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在國際地緣政治風(fēng)險升級和金融市場劇烈動蕩的背景下，今年現(xiàn)貨黃金價格持續(xù)上沖，一度突破2100美元。在市場不確定性和貨幣貶值期間，實物黃金通常能起到保值的作用，而且還能提供與其他資產(chǎn)類別的低相關(guān)性，并在高通脹時期提供對沖。
隨著2023年接近尾聲，黃金和貴金屬股票明年的表現(xiàn)也因此受到密切關(guān)注。展望2024年，晨星量化研究小組在最近的一份報告中詳細(xì)分析了這類股票的投資價值，并總結(jié)了以下結(jié)論。
礦業(yè)股種類
據(jù)了解，貴金屬生態(tài)系統(tǒng)涉及四類公司和四個領(lǐng)域的活動，分別是：1）勘探和開發(fā)；2） 開采和生產(chǎn)（M&P）；3） 開采、精煉、投資、特許權(quán)使用費(fèi)和金屬流；以及4）設(shè)備和服務(wù)。
其中約47%的公司積極參與貴金屬勘探和開發(fā)，另有41%與采礦和生產(chǎn)活動有關(guān)。
許多投資者可能期望礦山位于發(fā)展中市場。但貴金屬公司主要集中在加拿大和澳大利亞，因為這兩個國家的原材料供應(yīng)充足，而且勘探和生產(chǎn)歷史悠久。
不具備護(hù)城河
由于勘探成功的不確定性、地質(zhì)挑戰(zhàn)和重大的環(huán)境影響，這個生態(tài)系統(tǒng)中的大多數(shù)公司都不具備經(jīng)濟(jì)護(hù)城河。這些公司沒有定價權(quán)，面臨著燃料成本、勞動力短缺和大宗商品價格波動等方面的挑戰(zhàn)。
采礦業(yè)是資本密集型產(chǎn)業(yè)，資本回報率很低。除非金價大幅走高，否則企業(yè)產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)回報不太可能超過資本成本。這些挑戰(zhàn)阻礙了建立強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河。
擁有卓越回報，但也存在一定波動性
盡管如此，從長遠(yuǎn)來看，貴金屬公司作為一個整體還是能產(chǎn)生卓越的回報。晨星表示，在牛市期間，這些公司可以利用經(jīng)營杠桿來實現(xiàn)利潤最大化。然而，它們在市場動蕩期間的波動性可能會使?jié)撛诳蛻舨辉冈谄渫顿Y組合中持有這些股票。
相關(guān)性，通脹
貴金屬股與大宗商品、美國房地產(chǎn)投資信托基金和股市回報之間存在相當(dāng)程度的相關(guān)性。但與固定收益的低相關(guān)性和與美元指數(shù)的負(fù)相關(guān)性在一定程度上影響了這類股票的表現(xiàn)。
下圖顯示了過去5年美國核心通脹與一籃子貴金屬股票之間的12個月滾動相關(guān)性。水平線表示2000-2023年的歷史相關(guān)性平均值。在新冠疫情期間，隨著相關(guān)性開始下降，這一籃子股票表現(xiàn)良好。但在2022年熊市期間，相關(guān)性開始改善（即負(fù)值縮窄），其結(jié)果是貴金屬一籃子股票回報增加。
晨星表示，擁有貴金屬礦商有好處，但也有風(fēng)險。顯而易見的是，該行業(yè)過度依賴小盤股和高度波動的公司，但流動性、質(zhì)量和收益率仍能提供一定的機(jī)會。
這些公司還存在ESG方面的問題。如下圖所示，相對于廣泛的股票市場，貴金屬籃子的風(fēng)險得分更高。
礦業(yè)估值過高？
晨星表示，貴金屬的估值顯然存在挑戰(zhàn)。股本回報率（ROE）和投資資本回報率（ROIC）低于大盤，市盈率似乎也過高。較高的市盈率表明，投資者愿意為未來的增長潛力支付更高的價格，在貴金屬價格上漲的情況下仍愿意投資，盡管與更廣泛的市場相比，貴金屬目前的盈利能力較低。
低回報可歸因于采礦業(yè)的資本密集型性質(zhì)，這是由管理成本結(jié)構(gòu)和勘探成本的挑戰(zhàn)引發(fā)的，因為這些金屬的稀缺性。此外，大宗商品價格波動、地緣政治問題和監(jiān)管生態(tài)系統(tǒng)的風(fēng)險進(jìn)一步影響利潤率。
來源：智通財經(jīng)APP
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