朗姿股份：主業(yè)深度調(diào)整和延伸,今年基本面筑底,明年業(yè)績彈性顯現(xiàn)。我們認(rèn)為朗姿最壞的階段已經(jīng)過去,近兩年收入端受到需求大環(huán)境低迷和購物卡消費銳減影響,以及朗姿內(nèi)部管理架構(gòu)調(diào)整、提升和新品牌及線上營運模式培育使得費用剛性增加,我們預(yù)計2014年盈利將下滑45%左右。我們認(rèn)為在2015年,朗姿品牌可以保持穩(wěn)定增長(儷雅提升品質(zhì)和客單價)、萊茵品牌產(chǎn)品帶延伸和渠道下沉擴(kuò)張(15年計劃拓展40-50家門店)、卓可品牌店效提升、其余新代理品牌培育期進(jìn)入尾聲,逐步貢獻(xiàn)收入。從費用端來看,公司組織架構(gòu)調(diào)整基本到位,高端人才引進(jìn)帶來的人工成本增加已近尾聲,以提高運營效率為核心的預(yù)算管理體系和完善績效與薪酬直接相掛鉤的利益分享機(jī)制將在企業(yè)內(nèi)全面展開。員工持股計劃實施將注入新活力�；久嬲谥�,基于14年的低基數(shù),15年業(yè)績彈性顯現(xiàn)。
依托于中韓自貿(mào)區(qū)政策，朗姿有望轉(zhuǎn)型時尚集團(tuán)。11月10日國家主席習(xí)近平與韓國總統(tǒng)樸槿惠共同確認(rèn)中韓自貿(mào)區(qū)結(jié)束實質(zhì)性談判。我們認(rèn)為(1)自貿(mào)區(qū)協(xié)議達(dá)成有望降低公司通關(guān)成本和提高通關(guān)效率。
公司的大部分面料和部分成衣從韓國采購,若關(guān)稅由30-35%降至5%,對朗姿是重大利好,中韓兩國成衣的價差會大幅縮小至15%左右,如吉高特成衣全部進(jìn)口,凈利潤直接增20%+。(2)有利于韓國時尚產(chǎn)業(yè)人才和管理模式的引進(jìn)。(3)有利于公司投資和對接韓國時尚產(chǎn)業(yè),如服飾、美容、整容、文化、影視傳媒等方面進(jìn)行深度合作。董事長申總是朝鮮族,祖籍韓國,語言文化和韓國人相通,在韓國具有豐厚的人脈關(guān)系和時尚產(chǎn)業(yè)的資源優(yōu)勢。10月份控股韓國童裝阿卡邦也表明公司與韓國時尚界的緊密聯(lián)系。
控股韓國國民童裝阿卡邦,布局綠色嬰童市場。目前我國嬰童市場處于早期階段,第一大品牌巴拉巴拉市場占有率僅為3%,未來發(fā)展空間巨大。而阿卡邦擁有的8個系列中低到中高端品牌,實現(xiàn)了從懷孕開始到嬰兒到幼童的服裝、用品的全面覆蓋,公司計劃在中國打造一體化的綠色嬰童產(chǎn)業(yè),開設(shè)體驗購物為一體的集合店(300平米以上),并計劃引入早教資源,實現(xiàn)“早教+孕婦+嬰幼兒用品、服裝”的一體化產(chǎn)業(yè),未來在嬰產(chǎn)業(yè)相關(guān)領(lǐng)域還會繼續(xù)拓展,不排除與兒童游戲娛樂等產(chǎn)業(yè)的跨界整合。
投資建議:上調(diào)至推薦評級。朗姿股份是基于“求變”主線2015年推薦標(biāo)的之一,主要在于:(1)由于原有主業(yè)業(yè)績深度調(diào)整和延伸,2013、2014年連續(xù)兩年公司股價基本未漲;(2)主業(yè)深度調(diào)整除行業(yè)性原因外,與公司謀求長期發(fā)展在組織架構(gòu)、人員引進(jìn)和新運營模式培育方面投入較大;(3)2014年8月大股東解禁、2014年11月實施董事長托底員工持股計劃;(4)謀求長期發(fā)展、基于與韓國時尚產(chǎn)業(yè)緊密合作控股阿卡邦、布局嬰童市場;與韓國時尚產(chǎn)業(yè)的合作我們估計仍有下文。我們估計2014年收入規(guī)模12.13億、同比降12%,利潤規(guī)模1.29億、同比降45%;2015年收入規(guī)模13.35億、增速10%,利潤規(guī)模1.54億、增速20%,當(dāng)前股價對應(yīng)15年P(guān)E為31。目前公司市值48億,賬上閑置現(xiàn)金約12億,剔除現(xiàn)金后估值為23倍。
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