紅商網(wǎng)訊：傳統(tǒng)零售主業(yè):并購HoF、新街口4 店重構(gòu),將迎來里程碑式質(zhì)的飛躍。

　　HoF 將使公司零售核心競爭力有質(zhì)的提升:(1) 先進經(jīng)驗:英國第三大百貨連鎖/164 年歷史/年營收120 億人民幣;(2) 品牌能力:自有/買手品牌占比14%/33%, 未來25%/34%; 自有/買手/聯(lián)營的毛利率: 54%/40%/24%; (3)在線強勁:13/14 財年,在線增速41%(同業(yè)居首), 總營收占比21%。

　　新百/國貿(mào)/東方/IFC 將重構(gòu)新街口零售格局: (1) 主業(yè)漸強,13/14E 營收/扣非凈利 33.56/38、1.33/1.65 億元,增速17%/13%、26%/22% (2) 新并國貿(mào),新百+國貿(mào)6 萬→8 萬平-新街口最大單體百貨;東方商廈,1.87 萬平,14 年預(yù)計凈利4500 萬,定位”輕奢fl; (3) 較大概率將注入IFC(三胞集團近25 億購得), 2.75 萬平-南京地標; 四店成片,將構(gòu)新街口新格局。

　　并購協(xié)同效應(yīng)巨大:(1) HOF 品牌定位年輕時尚/價格可行; 38%采購來自中國, 將促進新百國內(nèi)買手制成長;(2)HoF 獲資:1 替換其高息債(公司并購款半自有半低息貸款, 注入后將部分替換原HoF 的2.5 億英鎊8.875%年息高息債),15 年HoF 將扭虧為盈,2 門店裝修,3 在線平臺建設(shè)。

　　全渠道:資源優(yōu)勢初現(xiàn),跨境電商,成就未來空間。

　　HoF 全渠道推進成功、跨境電商已達120 個國家:(1) HoF 獲資金后,在線更強; (2)南京新百在線及跨境電商經(jīng)驗與平臺得兼。

　　自有品牌構(gòu)建跨境電商突破潛力(三要素皆具:產(chǎn)品/平臺/物流-門店落地點)n 其他:安全邊際高。地產(chǎn)巨利(河西項目4 年30 億凈利)、藥業(yè)(2-3 千萬年凈利)、集團參股商圈網(wǎng)(本地化O2O、麥考林-美股資源)以及布局健康產(chǎn)業(yè)等。

　　盈利預(yù)測:預(yù)計未來三年,收入/利潤增速分別14%/20% (不考慮HoF 和地產(chǎn))投資建議.

　　我們認為,南京新百并購HoF,是里程碑式的跨境并購第一步,傳統(tǒng)零售核心競爭力質(zhì)的領(lǐng)先改善、跨境電商巨大潛力、以及未來真正品牌戰(zhàn)略的開始,將是A 股零售企業(yè)中具備市值翻倍以上潛力的稀缺標的;強烈推薦“買入”。

　　估值n 我們給予公司未來6-12 個月25~33.58 元目標價位,對應(yīng)90-120 億市值; 新百40 億(15E 零售凈利2 億x20)/ HoF 50-80 億(12 億￡營收2~3.5%→2.4~4 億元x20)風(fēng)險.

　　中英文化沖突導(dǎo)致整合營效低于預(yù)期的風(fēng)險;英國政治動蕩風(fēng)險。

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