好事出了門，壞事也傳千里。以嶺藥業(yè)過(guò)會(huì)后，被曝光非處方藥物廣告“未經(jīng)審批擅自發(fā)布”，遭到監(jiān)管當(dāng)局“嚴(yán)重違規(guī)”的處分�！锻顿Y與理財(cái)》記者在江蘇省食品藥品監(jiān)督管理局官網(wǎng)上下載了“2010年第3期違法藥品廣告公告(總第84期)”，從中得到了證實(shí)。

　　讓我們審視一下這家極力渲染科技創(chuàng)新戰(zhàn)略的心腦血管藥物制造商吧。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，以嶺藥業(yè)有8600多萬(wàn)元的利潤(rùn)來(lái)自稅收優(yōu)惠，4495萬(wàn)元來(lái)自政府的各種補(bǔ)助資金，合計(jì)將近占到凈利潤(rùn)的18%。而從整體看，該公司的盈利能力本來(lái)就稀松平常。

　　2008年至2010年的報(bào)告期內(nèi)，以嶺藥業(yè)每年的凈利潤(rùn)分別為1.22億元、2.97億元和3.16億元，合計(jì)7.35億元。三年中，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率分別為-4.7%、143.36%和5.89%，2009年盈利突飛猛進(jìn)，但2010年可謂“出息不大”，2008年則是虧損的。

　　該公司在招股書中也坦陳，2009年之所以表現(xiàn)出突出的盈利增長(zhǎng)，是因?yàn)?ldquo;2009年甲型H1N1流感在全國(guó)范圍內(nèi)流行”所致。對(duì)于2008 年盈利的負(fù)增長(zhǎng)，該公司的解釋是，“由于當(dāng)年對(duì)雪災(zāi)地區(qū)及汶川地震的公益性捐贈(zèng)支出約1100萬(wàn)元”。

　　怎么看以嶺藥業(yè)盈利的持續(xù)性呢？首先看看稅收優(yōu)惠給該公司帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。招股書顯示，作為河北省高新技術(shù)企業(yè)，以嶺藥業(yè)“企業(yè)所得稅自2008年1月1日至2010年12月31日按15%稅率征收”。三年中，該公司享受到的稅收優(yōu)惠絕對(duì)額分別為1438.26萬(wàn)元、3500.18萬(wàn)元和3706.18萬(wàn)元，合計(jì)8644.62萬(wàn)元，占報(bào)告期合計(jì)凈利潤(rùn)的11.76%。

　　以嶺藥業(yè)表示，“若2011 年、2012 年公司未被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)且未取得石家莊市地方稅務(wù)局同意減按15%稅率征收，則按照新稅法規(guī)定，將按照25%的稅率繳納企業(yè)所得稅”。果真如此的話，該公司來(lái)自稅收優(yōu)惠的凈利潤(rùn)將損失殆盡，也許將超過(guò)去年的3700萬(wàn)元。

　　還有一項(xiàng)利潤(rùn)來(lái)源更沒(méi)有確定性，就是來(lái)自各種名目的政府補(bǔ)助資金。招股書的“非經(jīng)常性損益明細(xì)報(bào)表”部分顯示，以嶺藥業(yè)最近三年享受的政府補(bǔ)助資金合計(jì)4495萬(wàn)元，占報(bào)告期合計(jì)凈利潤(rùn)的6.12%。其中，2010年的政府補(bǔ)助資金就超過(guò)2200萬(wàn)元。

　　該公司羅列的百萬(wàn)元以上的補(bǔ)助資金就有9項(xiàng)，其中大部分并不是年年都有，不具有持續(xù)性。比如，50強(qiáng)企業(yè)優(yōu)惠政策獎(jiǎng)勵(lì)超收返還、醫(yī)藥媒體實(shí)驗(yàn)室、新產(chǎn)品生產(chǎn)線建設(shè)補(bǔ)償費(fèi)、財(cái)政貼息等。唯一例外的是高新技術(shù)產(chǎn)品開發(fā)費(fèi)用，這要看以嶺藥業(yè)未來(lái)的新產(chǎn)品研發(fā)能力了。

　　稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助資金都屬于營(yíng)業(yè)外收入，難以體現(xiàn)一家公司的真正盈利水平。以嶺藥業(yè)在過(guò)去三年的報(bào)告期中，以上兩項(xiàng)非經(jīng)營(yíng)性收入對(duì)其盈利貢獻(xiàn)了1.13億元，貢獻(xiàn)率接近18%。從以上分析可以看出，這些利潤(rùn)來(lái)源一方面數(shù)額巨大，一方面不具有持續(xù)性。

　　一大塊盈利靠的是“外塊”，而且不知道啥時(shí)候就冷不丁“斷炊”了。2009年的高增長(zhǎng)得益于“甲流”，2010年的盈利增長(zhǎng)只有5.89%，未來(lái)以嶺藥業(yè)能否持續(xù)盈利，怎么能不讓投資者擔(dān)憂呢？