番回歸A股是長城汽車時隔三年后的再度努力，長城汽車將成為繼比亞迪（002594）之后第二家同時在A股和H股上市的民營車企。按計劃，募投項目建成并順利達產(chǎn)后，每年將給長城汽車帶來新增營業(yè)收入超過85.4億元，新增凈利潤超過9.8億元。但從其7月29日發(fā)布的招股說明書草案來看，大約36億港元（合29.74億元人民幣）的融資額仍不足其擬建的技術中心投資額的60%。不過長城汽車公告稱，若扣除開支后，A股發(fā)行的款項不足以應付項目所需資金，公司會以內(nèi)部資源或銀行貸款補撥付。

　　長城汽車A股IPO獲得通過后，特別是在A股和H股上市后，長城汽車董事長魏建軍仍是長城最大股東。資料顯示，創(chuàng)新長城持有長城汽車62.27%的股份，是控股股東；魏建軍持有創(chuàng)新長城62.35%的股權，是長城汽車實際控制人。本次發(fā)行后，魏建軍控制的股權將被稀釋為56.04%，但仍處于絕對控制地位。

　　在過去的十余年間，長城汽車資產(chǎn)增速驚人，但每次股權轉讓似乎都頗為匆忙，并出現(xiàn)不同程度的折價。按照業(yè)內(nèi)人士觀點，一家業(yè)績增長勢頭良好的公司在股權轉讓時，大都會考慮到公司未來的增長速度和發(fā)展空間，會出現(xiàn)不同程度的溢價。盡管在招股書申報稿中，長城汽車稱之前的每一次股權轉讓，都合法屬實，但其中似乎仍有賤賣集體資產(chǎn)之嫌疑。

　　資料顯示，長城有限公司從1990年7月份開始到1999年底，都是由魏建軍承包經(jīng)營。按照當時簽訂的合同，魏建軍每年向政府交納承包費，稅后利潤在上交承包費之后，剩余部分10%作為承包者的獎勵。

　　1998年，因河北省政府下達城鎮(zhèn)集體企業(yè)盡快完成產(chǎn)權制度改革的決定，長城有限公司第一次股權變更。此時的魏建軍開始“轉身”，從承包商變身為股東（憑借承包經(jīng)營所獲獎勵資金入股）。長城汽車招股書申報稿稱，1998年底，魏建軍持有公司股份25%。

　　1999年，作為當時的絕對控制人南大園鄉(xiāng)財政所與魏建軍簽訂《股權轉讓協(xié)議》，將其代鄉(xiāng)政府持有的長城有限公司21%的股權轉讓給魏建軍。至此，魏建軍持股比例升至46%。

　　2001年，工會通過決議，將持有的10%股權轉讓給魏建軍之父魏德義9%、魏建軍之母陳玉芝0.5%、魏建軍之妻韓雪娟0.5%。同年，長城有限公司正式整體變更為股份公司。按照當時的相關會計師事務所評估，公司注冊資本已經(jīng)從成立之時的80萬元增長至1.71億元。2003年，公司正式更名長城汽車股份有限公司。

　　2003年，長城汽車發(fā)行H股上市，魏建軍及其家人的股權第一次被稀釋，但是依舊高達40.45%。2004年，經(jīng)管中心將持有的公司1.78%股權轉讓給魏建軍控制的螞蟻物流。從此開始，長城汽車的股東名單中開始出現(xiàn)螞蟻物流的身影。

　　2005年，一家名為沃爾特的公司開始出現(xiàn)。魏建軍、魏德義、陳玉芝、韓雪娟將其所持有的長城汽車所有股份全部轉讓至沃爾特。如此一來，長城汽車的股東名單看起來更加簡單，沃爾特、經(jīng)管中心、螞蟻物流、外資股。不再出現(xiàn)魏建軍及其家人的名字。

　　2006年，經(jīng)管中心再度轉讓長城汽車2%的股權至螞蟻物流。隨后的2008年，沃爾特更名保定創(chuàng)新長城資產(chǎn)管理有限公司（下稱創(chuàng)新長城）。經(jīng)管中心也將其持有的長城汽車股權全部轉讓給其全資子公司保定瑞豐。同年，同為魏建軍控制的螞蟻物流將其持有的股權轉讓給創(chuàng)新長城。

　　直至2010年，個人與集體的吸收合并開始。長城汽車稱為保證公司控制權穩(wěn)定，決定將前兩大股東創(chuàng)新長城與保定瑞豐吸收合并。最終經(jīng)管中心持有創(chuàng)新長城37.02%的股權，魏建軍及其家人則持有剩下的62.98%。而按照創(chuàng)新長城持有長城汽車62.27%的股權計算，魏建軍及其家人最終持有長城汽車的股權達到39.84%；而南大園鄉(xiāng)集體資產(chǎn)持股在過去的十余年間也從65%最終降至23.05%。

　　今年以來，汽車市場整體下滑給國內(nèi)自主品牌汽車企業(yè)帶來較大沖擊，債臺高筑、融資縮水，這是目前國內(nèi)上市的民營車企的共同境遇。但與其他對現(xiàn)金需求較大的自主品牌車企不同，長城汽車則聲稱對資金的渴望并不強烈。據(jù)長城汽車總裁王鳳英稱，不差錢的長城汽車之所以回歸A股，是考慮到未來5年長城汽車將把更大的重心放在內(nèi)地市場，回歸A股對于提高長城汽車在內(nèi)地的品牌聲譽度將很有幫助。

　　然而，號稱不差錢的長城汽車，其實還是擺脫不了資金渴求。一位長城汽車高管私下表示，中國車市繁榮期大概還有10年左右，目前國際市場冷暖未卜，此前一直關注出口的長城汽車的確也該將更大精力放在國內(nèi)市場，如果再不趕緊發(fā)力，勢必影響企業(yè)發(fā)展。

　　長城汽車無論從企業(yè)戰(zhàn)略、產(chǎn)品規(guī)劃上，都表現(xiàn)出與奇瑞、吉利、比亞迪等企業(yè)不同的特質(zhì)。這個總部位于河北保定的民營車企，發(fā)展一度偏于保守。從去年啟動天津建廠計劃開始，長城汽車逐漸追求規(guī)�；�的發(fā)展道路，逐漸轉向激進的發(fā)展道路。

　　由保守變得激進，長城汽車對資金有了更大的需求。商玉貴坦言長城汽車面臨龐大的投資需求，未來長城投入的資金需要200億元左右。“除了自有資金，尋找新的融資渠道十分重要。”商玉貴如是表示。

　　近年來，長城汽車回歸A股主要是隨著三類汽車品類布局的形成，市場重心越來越轉向國內(nèi)市場。目前長城汽車總體上形成了SUV、轎車、皮卡三大品類協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)品格局。其中，在SUV和皮卡領域，長城汽車是國內(nèi)最大的生產(chǎn)商，市場占有率分別達到11.3%和27.1%。雖然長城汽車在皮卡和SUV領域已經(jīng)確立了自己的地位，但是決定其最終市場地位的還是轎車，同時也是長城汽車的短板，產(chǎn)銷規(guī)模較小，長城決心亡羊補牢。

　　長城汽車的總體發(fā)展戰(zhàn)略是：聚焦皮卡、SUV、轎車三大品類，保持皮卡絕對優(yōu)勢，鞏固SUV領先地位，促進轎車快速崛起，以品類優(yōu)勢提升品牌價值，最終發(fā)展成為擁有自主研發(fā)能力和完整產(chǎn)品體系的國際化大型汽車企業(yè)。自去年開始，長城進軍主流乘用車——轎車領域的決心日漸展露，其產(chǎn)品結構的調(diào)整也明顯加速，而騰翼系列更是長城汽車寄予厚望的高端乘用車品牌。同時長城今年以來注重和國際知名供應商的合作，在六七月間，先后與馬勒、法雷奧及寶鋼集團簽定戰(zhàn)略協(xié)議，拓展了配套體系。

　　數(shù)據(jù)顯示，2008年，SUV和皮卡是長城汽車整車銷售收入的主要來源，占比合計達90%以上。但2009年以后，利潤更高的轎車占整車銷售收入的比重開始提升，至2010年已超過皮卡的銷量和收入水平。

　　盡管如此，去年才開始真正發(fā)力的轎車業(yè)務，目前尚處于成長期，是目前長城面臨的發(fā)展風險。今后兩年會如何，誰也看不出來。但是，從比亞迪、奇瑞這些自主品牌來看，在迅速成長之后，無不經(jīng)歷了成長的瓶頸，現(xiàn)在依然處于艱難的轉型之中，長城當然不會例外。而艱難轉型的背后，卻是資金告急的叫板。

　　長城汽車宣稱一直在尋找上市的好機會，但目前顯然不是什么好時機。隨著一系列優(yōu)惠政策退出，今年車市急轉直下，長城汽車募集資金將繼續(xù)擴大產(chǎn)能或帶給企業(yè)更大風險。雖然長城在自主品牌中盈利能力較強，但這樣巨大的投資額同樣會將資產(chǎn)總值只有174億元的長城汽車拖入資金風險。今年一季度，長城汽車“一年內(nèi)到期的非流動負債”已達到2592.69萬元。即使一季度，長城汽車賺了8個億，也無法消除業(yè)界對其負債快速增長的擔憂。

　　此外，與比亞迪回歸A股前的頗受爭議不同，長城汽車一直以來良好的業(yè)績讓業(yè)界對其回歸普遍看好。但另有值得關注的是，長城汽車募集資金擬投入的項目，卻遠沒有比亞迪那般讓人“放心”，主要原因是比亞迪募集的資金主要投入在代表未來行業(yè)發(fā)展方向的新能源產(chǎn)品生產(chǎn)研發(fā)上，而長城汽車卻更多地投在前景難測的轎車生產(chǎn)上。

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年上半年長城汽車銷量同比大增39.9%，其中轎車騰翼系列實現(xiàn)銷售101109輛，同比增長100%。也就是說，長城汽車近年來業(yè)績的大幅增長，轎車項目貢獻很大。但業(yè)內(nèi)人士稱，從眼下汽車業(yè)整體發(fā)展態(tài)勢來看，自主品牌轎車正面臨著不上不下的尷尬局面，未來前景很難預料。

　　長城汽車新聞發(fā)言人商玉貴在接受采訪時稱，“若公司順利回歸A股，其產(chǎn)能將從原來的年產(chǎn)40萬輛擴張到80萬輛。但即使回歸A股失利，公司也要在最近幾年將產(chǎn)能提升至80萬輛”。而此投資計劃也已遭到多位證券分析師的分析預警。

　　相關調(diào)查顯示，自主品牌轎車的市場占有率正呈現(xiàn)下降態(tài)勢，在合資品牌等競爭對手的打壓下，沖高也面臨著一定的困難。“多年來，長城汽車是經(jīng)濟型SUV細分市場毋庸置疑的老大，但進入轎車領域發(fā)展，則誰也不敢說能不能做好。”一位市場人士表示，雖然眼下騰翼系列車型的銷量看著還不錯，但更多仍是靠促銷和高性價比支撐，“估計這塊業(yè)務長城也賺不到多少錢，但如果想做好，未來的投入會很大”。該人士這樣說�，F(xiàn)在業(yè)界對長城汽車回歸A股后發(fā)展的最大質(zhì)疑就在其轎車項目上，而這些擔憂也都是有根據(jù)的。

　　不過，面對業(yè)界質(zhì)疑的聲音，長城汽車方面仍表現(xiàn)出了極強的信心。“相信回歸A股后，長城汽車能得到更好的發(fā)展，特別是轎車項目，隨著未來研發(fā)生產(chǎn)投入力度的不斷加大，會打造出更多讓消費者滿意的產(chǎn)品。”長城汽車一位高層向記者表示。

　　一位不愿公開姓名的分析師表示，鑒于目前國內(nèi)車市進入平緩增長期，持續(xù)高速增長的時代已經(jīng)一去不返，對于長城汽車而言，翻倍的產(chǎn)能提升恐怕會面臨放空的風險。而在其招股說明書中，長城汽車也已預警了這種風險的可能。

　　8月3日長城汽車A股IPO獲準，港股市場似乎并未興奮。次日長城汽車港股高開11.88港元，隨后沖高到12.24港元，收盤報11.52港元。9月21日長城汽車A股發(fā)行價定為13元后，港股開盤10.20港元，最高沖到10.80港元，收盤報于10.48港元。業(yè)內(nèi)分析人士指出，H股股價并未表現(xiàn)積極原因是多方面的，其中重要的一點是由于今年來國內(nèi)車市表現(xiàn)低迷，因此投資者并不樂觀。