3月29日到30日兩天下來，岳陽紙業(yè)累計跌10.21%，跌幅居A股造紙板塊第一位。

　　而與此形成鮮明反差的是，此前的兩個多月內(nèi)，受岳陽紙業(yè)“林漿紙一體化”和“溶解漿替代概念”的影響，公司股價從1月底到3月底兩個月內(nèi)漲幅高達46.71%，排同期紙業(yè)股漲幅前三位。

　　“股價飆漲與市場資金追捧溶解漿概念有關(guān)，但溶解漿目前還只是預期，從短期看，岳陽紙業(yè)的股價已透支業(yè)績。”湖南一位熟知岳陽紙業(yè)的業(yè)內(nèi)人士如此分析。

　　重組“折騰”業(yè)績

　　1月8日，央企中國誠通集團旗下中國紙業(yè)投資總公司（以下簡稱中國紙業(yè)），通過對岳陽紙業(yè)母公司泰格林紙的重組，成為岳陽紙業(yè)的實際控制人。

　　2月，岳陽紙業(yè)10配3，配股1.9億股，募集資金14.3億元。其中的9.64億資金，用于對泰格林紙旗下湖南駿泰漿紙100%股權(quán)的收購，駿泰漿紙成為岳陽紙業(yè)全資子公司，余下的4.66億元用于收購泰格林紙林業(yè)資產(chǎn)，以及補充資金等項目。

　　2010年，岳陽紙業(yè)營收和凈利潤分別為47.68億元、1.57億元，同比雖然增加56.93%和67.47%，但每股收益為0.22元，低于市場對其重組后業(yè)績的預期。

　　“重組方從中冶變成誠通，本就讓市場各方的預期打了折扣，這次業(yè)績又出乎意料，投資者當然不買賬了。”湖南資本業(yè)內(nèi)人士評價。

　　而誠通集團至今仍未就旗下三大紙業(yè)上市平臺整合給出具體時間表。此外，岳陽紙業(yè)一直被業(yè)界視為“紙中茅臺”基石的“林漿紙一體化”規(guī)劃，也始終未見有力前行。

　　年報顯示，岳陽紙業(yè)旗下茂源林業(yè)，2009年共砍伐林木23.6萬立方米，實現(xiàn)營收1.16億元，但到2010年，其林木砍伐量上升為33.41萬立方米，但其營收卻下降為1.13億元。

　　“我們就是沖著岳陽紙業(yè)有很多樹木可以砍來的，既然林業(yè)業(yè)務上不去，為什么要繼續(xù)拿著岳紙呢？”3月29日，一名曾買過岳陽紙業(yè)的私募人士反問。

　　事實上，岳陽紙業(yè)林業(yè)業(yè)務的毛利率遠高于造紙業(yè)。2010年年報顯示，公司造紙業(yè)營收44.8億元，占比93.97%，毛利率為16.15%；林業(yè)營收1.08億元，占比2.26%，毛利率為46.67%。

　　林業(yè)業(yè)務徘徊不前的同時，居于主導地位的造紙業(yè)務，其毛利率也出現(xiàn)下滑，2010年，公司造紙業(yè)務16.15%的毛利率，受原材料價格上漲拖累，較2009年同比下降2.17%。

　　“公司業(yè)績低于研究員的預期，也很正常，因為外界對公司的業(yè)績預期，本身就不低。”岳陽紙業(yè)一位高層對記者直言。

　　押寶溶解漿

　　岳陽紙業(yè)此前的股價暴漲，與市場熱炒“溶解漿”關(guān)系密切。

　　3月29日，招商證券研究員王旭東出具“強烈推薦”岳陽紙業(yè)的報告稱，“溶解漿項目提升漿盈利能力預計公司2011年10月左右可投產(chǎn)，40 萬噸紙漿技改可生產(chǎn)30萬噸溶解漿，僅增加15%（3.3億）投資，但噸漿凈利可從450元提升到1500元以上。”

　　資料顯示，溶解漿是一種高純度的木漿，纖維含量達到95%以上。目前我國80%的溶解漿依賴進口，進口溶解漿的價格高達每噸2600美元。目前國內(nèi)造紙類上市公司中，僅有福建南紙（600163.SH）和*ST石峴（600462.SH）等少數(shù)公司擁有溶解漿生產(chǎn)能力，合計產(chǎn)能為12萬噸，銷售價格約為每噸17000-18000元，毛利率約為50%。

　　今年2月中旬，主流券商紛紛發(fā)表研究報告，認為棉價暴漲背景下，紡織企業(yè)將大量選擇粘膠纖維作為棉花的替代品，而作為粘膠纖維的原材料之一，溶解漿的價格也持續(xù)走高。

　　但岳陽紙業(yè)目前尚沒有溶解漿業(yè)務。不過據(jù)接近岳陽紙業(yè)人士透露，目前岳陽紙業(yè)正打算投資溶解漿項目，將以駿泰漿紙為技改主體，投資3.3億元將駿泰漿紙40萬噸木漿項目改造成集葉木漿、特種纖維漿、高壓電絕緣漿和溶解漿為一體的制漿生產(chǎn)線，項目投產(chǎn)時間預計為今年第三季度。

　　“棉花價格不可能一直維持在高位，隨著市場的調(diào)節(jié)和未來棉花產(chǎn)量的增加，價格總有下來的一天。”與多數(shù)研究員的樂觀心態(tài)不同，方正證券研究員陳光堯認為，并非所有造紙類上市公司都能從溶解漿的概念中受益。

　　他分析道，溶解漿只是短期替代品，且很多造紙類上市公司目前尚未拿到溶解漿項目生產(chǎn)報備批文，這需要一個時間段，一旦將來棉花產(chǎn)量增加，棉價下降，作為替代的溶解漿價格必然下滑，溶解漿產(chǎn)能投資風險不可不防。