自2月11日，ST甘化控股股東江門市資產(chǎn)管理局(下稱江門資管局)表示擬將其持有的6400萬股（占上市公司股本的19.82％）ST甘化股權(quán)，以每股6.59元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給電氣巨頭德力西，2月15日起復(fù)牌的ST甘化股價(jià)隨即刷出了連續(xù)8個(gè)漲停板的驕人業(yè)績(jī)。截至3月18日收盤時(shí)，公司股價(jià)報(bào)收于13.28元，在25個(gè)交易日內(nèi)已累計(jì)上漲72.16%，換手率高達(dá)120.60%。

　　重組概念炒的如火如荼，ST甘化卻有點(diǎn)兒“煞風(fēng)景”的在3月18日晚上發(fā)布了業(yè)績(jī)修正公告，表示其此前預(yù)計(jì)的2010年約4,000萬元的虧損額與目前情況存在重大差異，并將2010年凈利潤預(yù)期調(diào)整為-7,700萬元至-8,500萬元。

　　虧損元素激增

　　疑為重組造勢(shì)

　　對(duì)于激增的虧損，ST甘化方面解釋稱，由于年末對(duì)庫存物資進(jìn)行全面盤點(diǎn)后，出現(xiàn)了大額盤虧，預(yù)計(jì)影響利潤減少1,600萬元左右；而在2011年2月末注冊(cè)會(huì)計(jì)師進(jìn)場(chǎng)審計(jì)中，發(fā)現(xiàn)公司以前年度存放于湛江的甘蔗渣一直蓋堆未使用，因存放時(shí)間過長，已經(jīng)完全變質(zhì)，預(yù)計(jì)影響利潤減少 1,360萬元；此外，拖欠ST甘化980萬元借款的江門群益造紙有限公司、江門光明造紙有限公司于 2010 年底因經(jīng)營虧損而停業(yè)并開始安置員工，公司預(yù)計(jì)借款無法收回因而計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備。

　　庫存忽然大幅縮水，原材料突然發(fā)現(xiàn)全面變質(zhì)，ST甘化預(yù)虧擴(kuò)大的背后似乎藏著種種微妙。雖然公司董秘沙偉在接受《證券日?qǐng)?bào)》采訪過程中表示，變質(zhì)的甘蔗渣此前一直蓋堆未使用，因而也無法知道其是否變質(zhì)。但造紙業(yè)分析師告訴記者，一般來說，業(yè)內(nèi)對(duì)于蓋堆的甘蔗渣幾乎每個(gè)季度都要定期抽檢，全部變質(zhì)才發(fā)現(xiàn)的情況很少見。

　　而一位市場(chǎng)分析人士則指出，ST甘化在此時(shí)擴(kuò)大預(yù)虧額度，可能別有深意。畢竟目前ST甘化的股價(jià)已是德力西重組成本價(jià)的2.01倍，加之德力西已經(jīng)從江門資管局處獲得了1.2億元的扶持基金、“不低于最高補(bǔ)貼金額標(biāo)準(zhǔn)”等補(bǔ)貼承諾以及三舊改造的土地收益預(yù)期。德力西獲贈(zèng)的豐厚紅包，無論在日后股東大會(huì)審議，監(jiān)管部門審核該項(xiàng)重組議案時(shí)，都會(huì)觸及國有資產(chǎn)流失的敏感神經(jīng)。因而ST甘化在此時(shí)“苦難深重”地將2010年的預(yù)虧額度大幅擴(kuò)大，極有可能是為了將重組勢(shì)在必行的氣氛營造的更濃厚，以降低重組的障礙。

　　為保殼江門資管局屢送紅包

　　德力西成最“得利”重組方

　　今年1月19日，ST甘化接到了江門資管局的通知，被告知控股股東擬通過公開征集的方式協(xié)議轉(zhuǎn)讓其所持有的全部ST甘化股權(quán)。自此，一場(chǎng)由地方政府極力撮合的重組大戲正式拉開帷幕。

　　在江門資管局為受讓方制定的多項(xiàng)條件中，除凈資產(chǎn)、盈利能力等常規(guī)要件被一一列明外，“意向受讓方承諾ST甘化注冊(cè)地不遷離江門市區(qū)”這一硬性規(guī)則也赫然在列。言下之意，無論由誰上馬成為ST甘化的重組方，上市公司的殼資源都必須留在江門市內(nèi)。

　　投桃報(bào)李，江門資管局也拋出了頗為誘人的條件，其含蓄地表示，如果對(duì)ST甘化本部實(shí)施“三舊”改造，將對(duì)受讓方按照江門市“三舊”改造政策進(jìn)行補(bǔ)償。

　　眾所周知，“三舊”改造是國土資源部與廣東省開展合作推進(jìn)的對(duì)“舊城鎮(zhèn)、舊廠房、舊村莊”的試點(diǎn)措施。由于改造常常伴隨著土地性質(zhì)的變化，會(huì)為相關(guān)利益方帶來意想不到的甜美蛋糕。此前，廣東地區(qū)大昌微線、冠豪高新、廣州浪奇等沾光“三舊”改造概念的個(gè)股也都曾斬獲厚利。能否搭上“三舊”改造的快車已經(jīng)成了諸多市場(chǎng)人士在廣東板塊的上市公司內(nèi)積極尋覓的概念，而此時(shí)江門資管局雖然只是表態(tài)，卻也無疑讓重組方怦然心動(dòng)。

　　伴隨著重組進(jìn)程的推進(jìn)，江門資管局中意的潛在新股東德力西終于浮出水面，這家在電氣業(yè)近乎占據(jù)了龍頭地位民營企業(yè)不僅在注冊(cè)資本、總資產(chǎn)等指標(biāo)中幾乎量身定制的符合了江門資管局的各項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，其擬注入ST甘化的LED資產(chǎn)也頗受江門資管局青睞。

　　而江門資管局關(guān)于“三舊”改造的態(tài)度也變得明朗起來。根據(jù)ST甘化3月16日披露的《補(bǔ)充協(xié)議書》資管局方面表示“江門市在本協(xié)議簽署后一年內(nèi)將 ST 甘化位于本部廠區(qū)的全部土地納入“三舊”改造范圍，按城市規(guī)劃土地變性為商住用地，三年內(nèi)完成該地塊的出讓。在該土地出讓后，按照相關(guān)政策給予 ST 甘化補(bǔ)償“。不僅如此，江門資管局還堅(jiān)定的表態(tài)稱，上述“三舊”改造補(bǔ)償不因國家或地方政策的變化而降低或取消。

　　增值的土地蛋糕已經(jīng)在向德力西招手了，但這位潛在新股東從老股東處收到的紅包并不僅限于此。根據(jù)上述《補(bǔ)充協(xié)議書》，江門資管局為德力西承諾的大大小小的紅包還包括給予ST甘化1.7億元的扶持資金；在土地、房產(chǎn)、稅務(wù)、財(cái)政扶持等方面以最優(yōu)惠政策對(duì)待等林林種種的傾斜與優(yōu)惠。

　　此處，不得不反觀在這場(chǎng)重組中幾乎沾光了各種權(quán)利的德力西履行了怎樣的義務(wù)。而相較于近乎使出渾身解數(shù)的江門資管局，德力西的付出似乎顯得有點(diǎn)兒微薄——除卻以6.59元/股的價(jià)格受讓江門資管局持有的ST甘化股權(quán)，ST甘化還將6.78元/股的價(jià)格向德力西集團(tuán)非公開發(fā)行12,000萬股，雖然為此兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓德力西將支付123,536萬元的對(duì)價(jià)，但相對(duì)于ST甘化目前已逾越了13元的股價(jià)，德力西可以得意地為其未來的浮盈打打算盤。此外，只要德力西與ST甘化在未來5年內(nèi)在江門市的投資不少于15億元、順利過渡職工安置、避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等問題，就再無負(fù)擔(dān)。

　　有券商分析人士指出，以德力西披露的信息觀察，總體上公司也滿足IPO的條件要求。地方政府希望這樣一家公司去江門借殼，當(dāng)然需要給予相當(dāng)?shù)膬A斜。但即使如此，縱觀此前借殼上市的公司，德力西因重組獲利之豐厚，也在A股市場(chǎng)中也屬罕見。