2014年銀座股份公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入138.18億元，同比下降2.81%，歸屬母公司凈利潤(rùn)1.81億元，同比下降32.36%，折合每股收益0.347元，業(yè)績(jī)低于我們之前預(yù)期的0.64元的每股收益，扣非后歸母凈利潤(rùn)為1.83億元，同比下降27.18%，折合每股收益0.352元。公司將以2014年12月31日的總股本520,066,589.00股為基數(shù)，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.10元(含稅)。業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要原因是公司振興街項(xiàng)目附帶建設(shè)的商品房處于清盤銷售階段，房產(chǎn)收入低于預(yù)期，同時(shí)分公司天橋置業(yè)經(jīng)一路項(xiàng)目處于建設(shè)期，使得地產(chǎn)業(yè)務(wù)虧損，我們預(yù)計(jì)扣除地產(chǎn)業(yè)務(wù)的影響，2014年零售業(yè)務(wù)每股收益基本符合我們0.49元的預(yù)期。我們給予2015-17年零售業(yè)務(wù)每股收益預(yù)測(cè)0.44、0.46和0.48元，地產(chǎn)業(yè)務(wù)為0.1、0.05和0.05元，暫時(shí)維持目標(biāo)價(jià)11.30元，對(duì)應(yīng)21倍2015年零售業(yè)務(wù)市盈率和20倍2015年地產(chǎn)業(yè)務(wù)市盈率，維持謹(jǐn)慎買入評(píng)級(jí)，待公司復(fù)牌后予以修正。

　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)報(bào)告期內(nèi)，利潤(rùn)下降，地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入大幅下滑是主因：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收138.18億元，同比下降2.81%；歸屬母公司凈利潤(rùn)1.81億元，同比下降32.36%：其中商業(yè)營(yíng)收為137.76億元，同比下降1.14%；房地產(chǎn)業(yè)營(yíng)收為0.42億元，同比下降85.19%，公司振興街項(xiàng)目附帶建設(shè)的商品房處于清盤銷售階段，房產(chǎn)收入同比下降較大。

　　4季度單季度凈利潤(rùn)虧損：4季度單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.6億元，同比下降7.2%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1,759.67萬(wàn)元，利潤(rùn)虧損的主要原因是公司振興街項(xiàng)目售房處于清盤后期，售房收入較同期大幅減少，同時(shí)分公司天橋置業(yè)經(jīng)一路項(xiàng)目處于建設(shè)期，使得4季度凈利虧損。

　　報(bào)告期內(nèi)，綜合毛利率同比增加0.47個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率同比增加0.98個(gè)百分點(diǎn)：毛利率方面，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率19.18%。同比增加0.47個(gè)百分點(diǎn)，其中商業(yè)零售毛利率為14.98%，同比略增0.25個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率方面，公司期間費(fèi)用率為15.69%，同比提升0.98個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率同比增加0.97個(gè)百分點(diǎn)至12.01%，管理費(fèi)用率同比提升0.15個(gè)百分點(diǎn)至2.43%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率減少0.15個(gè)百分點(diǎn)至1.25%。

　　報(bào)告期新增門店情況：2014年公司新增門店10家，其中，在山東省內(nèi)的泰安、濱州、淄博三市區(qū)開(kāi)設(shè)5家同城分店，在臨沂、濰坊地區(qū)開(kāi)設(shè)4家縣級(jí)分店，在山東周邊省份河北省張家口開(kāi)設(shè)1家百貨門店。2015年1月1日至2015年3月27日，公司在山東省內(nèi)又新開(kāi)青島李滄和諧廣場(chǎng)購(gòu)物中心、東營(yíng)利津店、濰坊高密店、菏澤單縣店和德州陽(yáng)光花園店5家門店。截至2015年3月27日公司旗下?lián)碛械拈T店達(dá)到107家(濰坊臨朐華興商場(chǎng)本年度新開(kāi)3家門店，門店總數(shù)達(dá)到23家)。

　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)省外擴(kuò)張效果不達(dá)預(yù)期；門店內(nèi)生增長(zhǎng)速度放緩。

　　估值我們給予2015-17年零售業(yè)務(wù)每股收益預(yù)測(cè)0.44、0.46和0.48元，地產(chǎn)業(yè)務(wù)為0.1、0.05和0.05元，暫時(shí)維持目標(biāo)價(jià)11.30元，對(duì)應(yīng)21倍2015年地產(chǎn)市盈率和20倍2015年零售業(yè)務(wù)市盈率，維持謹(jǐn)慎買入評(píng)級(jí)，待公司復(fù)牌后予以修正。（來(lái)自：中銀國(guó)際）

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