中國匯源果汁集團(tuán)有限公司（1886.HK，下稱匯源）正在展開其新一輪的融資行動(dòng)。這家公司宣布，已經(jīng)簽訂協(xié)議，將發(fā)行總額1.50億美元的5年期可轉(zhuǎn)換債券﹐發(fā)行所得將用作對現(xiàn)有債務(wù)再融資以及充實(shí)一般營運(yùn)資金。
從可口可樂公司收購匯源失敗之后，匯源就為資金所困。其資產(chǎn)負(fù)債率一再飆升，曾一度高達(dá)7成�，F(xiàn)在，這家公司已經(jīng)將降低負(fù)債作為目標(biāo)，并宣稱未來將不再會(huì)有大規(guī)模的投資行動(dòng)。
舉債還債
此批可轉(zhuǎn)債換股價(jià)6.812港元，較4月8日收市價(jià)5.24港元溢價(jià)30%。按換股價(jià)計(jì)算，匯源募集債款可被兌換成2.28億股股份，占擴(kuò)大后股本的13.37%。
匯源方面稱，此次融資主要用來償還將于今年6月到期的原有可轉(zhuǎn)債及國內(nèi)一年期流動(dòng)資金貸款。匯源原有可轉(zhuǎn)債票面利息2.5%，到期收益率7.5%。本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債票面利息4%，到期收益率5%。
匯源2010年年報(bào)顯示，這家公司的資本回報(bào)率和資產(chǎn)回報(bào)率都在大幅下降。相較于2009年，其資本回報(bào)率下跌了18.4%至4%。而資產(chǎn)回報(bào)率更是下跌了33.3%至2%。反映這家公司的資本使用效率在下滑。與之相應(yīng)的，公司的負(fù)債率增長一倍，從2009年的28.8%增長到2010年的58.4%。
對此，匯源方面介紹說，匯源經(jīng)營狀況很好，整年利潤超過2個(gè)億，相對于去年虧損1個(gè)億而言，匯源已經(jīng)大幅好轉(zhuǎn)。
對于這次發(fā)債，朱新禮書面表示：“我們可以讓具吸引力的融資成本為現(xiàn)有債務(wù)進(jìn)行再融資，除了節(jié)省巨額利息開支，并有助進(jìn)一步加強(qiáng)集團(tuán)的現(xiàn)金流實(shí)力，使我們能為未來業(yè)務(wù)擴(kuò)充作出更靈活的財(cái)務(wù)安排。同時(shí)，透過此項(xiàng)策略性融資交易，我們的投資者層面將進(jìn)一步擴(kuò)寬。”
“可樂病”
匯源2010年財(cái)報(bào)的業(yè)績看上去非常喜人，匯源的盈利比上年增長30.9%，毛利增長了33.4%。根據(jù)尼爾森資料顯示，匯源品牌在中國純果汁及中濃度果蔬汁市場按銷量計(jì)算的市場份額分別為50.2%和45.0%，穩(wěn)居兩個(gè)市場的領(lǐng)導(dǎo)地位。
不過，從可口可樂收購匯源失敗之后，匯源的資金情況就不斷惡化。2009年3月，商務(wù)部禁止可口可樂收購匯源。朱新禮不得不暫緩上游果蔬基地建設(shè)，強(qiáng)攻下游果汁市場的銷售，力保旗下上市公司“匯源果汁”正常運(yùn)轉(zhuǎn)。
正略均策咨詢顧問閆強(qiáng)稱，朱新禮準(zhǔn)備在果汁業(yè)“金盆洗手”，全心進(jìn)軍產(chǎn)業(yè)上游，而產(chǎn)業(yè)的下游就交給品牌強(qiáng)大和市場營銷手段高明的可口可樂，可謂是“一舉兩得”，但是商務(wù)部的一紙公文徹底打亂了朱新禮的“如意算盤”。
那些叫停的上游基地項(xiàng)目基本上都是按照可口可樂成功并購匯源來部署的，項(xiàng)目的投資也是以被收購后的資金為支持的。雖然禁購令后朱新禮做出迅速反應(yīng)，但是上游的投資已經(jīng)沉淀了匯源大量的資金。
另外，之前匯源希望依靠可口可樂的工廠和營銷來打開市場，所以工廠數(shù)量方面不能滿足產(chǎn)量的需求。
這就不難解釋匯源為何陷入債務(wù)困局。
據(jù)了解，匯源的負(fù)債中主要包括23億未清償?shù)你y行借貸及6.05億未償付的可轉(zhuǎn)換股債券。這些借來的錢都流向哪里了呢？
根據(jù)匯源2010年年報(bào)顯示，匯源在2010年投資活動(dòng)所使用的現(xiàn)金額為23.9億元，其中21.37億元花費(fèi)在購置物業(yè)、廠房及設(shè)備上，而2億元花在了購買土地使用權(quán)上。
據(jù)朱新禮在2010年財(cái)報(bào)中的主席致辭中稱，匯源在全國22個(gè)省市自治區(qū)建設(shè)了40個(gè)現(xiàn)代化工廠，鏈接500多萬畝水果種植基地，基本形成了一條縱貫?zāi)媳�、橫跨東西的產(chǎn)銷體系。
據(jù)匯源方面稱，上市公司披露匯源有40家加工廠，上市公司的加工廠主要進(jìn)行飲料灌裝，而集團(tuán)還有20多家加工廠，主要進(jìn)行原料加工。從去年到現(xiàn)在，匯源又建設(shè)了20多個(gè)加工廠。“加工廠是一個(gè)長期投資的事情，對于匯源這種注重質(zhì)量的企業(yè)而言，我們的設(shè)備都是購買得最好的，所以投入也比較大。”匯源方面稱。
閆強(qiáng)稱，匯源對資金的需求比較大，工廠和上游的投資回報(bào)期都比較長。同時(shí)，匯源雖然盈利能力還可以，但是匯源在飲料行業(yè)的規(guī)模不夠大，使得匯源的現(xiàn)金流無法滿足匯源的投資。
正因?yàn)橐?guī)模仍然不夠大，所以匯源的一系列投資都是圍繞如何擴(kuò)大產(chǎn)能、增加銷售額方面來進(jìn)行的。
匯源方面稱，匯源在銷售方面也加大了力度，成立了專門的事業(yè)部來進(jìn)行銷售。同時(shí)，銷售方面也根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了團(tuán)隊(duì)的分工。但是他強(qiáng)調(diào)：“我們不強(qiáng)調(diào)我們的數(shù)量，我們還是注重我們的質(zhì)量。”
對于這次匯源發(fā)行13億人民幣的企業(yè)債，軟銀賽富合伙人閻焱認(rèn)為，一個(gè)企業(yè)擁有一定的負(fù)債率是很正常的，如果一個(gè)企業(yè)不向銀行借錢，就不會(huì)產(chǎn)生信譽(yù)。同時(shí)，閻焱依然對匯源看好，他不停地反問：“你去看看匯源的財(cái)報(bào)，我們的盈利是不是比去年上升了？市場份額是不是也上升了？”
高投資期終結(jié)
匯源的高額負(fù)債不可避免會(huì)對匯源產(chǎn)生影響。
2010年9月，匯源資產(chǎn)負(fù)債比率飆升至70.3%，由于當(dāng)時(shí)資產(chǎn)負(fù)債比率高于兩筆合共3.06億美元(折合24億港元)的銀團(tuán)貸款規(guī)定的上限65%，涉嫌技術(shù)性違約。2010年9月12日，匯源果汁曾于12日晚間通過公告，向放貸銀行示意，愿以支付125萬美元的豁免費(fèi)用為代價(jià)，尋求放寬協(xié)定的負(fù)債比率等貸款條件，并于限期內(nèi)把負(fù)債比率降至65%以下。
從匯源2010年年報(bào)來看，匯源集團(tuán)六個(gè)月以內(nèi)的短期負(fù)債就高達(dá)19.85億。
朱新禮稱，公司去年加大用于興建工廠及推新產(chǎn)品的投資，未來3年公司無大的投資計(jì)劃，公司今年將負(fù)債率降至40%，并預(yù)計(jì)明年負(fù)債比例會(huì)進(jìn)一步降低。
這也就意味著匯源未來的大型投資都將停滯。匯源表示，之前的工廠建設(shè)都是長期投資，隨著公司越做越大，對工廠的投資也是必須的，但是隨著投資的結(jié)束，匯源的負(fù)債率也會(huì)保持一個(gè)比較健康的數(shù)字。
按照這個(gè)說法，匯源在未來將不會(huì)再有大規(guī)模的債務(wù)融資行動(dòng)。
2010年3月，匯源投資50億元打造“果汁果樂”這一含汽飲料，這一舉動(dòng)曾經(jīng)被行業(yè)人士認(rèn)為是在傳統(tǒng)的低濃度果汁飲料行業(yè)向可口可樂、統(tǒng)一及百事可樂等傳統(tǒng)巨頭發(fā)起挑戰(zhàn)。
匯源進(jìn)入低濃度果汁飲料行業(yè)在很多人看來是為債所“逼”。有分析師稱，對于債務(wù)纏身，同時(shí)上游優(yōu)勢不是很明顯的匯源而言，對果漿數(shù)量需求不高的低濃度果汁的巨大市場是朱新禮大力進(jìn)軍這一市場的主要原因。“低濃度也就意味著同樣的果漿可以生產(chǎn)出更多的產(chǎn)品，也就意味著更多的銷售額。”北京東方艾格農(nóng)業(yè)咨詢有限公司分析師陳靜稱。
低濃度果汁的巨大市場前景也是匯源進(jìn)入的重要原因。高濃度果汁屬于果汁中的高端產(chǎn)品，市場需求量不是很大，整個(gè)市場超不過百億。而低濃度果汁市場屬于低端產(chǎn)品，整個(gè)市場的容量在六七百億。雖然現(xiàn)在匯源進(jìn)入低濃度市場的時(shí)間有些晚，但是因?yàn)槭袌霰容^大，哪怕分割一小部分，銷售額的上升就會(huì)比較可觀。
匯源稱，不同意匯源做低濃度果汁是因?yàn)橘Y金的原因，因?yàn)榈蜐舛裙拿时戎懈叨裙�，之所以進(jìn)入低濃度果汁市場，完全因?yàn)槭袌鲂枨蟆?ldquo;我們消費(fèi)者需要，我們就去做。”匯源方面并不否認(rèn)匯源對低濃度果汁市場的看好，“從增長來看，低濃度果汁的增長非常大，市場前景非常好。”
對于這次融資對匯源造成的影響，匯源方面介紹說，這次融資對匯源沒有什么影響，而且市場認(rèn)購非�；钴S，說明投資者對匯源的前景非常看好。
