因估值銳減21.58億元，百聯(lián)股份擬向永輝超市出售聯(lián)華超市21.17%股份的方案，遭到了上交所嚴重質疑。
上交所表示，標的資產(chǎn)當前售價7.44億元，而2010年其價格為29.02億元，4年間，聯(lián)華超市21.17%股權價值縮水達七成以上。對估值嚴重縮水，百聯(lián)股份解釋稱：“聯(lián)華超市股權轉讓價格差異較大的直接原因在于聯(lián)華超市的股價發(fā)生了重大變動。”
此次出售股權至永輝超市，是百聯(lián)集團混改計劃中的一步。作為華東商貿(mào)巨頭，百聯(lián)集團在此前已完成對內(nèi)部資產(chǎn)大刀闊斧的改革，但各業(yè)務板塊的表現(xiàn)卻并不出彩。“此輪國資改革中，引入戰(zhàn)略投資者的企業(yè)多半業(yè)績表現(xiàn)一般且盈利困難，戰(zhàn)略投資者若無話語權，混改效果將難達預期。”上海復旦大學經(jīng)濟學院副教授章奇對時代周報記者評述道。
5月6日，永輝超市董秘張經(jīng)儀在接受時代周報記者采訪時則表示，作為戰(zhàn)略投資者，永輝超市看好與聯(lián)華超市的合作。同時，永輝超市作為聯(lián)華超市的二股東，未來將在上海國資改革中還有進一步動作。
股權估值縮水七成
4月18日，百聯(lián)股份發(fā)布的重組方案顯示，擬將聯(lián)華超市21.17%的股權轉讓給永輝超市，交易總金額約7.44億元;4天后，百聯(lián)股份即收到上交所《審核意見函》。上交所質疑聯(lián)華超市估值縮水過于嚴重，并要求百聯(lián)股份補充披露出現(xiàn)懸殊差異的原因。
而后，百聯(lián)股份回復上交所稱：“21.17%股權價格評估標準是以轉讓公告日前30個交易日的每日加權平均價格平均值為基礎設定。交易定價差異較大的根本原因在于聯(lián)華超市經(jīng)營業(yè)績及市場對其未來盈利預期，在前后兩次交易時發(fā)生了重大變化，因此股權價值相應縮水。”
實際上，由于行業(yè)競爭加劇、電商等新興零售業(yè)態(tài)沖擊，聯(lián)華超市的銷售收入增長緩慢，2014年營收甚至較上年下滑4%。2010-2014年，聯(lián)華超市的凈利潤從6.22億元下降至0.31億元，年均復合增長率為-49.45%;資產(chǎn)收益率則從2012年的9.99%，驟然下降至0.91%。聯(lián)華超市在近日公告稱，預計今年上半年凈利潤依舊延續(xù)下滑態(tài)勢。
對于資產(chǎn)縮水，香頌資本執(zhí)行董事沈萌在接受時代周報記者采訪時分析說，聯(lián)華超市作為H股上市公司，估值不被市場看好與其業(yè)績表現(xiàn)直接相關。百聯(lián)集團旗下有數(shù)家A股上市公司，各自業(yè)務競爭力表現(xiàn)皆不搶眼，內(nèi)部資產(chǎn)整合效果并不明顯，迫切需要外部力量推動。
引入永輝超市后，百聯(lián)集團將其所持聯(lián)華超市 22.70%股權托管給百聯(lián)股份，后者依然擁有對聯(lián)華超市的控股權。交易后，百聯(lián)集團與百聯(lián)股份合計持有聯(lián)華超市 42.73%股份。
中銀國際分析師唐佳睿表示，通過引入同行業(yè)領先的戰(zhàn)略投資者永輝超市，借助其管理經(jīng)驗及優(yōu)勢資源，可推動聯(lián)華超市改革與轉型，提升盈利能力，但需防范人才管理風險。
奧瑞姆中國戰(zhàn)略顧問王瑋則認為，百聯(lián)缺資金，永輝謀布局，永輝超市的增長率連續(xù)兩年排行百貨行業(yè)前10名，兩者聯(lián)合勢必會發(fā)揮1+1>2的協(xié)同效應。
“作嫁衣”還是分食紅利?
在混合所有制改革的大潮之下，國企參與混改可以得到資金、市場、效益和完善的機制，而民企則能到“禁區(qū)”去分一杯羹，不過兩者是否能實現(xiàn)上述目標仍需看整合效果。
早在2014年10月，永輝超市作為戰(zhàn)略投資者進入武漢中百，成為其第二大股東。此前，永輝與武漢中百大股東武商聯(lián)上演了激烈的股權爭奪戰(zhàn)，永輝曾數(shù)次秘密舉牌增持武漢中百，但受武漢國資的阻力一直未能掌握控制權。
如今，入股聯(lián)華超市被業(yè)內(nèi)視為“中百模式”的復制。不過，永輝作為二股東能否分得紅利，仍是一個問題。
“主要取決于永輝對聯(lián)華超市的影響力，民企的運營管理流程及執(zhí)行力不會因人事因素而受到影響。嵌入國企后則不同，人事的因素則更為關鍵。”上海尚益咨詢總經(jīng)理胡春才如此評述道。中國民(私)營經(jīng)濟研究會會長莊聰生在談及混改時曾表示，“要真正讓民間資本有興趣、無顧慮、放心地參與，就要得到相應的話語權，至少要能派個董事，這是多數(shù)民企對于入股國企的基本態(tài)度”。
對于此次與聯(lián)華超市的戰(zhàn)略合作，永輝超市董秘張經(jīng)儀表示，聯(lián)華超市規(guī)模大，底子也不薄，凈資產(chǎn)收益率低，未來空間大等，都是促成兩者牽手的原因。而對于入股聯(lián)華是否會延續(xù)“中百模式”，張經(jīng)儀則表示：“如果沒有話語權，沒有把握，永輝不會入股聯(lián)華。未來，永輝會從管理理念及制度上對聯(lián)華超市進行變革。”不過對于是否會派駐董事進入聯(lián)華超市，張經(jīng)儀則并未透露。
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