其次，從借款能力上分析，請(qǐng)看下表：

　�。�2010年數(shù)據(jù)，其中可抵押資產(chǎn)包括固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)，可質(zhì)押資產(chǎn)包括應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)和存貨）

　　公司現(xiàn)有的抵押和質(zhì)押借款僅占公司可抵押/質(zhì)押資產(chǎn)的2-3成，即使考慮到借款時(shí)資產(chǎn)作價(jià)的折扣，公司也仍有相當(dāng)大的繼續(xù)借款的空間和能力。公司自己也聲稱，“銀行信用記錄良好，具有較高的資信評(píng)級(jí)。”

　　以上分析說(shuō)明，問(wèn)題的實(shí)質(zhì)在于公司自身的擴(kuò)張意愿不足，以及債務(wù)融資的意愿不足，而非缺乏擴(kuò)張和融資的能力。那么公司為什么寧可等待數(shù)年以上市融資，不惜以競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手搶占份額為代價(jià)，而不愿意減少分紅以及適當(dāng)提高負(fù)債率以盡早投資擴(kuò)產(chǎn)？這不能不使人對(duì)于公司的競(jìng)爭(zhēng)能力和融資的真實(shí)意圖產(chǎn)生懷疑。

　　此外，公司在產(chǎn)能不足的情況下，選擇了江蘇雷華材料有限公司進(jìn)行外協(xié)加工，加工費(fèi)自07年的2100元/噸逐步上調(diào)至10年的2300元/噸，且最新的合同已經(jīng)延期到2014年。08-10年，委托加工的產(chǎn)量占總產(chǎn)量的比例分別達(dá)到46%、44%和37%，而委托加工的毛利率比自產(chǎn)毛利率平均低2.4個(gè)百分點(diǎn)。如果說(shuō)委托加工是為解決短期產(chǎn)能不足問(wèn)題，那么還可理解。但公司采用委托加工已超過(guò)4年（還將至少再延續(xù)4年），而根據(jù)公司募投項(xiàng)目的計(jì)劃書(shū)，新增總計(jì)3.3萬(wàn)噸各項(xiàng)絕緣材料產(chǎn)能所需的時(shí)間僅為18-24個(gè)月。公司長(zhǎng)期依賴委托加工卻不愿擴(kuò)張自身產(chǎn)能，這與公司上市融資的目的有悖。

　　2、稅收優(yōu)惠主導(dǎo)生產(chǎn)基地選址，優(yōu)惠到期后公司將面臨不利局面。

　　由公司披露的近三年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，公司的稅負(fù)極輕，如下表所示：

　　從合并報(bào)表口徑看，公司幾乎不交所得稅，原因在于公司享受西北大開(kāi)發(fā)、汶川地震災(zāi)區(qū)等名目繁多的稅收優(yōu)惠政策，其中主要子公司四川東方絕緣材料股份有限公司（貢獻(xiàn)80%以上收入和盈利）08-10年所得稅免稅。然而根據(jù)招股書(shū)披露，公司所享受的絕大部分稅收優(yōu)惠在2010年12月31日已全部到期。這意味著從11年開(kāi)始，公司的盈利增長(zhǎng)會(huì)受到新增稅費(fèi)的明顯影響。

　　公司享有稅收優(yōu)惠與主要子公司均位于四川密切相關(guān)。然而公司的原材料及產(chǎn)品銷(xiāo)售市場(chǎng)主要都集中在華東、華南等地區(qū)，公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要也都位于華東和華南，在采購(gòu)、銷(xiāo)售及運(yùn)輸費(fèi)用上占據(jù)明顯優(yōu)勢(shì)。在稅收優(yōu)惠到期后，公司將面臨非常不利的局面。

　　3、核心設(shè)備和原材料全部依賴進(jìn)口，近期供給沖擊可能導(dǎo)致上市后業(yè)績(jī)變臉。

　　公司的核心生產(chǎn)設(shè)備均需從國(guó)外進(jìn)口，主導(dǎo)產(chǎn)品電工聚丙烯薄膜的主要原材料—聚丙烯樹(shù)脂，也全部須從歐洲、日本等地區(qū)和國(guó)家進(jìn)口。最近三年，公司主要原材料聚丙烯樹(shù)脂的采購(gòu)金額和占比情況如下表所示：

　　公司目前62%的核心原料供應(yīng)依賴于一日本廠商，考慮到近期日本的地震和核危機(jī)影響，公司的原料采購(gòu)存在重大風(fēng)險(xiǎn)�？紤]到稅收優(yōu)惠到期、原料采購(gòu)受沖擊、以及設(shè)備進(jìn)口方面也可能受到影響使得產(chǎn)能投放滯后，公司11年的業(yè)績(jī)有變臉風(fēng)險(xiǎn)，投資者需保持警惕。

　　4、實(shí)際控制人持股結(jié)構(gòu)存在隱患

　　公司的最大股東是廣州高金，持股51%，而廣州高金是由冼燃等四人（非親屬關(guān)系）分別平均持股24-25%。四人雖然簽署了一致行動(dòng)協(xié)議，但卻并未寫(xiě)明四人之間發(fā)生意見(jiàn)不一致時(shí)如何處理，以誰(shuí)的意見(jiàn)為準(zhǔn)來(lái)行使實(shí)際控制權(quán)（其他有類(lèi)似情形的擬上市公司一般會(huì)明確約定當(dāng)一致意見(jiàn)無(wú)法形成時(shí)以其中某一人的意見(jiàn)為準(zhǔn)，如山東圣陽(yáng)電源股份有限公司）。這樣的持股結(jié)構(gòu)存在不穩(wěn)定的隱患，可能影響公司長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。