1、關(guān)聯(lián)交易——租金極低
萬達(dá)院線所有的電影院都是自營。金逸院線2013年自營店110家，加盟店61家;2012年自營店87家，加盟店39家。
金逸收入構(gòu)成：院線發(fā)行+自電影放映+賣品+廣告服務(wù)。
院線發(fā)行=自營影院+聯(lián)盟影院
票房=發(fā)行+電影放映
金逸自有影院票房=金逸收入-賣品-廣告服務(wù)-聯(lián)盟影院發(fā)行
13年金逸自有影院票房=16.24-1.26-1.07-1.05=12.86億元
12年金逸自有影院票房=12.74-1.08-0.79-0.84=10.03億元
2013年，金逸的關(guān)聯(lián)租賃713萬，在金逸總租金1.73億里占比0.4%，比例很小。金逸的租金基本可以當(dāng)做市場化租金。
2013年，萬達(dá)院線的關(guān)聯(lián)租賃2.22億，在萬達(dá)院線總租金3.28億里占比67.60%，比例極大，關(guān)聯(lián)交易嚴(yán)重。
院線的本質(zhì)是租了一間房子，裝修一下，掛個(gè)屏幕，向用戶提供電影放映服務(wù)。裝修和屏幕設(shè)備這一塊，不同的位置，差距不大。但是，房子的租金，在不同位置，差距巨大。
院線的核心是上座率，上座率是人流帶來的，人流的本質(zhì)是位置。所以地理位置是院線經(jīng)營的核心，當(dāng)然啦，也是商業(yè)地產(chǎn)的核心。
因此，地理位置的租金跟票房具有極強(qiáng)的相關(guān)性。
常識(shí)：同樣面積的影院，裝修費(fèi)用和設(shè)備的投資基本是固定的。在一個(gè)充分競爭的市場里，提供的是標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品和服務(wù)，所有企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率應(yīng)該是一樣的，或者是相差不大的。那么，一個(gè)租金翻倍的位置，其他的固定經(jīng)營成本不變，這個(gè)地址增加的收入應(yīng)該遠(yuǎn)低于一倍。
萬達(dá)院線的租金是金逸租金的1.9倍，正常來說，萬達(dá)院線的票房收入應(yīng)該比金逸自營票房的1.9倍要低。但是，實(shí)際情況是，萬達(dá)院線的票房收入是金逸的2.46倍。這里出現(xiàn)的反差，就是萬達(dá)院線有60%以上的租金是關(guān)聯(lián)租賃，租金比市場上便宜很多。
用票房來反推租金
2012年7月1日前，萬達(dá)下屬影院房屋租賃價(jià)格是以影院凈票房收入的10%為標(biāo)準(zhǔn);2012年7月1日后，這一標(biāo)準(zhǔn)提升為11%。
由于12年七月份，租金進(jìn)行了改變。我們截取的是13年的數(shù)據(jù)。
2013年萬達(dá)院線票房/金逸自營票房=2.46
13年萬達(dá)院線實(shí)際租金：2.46*1.73=4.25億
13年萬達(dá)院線虛減的租金：4.25-3.28=0.97億
13年虛減租金/關(guān)聯(lián)租賃租金：0.97/2.22=43.69%
15年萬達(dá)院線虛減租金：15年賬面關(guān)聯(lián)租賃租金*虛增比例=4.26*43.29%=1.86億。
考慮到租金翻倍，收入并沒有翻倍的假設(shè)，萬達(dá)院線虛減的租金應(yīng)該在2.5億左右。(這個(gè)僅僅是預(yù)估)
(備注：萬達(dá)院線和金逸院線都是04年左右成立的，都是成熟的、大型的、全國性院線公司，13年的院線數(shù)和屏幕數(shù)差距不大，因此，具有可比性)
長期攤銷時(shí)間長——費(fèi)用低
長期待攤費(fèi)用主要核算影院裝修費(fèi)用攤銷。絕大部分院線公司選擇在受益期內(nèi)平均攤銷。但是受益期間的確定是個(gè)會(huì)計(jì)估計(jì)問題。
萬達(dá)院線選擇的受益期是10年，長期待攤費(fèi)用按10年攤銷。
金逸院線的消防工程的受益期是10年，其他項(xiàng)目都是5年。消防工程在長期待攤費(fèi)用里只占6%左右，占比小。所以，金逸的待攤費(fèi)用基本是按照5年攤銷。
商業(yè)場所里的裝修基本不能用10年，何況，萬達(dá)的商業(yè)地產(chǎn)里，都是高大上，裝修方面在5年左右就會(huì)不斷翻修。因此，用10年受益期并不謹(jǐn)慎。
假設(shè)：萬達(dá)院線的長期待攤費(fèi)用采用金逸的5年期進(jìn)行攤銷
15年萬達(dá)院線的實(shí)際攤銷額=2*15年賬面攤銷額—(10年攤銷額—05年攤銷額)*2
04年開業(yè)5家影院，05年沒有新開影院，04年的5家影院，攤銷費(fèi)用初始額是0.41億，因此，06年的攤銷額是410萬。
11年的賬面攤銷額是0.65億，10年的賬面攤銷余額是4.49億，10年新開影院12家，預(yù)估10年的賬面攤銷額是0.5億。
15年萬達(dá)院線的實(shí)際攤銷額=2*2.38—(0.5—0.04)*2=3.84億
15年萬達(dá)院線少計(jì)攤銷額=3.84-2.38=1.5億。
另外，萬達(dá)的固定資產(chǎn)折舊年限10—20年，高于金逸的5—10年，這一塊，也是少算費(fèi)用，虛增利潤了，由于相關(guān)具體數(shù)據(jù)無法獲取，不能做具體測算。
虛增利潤=2.5+1.5=4億
因此，保守估計(jì)，萬達(dá)虛增的利潤至少有4億，水分不少。
這也是為什么其他院線公司的盈利一般，萬達(dá)的盈利數(shù)據(jù)非常好看的一個(gè)重要原因。萬達(dá)的經(jīng)營效率高，只能影響幾個(gè)點(diǎn)的ROE，不能影響到十幾個(gè)點(diǎn)的ROE。
2、萬達(dá)院線前景——堪憂
1)市場增長空間有限——拐點(diǎn)將至
2015年全球電影票房首次達(dá)到380億美元，較2014年的375億美元增長率僅1%，其中，北美票房110億美元，增長率為7%，占全球票房接近29%。
2015年中國票房440億，同比增長49%，合計(jì)68億美元，占全球票房18%。
2011年之前，平均票價(jià)上漲較快，2011年開始，平均票價(jià)較為穩(wěn)定，說明中國票房的增長主要由觀影人次增長導(dǎo)致，與票價(jià)無關(guān)。
2015年，中國觀影人次達(dá)到12.6億次，北美地區(qū)的觀影人次為13.4億次，2016年會(huì)超越北美地區(qū)的觀影人次。
2015年，中國新增1200家院線，新增屏幕8035塊，同比增長34%。在平均票價(jià)變化不大的情況下，2015中國票房49%的增長率大部分都是由新增屏幕貢獻(xiàn)的。2015年，中國總屏幕數(shù)3.16萬，非常接近北美地區(qū)的屏幕數(shù)。
從2006年開始，中國票房增長率一直維持在25%以上，十年增長了17倍。2015年中國票房68億美金，預(yù)計(jì)到2017年會(huì)超越北美地區(qū)票房。
那么問題來了，中國每年25%以上的票房增長率能持續(xù)多久?
答案很簡單，股票說預(yù)計(jì)2017年就是拐點(diǎn)，票房增長率將跌到20%以下。
2015年，中國票房/GDP已經(jīng)超過北美地區(qū)票房/GDP。2016年會(huì)大幅領(lǐng)先北美地區(qū)。中國2015年的平均票價(jià)35元，已經(jīng)接近北美地區(qū)平均票價(jià)8.4美元。
從2016年前四五個(gè)月的票房來看，16年的票房增長率有望維持在30%左右，這時(shí)，票房是572億，接近90億美元，占全球票房比例接近23%。然后從572億，增長到1000億，估計(jì)這個(gè)時(shí)間不會(huì)低于5年，畢竟15年全球的票房也只有2500億人民幣，最近五年，全球票房的增長率只有3%左右。所以，以后票房，不會(huì)再像2016年以前，2年半就翻倍。
我們初步預(yù)估16年票房增長率30%左右，17年票房15%左右，18年票房會(huì)在10%以下，會(huì)跌到個(gè)位數(shù)的增長率。以后年度的票房走勢有可能會(huì)像北美地區(qū)一樣，個(gè)位數(shù)增長，有些年度還會(huì)負(fù)增長。
那么問題來了，屏幕增長屬于投資，是要滯后于票房數(shù)據(jù)的，因此，16年和17年，屏幕增長速度有可能會(huì)維持在30%左右，17年底，全國屏幕數(shù)可能會(huì)超過5萬塊。
在票房增長放緩，屏幕增長速度滯后，票價(jià)已經(jīng)是高水位的情況下，電影院將出現(xiàn)過剩狀態(tài)，平均上座率會(huì)出現(xiàn)下滑，影院之間的競爭會(huì)白熱化，院線的利潤會(huì)被壓縮。
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