日前，鐵漢生態(tài)已經(jīng)完成招股程序，即將成為繼綠大地（002200）、東方園林（002310）、棕櫚園林（002431）之后的第4家園林類上市公司。園林行業(yè)能出現(xiàn)4家上市公司，說明該行業(yè)近年來的發(fā)展非常迅速，但就在去年年底綠大地因涉嫌違規(guī)披露、不披露重要信息被公安機(jī)關(guān)立案調(diào)查。綠大地被媒體稱為“信譽(yù)度最差上市公司”。 　　
　　鐵漢生態(tài)的招股書（申報(bào)稿）顯示，該公司發(fā)行前的基本面、財(cái)務(wù)指標(biāo)與綠大地極為相似，營業(yè)現(xiàn)金流、存貨等關(guān)鍵指標(biāo)甚至不如綠大地。報(bào)告期內(nèi)，該公司因經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量皆為凈流出。2007年、2008年、2009年與2010年前9個月的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為-101.30萬元、-220.21萬元、-298.45萬元和-4116.36萬元。而與之對應(yīng)的營業(yè)收入分別為9215.81萬元、15158.39萬元、25342.52萬元和29544.22萬元， 可以看出，鐵漢生態(tài)目前的經(jīng)營模式并不能掙錢，只能掙“賬”，而且營業(yè)規(guī)模越大，公司流出的現(xiàn)金越多。這樣的公司上市，拿什么給投資者分紅？但是如此尷尬的負(fù)現(xiàn)金流，在招股書（申報(bào)稿）第27頁的風(fēng)險(xiǎn)提示里面僅有區(qū)區(qū)318個字輕輕帶過，著實(shí)匪夷所思。
招股書顯示，鐵漢生態(tài)在報(bào)告期內(nèi)的貨幣資金余額分別為1734.54萬元、1228.33萬元、8035.79萬元和4786.62萬元，還是較為充裕的。既然鐵漢生態(tài)的營業(yè)現(xiàn)金一直在流出，那么公司現(xiàn)金從何而來？
　　2009年7月，鐵漢生態(tài)收到魏國鋒、周揚(yáng)波、鄭媛茹和深圳市木勝投資有限公司的股權(quán)認(rèn)購款990萬元；同年9月，又收到建銀國際、深圳創(chuàng)新投、無錫力合、中國風(fēng)投和山河裝飾等5家風(fēng)險(xiǎn)投資公司的股權(quán)認(rèn)購款5000萬元；2009年末，公司在平安銀行的貸款余額為1835萬元；當(dāng)年，鐵漢生態(tài)處置大亞灣土地收到現(xiàn)金凈額2019.62萬元。通過股權(quán)融資、銀行貸款、賣地，公司2009年獲得近9845萬元的現(xiàn)金，但公司年末的貨幣資金余額僅為8035萬元。5家風(fēng)險(xiǎn)投資公司之所以入股鐵漢生態(tài)，為其提供5000萬元現(xiàn)金，其目的非常明確，就是想公司上市后賣出股權(quán)賺錢。由此不難發(fā)現(xiàn)，鐵漢生態(tài)的現(xiàn)金皆為銀行貸款或者股權(quán)融資。
　　鐵漢生態(tài)上市后，能從股票市場募資數(shù)億元，銀行貸款也能完璧歸趙。公司的風(fēng)險(xiǎn)全部轉(zhuǎn)移給了股民。對于經(jīng)營現(xiàn)金流年年為負(fù)，鐵漢生態(tài)解釋說，公司屬于工程施工類企業(yè)，在工程項(xiàng)目各環(huán)節(jié)需支付投標(biāo)保證金、履約保函保證金、預(yù)付款保函保證金、工程周轉(zhuǎn)金等款項(xiàng)，同時隨著公司所承接的工程項(xiàng)目的規(guī)模逐步擴(kuò)大，工程結(jié)算周期也相應(yīng)延長，導(dǎo)致近年來公司在業(yè)務(wù)快速發(fā)展的同時，經(jīng)營性活動現(xiàn)金凈流量持續(xù)為負(fù)，目前公司主營業(yè)務(wù)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力不能完全滿足業(yè)務(wù)快速發(fā)展的需要。 　　
　　資金的正常流動體現(xiàn)出了經(jīng)營的活力。但問題在于，數(shù)年為負(fù)的現(xiàn)金流，是否還具備盈利能力？依據(jù)鐵漢生態(tài)的解釋—---“目前公司主營業(yè)務(wù)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力不能完全滿足業(yè)務(wù)快速發(fā)展的需要”。 　　
　　那么是否意味著本次上市融資10億資金全部流出后，公司“為了業(yè)務(wù)發(fā)展需要”還將繼續(xù)在股市上進(jìn)行第二次、第三次融資？同樣問題，不能創(chuàng)造營業(yè)現(xiàn)金流，鐵漢生態(tài)每股1.3元的業(yè)績又表現(xiàn)在哪里呢？通覽招股書，其利潤主要體現(xiàn)為存貨、應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款，特別是存貨上。 　　
鐵漢生態(tài)2007年末的存貨為2631萬元，2008年上升至3728萬元，2009年猛升至7929萬元，2010年三季度末狂升至1.56億元。2008年末、2009年末和2010年9月30日分別比上年末增長41.69％、112.67％和96.94％，存貨占總資產(chǎn)的比例分別為44.76％、35.44％和63.25％。 其他應(yīng)收款近兩年增長幅度更是驚人，2008年末為627萬元，2009年末為2347萬元，2010年三季度末為2647萬元。 另外，公司的應(yīng)收賬款2008年為1053萬元，比2007年增加一倍還多；2009年為1695萬元，比2008年再度上升60％。如此之高的應(yīng)收帳款，預(yù)示著極大的風(fēng)險(xiǎn)�？纯淳G大地2009年由巨盈變?yōu)榫尢澋倪^程，我們就知道了“存貨”的可怕。綠大地存貨余額在2003年至2005年小幅增長的基礎(chǔ)之上，2006年一舉增加至17830萬元之多。在上市后的2007年和2008年，綠大地的存貨依然節(jié)節(jié)攀升，分別達(dá)到25960.82萬元和33036.03萬元，2009年最終因?yàn)榇尕洔p值計(jì)提超預(yù)期造成當(dāng)年凈利潤出現(xiàn)1.51億元的巨額虧損。對于存貨被大幅計(jì)提，綠大地的解釋是“百年一遇”的干旱。 在中國的上市公司中，農(nóng)林牧漁等行業(yè)的公司最容易存貨造假，而一旦造假到一定程度，公司就會找一個貌似客觀的理由（如天氣、蟲害）一次性提出存貨減值準(zhǔn)備，把幾年的利潤全部吞進(jìn)去。 　　
　　鐵漢生態(tài)上市后會否重蹈綠大地存貨之路，監(jiān)管部門與投資者應(yīng)保持高度惕。對于鐵漢生態(tài)招股書中公布的項(xiàng)目，某財(cái)經(jīng)媒體記者6日做了實(shí)地調(diào)研，但費(fèi)盡周折，最終也沒有找到一個。 鐵漢生態(tài)招股書顯示，紅花嶺公園一標(biāo)工程項(xiàng)目是與深圳龍崗區(qū)建筑工務(wù)局簽訂的合同。地圖顯示，紅花嶺在深圳南山區(qū)，而寶安區(qū)公明鎮(zhèn)也有一個紅花嶺公園。為此，該記者向龍崗區(qū)建筑工務(wù)局該項(xiàng)目的經(jīng)辦人楊冬玲小姐確定詳細(xì)地址，楊小姐說，“紅花嶺公園一標(biāo)工程是我們龍崗區(qū)的，該項(xiàng)目在龍崗區(qū)中心城。” 該記者又致電鐵漢生態(tài)的董秘楊峰源，被告知其出差了。對于紅花嶺公園位于何處，董秘辦的黃姓工作人員一開始很肯定地說在龍崗，但是當(dāng)該記者提到寶安區(qū)的紅花嶺時，該工作人員又改口說在寶安。最后，該工作人員說此項(xiàng)目在寶安區(qū)與龍崗區(qū)的交界處。之后，該記者來到位于寶安區(qū)的寶源工業(yè)區(qū)，招股書披露其在此有一個合正寶安項(xiàng)目。但當(dāng)該記者按披露地址進(jìn)入該工業(yè)區(qū)時，里面的工作人員卻表示沒有聽說合正寶安項(xiàng)目和鐵漢生態(tài)。
　　鐵漢生態(tài)本次發(fā)行股票融資主要用于兩個項(xiàng)目：一是增加工程項(xiàng)目配套資金13000 萬元，以擴(kuò)大公司工程施工業(yè)務(wù)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)公司未來3年?duì)I業(yè)收入年均增長40％的目標(biāo)；二是投資5000萬元用于公司廣東梅縣大坪鎮(zhèn)苗圃基地建設(shè)項(xiàng)目，以保證公司工程施工中的苗木需求。 　　
實(shí)際上，鐵漢生態(tài)已經(jīng)進(jìn)入一個資金的怪圈。規(guī)模營業(yè)收入年增40％可能沒有問題，但未必能帶來營業(yè)現(xiàn)金流。隨著規(guī)模擴(kuò)大，公司的現(xiàn)金流反而可能會越來越少，這對投資者來講并不是好事。
　　一方面是數(shù)年的負(fù)現(xiàn)金流，另一方面是項(xiàng)目的不明確。該股的后期走向，我們將持續(xù)關(guān)注。