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永輝超市扎實的基本面和穩(wěn)健的擴張，可以說是所有超市企業(yè)的成長典范。對應(yīng)到A股，還能挖掘出下一個“永輝超市”嗎？
海通證券用33頁深度研報，抽絲剝繭的分析了最大的可能者——家家悅。
家家悅目前已經(jīng)穩(wěn)扎山東省內(nèi)膠東地區(qū)，基本介紹如下：
目前所有門店均位于山東省，覆蓋威海、煙臺、青島、萊蕪、濟南、臨沂、淄博等40多個縣市，形成大賣場、綜合超市、百貨、便利店和專業(yè)店多業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)。
截至3Q2017，門店數(shù)654家覆蓋山東省10個城市，估計總面積約160萬平米，其中562家位于膠東地區(qū)，優(yōu)勢區(qū)域門店密集。公司2016年實現(xiàn)收入108億元，歸屬凈利2.5億元，2011-2016年CAGR各9.7％和10％。
①收入規(guī)模中游，但利潤規(guī)模僅次于永輝。是僅次于永輝的又一成長穩(wěn)健的超市公司。ROE、周轉(zhuǎn)率等數(shù)據(jù)都強于同行。
②2018年將開啟擴張之年!
在山東省內(nèi)，優(yōu)勢十分突出。稍顯強勁的外資對手僅大潤發(fā)，但外資超市普遍囿于標準化、生鮮&食品供應(yīng)鏈落后、應(yīng)對消費者新變化不力、決策機制靈活度不足等問題;本土的利群、銀座等幾家超市區(qū)域割據(jù)明顯，利潤經(jīng)營也遠低于家家悅。
上面分析來看，外部競爭環(huán)境很有優(yōu)勢，內(nèi)部資金充足，支持快速擴張。海通證券算了一筆賬：
③業(yè)務(wù)方面有一個亮點，生鮮是作為超市企業(yè)的“流量擔當”品類，是吸引高粘性會員用戶的基礎(chǔ)。家家悅的生鮮業(yè)務(wù)占比和毛利率媲美永輝超市。
④未來三年凈利高增長。
海通證券綜合分析預(yù)計，家家悅2017-2019年收入各112.1億、126.8億、149.3億，同比增長4.05％、13.08％、17.77％；歸屬凈利潤3.07億、3.82億、4.90億，EPS各0.66元、0.82元、1.05元，同比增長22.05％、24.56％、28.21％。
擴張后的市場空間和和擴張?zhí)崴贂裢侠塾�？新增的門店效益如何？
⑤PS估值法，價值區(qū)間27.1-32.5元
公司2018年開始有望在外延擴張等驅(qū)動下步入加速成長期，在此階段更應(yīng)關(guān)注收入的增長提速(可能短期的利潤彈性未必充足)，參考行業(yè)估值體系，采用在這一階段更能衡量公司價值的PS估值方法。
估值角度主要考慮將家家悅對標永輝和步步高，其中以2018年P(guān)E看，永輝為43.9倍，步步高為48.5倍；以PS看，永輝為1.3倍，步步高為0.7倍。綜合考慮公司膠東超市龍頭地位及領(lǐng)先同業(yè)的經(jīng)營能力，給予公司2018年1.0-1.2倍PS，對應(yīng)合理價值區(qū)間27.1-32.5元。
（來源：脫水研報）
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