■中國(guó)資本證券網(wǎng) 白寶玉 關(guān)欣
據(jù)計(jì)算，在剔除信托融資的成本后，張?jiān)?4名高管擁有每股張?jiān)的最初出資成本約0.32元/股；而職工持股成本卻高達(dá)3.24元/股。
6月2日，中國(guó)資本證券網(wǎng)曾報(bào)道張?jiān)(股票代碼：000869.SZ，200869.SZ，以下簡(jiǎn)稱“張?jiān)”)和煙臺(tái)張?jiān)＜瘓F(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“張?jiān)＜瘓F(tuán)”)的5位高管在短短的“改制”幾年后“暴富”，身價(jià)均已超過3億元。
有投資者納悶，高管到底出資多少，換來如今上億的身家？
據(jù)2006年張?jiān)公告的收購(gòu)報(bào)告書，張?jiān)?4名高管投入1544.85萬(wàn)元原始資金，擁有煙臺(tái)裕華投資發(fā)展有限公司(以下簡(jiǎn)稱“裕華投資”)39.82%股權(quán)；而代表2087名職工的46名自然人股東，投入1.47億元卻只獲得37.78%的股權(quán)。據(jù)計(jì)算，在剔除信托融資成本后，張?jiān)?4名高管擁有每股張?jiān)的原始資金成本約0.32元；而職工獲得每股張?jiān)持股成本卻高達(dá)3.24元。
有分析人士指出，張?jiān)８吖芡ㄟ^信托融資和資本運(yùn)作，既達(dá)到降低持股成本的效果，又獲得了更多的股份，實(shí)屬“一個(gè)蘿卜兩頭切”，兩頭都獲利，嚴(yán)重?fù)p害了其職工的利益，有違改制的初衷。
改制回放
2004年11月2日，張?jiān)公告稱，2004年10月29日，煙臺(tái)市國(guó)有資產(chǎn)管理局將張?jiān)＜瘓F(tuán)45%的國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓給裕華投資，轉(zhuǎn)讓金額為38799.51萬(wàn)元。公告同時(shí)指出，在這38799.51萬(wàn)元資金總額中，中誠(chéng)信托投資有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱“中誠(chéng)信托”)出資17400萬(wàn)元，其余21399.51萬(wàn)元為煙臺(tái)裕盛投資發(fā)展有限公司(以下簡(jiǎn)稱“裕盛投資”)和46個(gè)自然人股東出資。
根據(jù)2004年出資方案的持股比例以及2006年8月2日的《收購(gòu)報(bào)告書》，張?jiān)＜瘓F(tuán)和張?jiān)的14名高管，每名高管平均需要出資305萬(wàn)元；12名中層骨干代表145名中層干部，每名中層干部平均需出資16.6萬(wàn)元；而46名普通員工代表了2087名職工，平均需出資7萬(wàn)元。
據(jù)收購(gòu)報(bào)告，“因?yàn)閺堅(jiān)＜瘓F(tuán)的資產(chǎn)數(shù)額較大，張?jiān)＜瘓F(tuán)的員工單靠個(gè)人薪金等財(cái)力遠(yuǎn)不能達(dá)到要求”，因此裕盛投資通過中誠(chéng)信托融資1.74億元。
員工需全資認(rèn)購(gòu)？
高管可杠桿融資？
那么，中誠(chéng)信托究竟是代誰(shuí)融資？
在2004年便有傳言，在EMBO(管理層引導(dǎo)下的員工收購(gòu))改制過程中，張?jiān)T工均需要全款認(rèn)購(gòu)；中層需繳50%，其余50%由中誠(chéng)信托提供融資；而高管只需繳10%，其余90%由中誠(chéng)信托提供融資。但是這則傳言當(dāng)時(shí)并未得到張?jiān)的證實(shí)。
而由于資金缺乏和知識(shí)限制，相當(dāng)一部分員工放棄了購(gòu)買張?jiān)的股權(quán)。
據(jù)收購(gòu)報(bào)告書，最終在這場(chǎng)改制中，參與集資入股的張?jiān)Ｆ胀▎T工出資全部為自有資金，沒有得到中誠(chéng)信托的任何融資；而張?jiān)＜瘓F(tuán)及張?jiān)高級(jí)管理人員14人實(shí)際出資1544.85萬(wàn)元，通過信托融資13903.86萬(wàn)元，實(shí)際出資只占合計(jì)出資的10%。
原始資金低價(jià)購(gòu)股
平均持股數(shù)差150多倍
正是通過這樣的信托融資，張?jiān)?4名高管僅投入1544.85萬(wàn)元初始資金，便擁有張?jiān)4762萬(wàn)股，每股張?jiān)持股初始資金成本約0.32元，平均每人間接持有張?jiān)340.15萬(wàn)股；而代表2087名職工的46名自然人股東，投入1.47億元卻只獲得張?jiān)4518萬(wàn)股，每股張?jiān)持股成本約3.24元，平均每人間接持有張?jiān)2.16萬(wàn)股。
張?jiān)５母吖軅兺ㄟ^信托資金的10倍杠桿效應(yīng)，只用了員工“十分之一”的價(jià)格就購(gòu)買到張?jiān)大量的“原始”股票，即使考慮到之后為償還信托資金而大量分紅，高管們實(shí)際出資成本也遠(yuǎn)低于員工持股成本。
同時(shí)，高管們平均持股數(shù)是員工平均持股數(shù)的150多倍。而一般在EMBO中，高管持股數(shù)多為員工的幾倍到幾十倍。
以6月3日張?jiān)收盤價(jià)96.70元/股計(jì)算，張?jiān)?4名高管的身價(jià)均過億，張?jiān)董事長(zhǎng)孫利強(qiáng)的身價(jià)更是超過8億元。而張?jiān)５钠胀▎T工此刻從上市公司得到的股份價(jià)值可能僅有幾十萬(wàn)到幾百萬(wàn)元。
截至6月3日，剔除信托融資，按照原始現(xiàn)金出資成本計(jì)算，上述張?jiān)８吖芷骄@利298倍，而員工獲利只有29.8倍。同時(shí)購(gòu)買，收益率相差達(dá)10倍，由此可見張?jiān)８吖芡ㄟ^杠桿融資、大量且低價(jià)購(gòu)買股權(quán)的方式確實(shí)有失公平之嫌，嚴(yán)重?fù)p害了其職工的利益。
分析人士指出，如果不引入中誠(chéng)信托，資金完全由高管來出，平均每人出資額高達(dá)1000余萬(wàn)元，這在當(dāng)時(shí)可能是高管無(wú)法承受的；但是既然引入信托，理應(yīng)同股同權(quán)，從高管到員工都可以平等的得到中誠(chéng)信托的融資。
該人士進(jìn)一步指出，與普通員工相比，張?jiān)８吖芡ㄟ^信托融資和資本運(yùn)作，實(shí)際出資成本很低，又獲得了更多的股份，實(shí)屬“一個(gè)蘿卜兩頭切”，兩頭都獲利。
另有分析人士表示，當(dāng)年在企業(yè)改制中，叫停MBO而改為EMBO的關(guān)鍵，在于改制的公平性，讓企業(yè)的全部員工公平地參股，人人都享有平等的權(quán)利，進(jìn)而，人人都可以公平的享受企業(yè)進(jìn)步的成果。張?jiān)５倪@個(gè)結(jié)果，似乎與改制的初衷相悖。
