紅商網(wǎng)訊：公司8月7日發(fā)布2014半年報。報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入52.75億元,同比下降2.44%;利潤總額3.35億元,同比下降5.04%;歸屬凈利潤2.26億元,同比下降6.8%,扣非凈利潤2.15億元,同比下降10.07%。2014上半年公司攤薄每股收益0.29元,凈資產(chǎn)收益率7.2%;每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.13元。
簡評及投資建議。公司上半年雖新開百貨和家電門店各2家、超市門店3家,整體收入仍下降2.44%至52.75億元,其中百貨降2.8%、家電降2%、超市降3.3%,農(nóng)批業(yè)務(wù)仍有20%的較好增長。主要百貨門店的收入和利潤多有下滑,其中鼓樓商廈收入降14%,凈利潤略增2%;商業(yè)大廈收入和凈利潤均降8-9%;CBD收入降12%,凈利潤降35%;樂普生收入降14%,凈利潤略降0.8%。2014年1月新開的濱湖世紀金源購物中心貢獻收入8700萬元,虧損1261萬元;肥西百大購物中心貢獻收入5431萬元,虧損84.94萬元。合家福超市收入基本持平,凈利潤降6%。
上半年綜合毛利率18.4%,同比增加0.54個百分點,各業(yè)務(wù)毛利率均有改善;新店帶來人工和租金費用增量,期間費用率增加1.14個百分點至11.09%。此外,公司二季度獲合肥科技農(nóng)村商業(yè)銀行1115萬元分紅(2013年在下半年),營業(yè)利潤下降5.77%;有效稅率增加1.36個百分點及少數(shù)股東損益變動,最終歸屬凈利潤下降6.8%至2.26億元。我們測算,若剔除資產(chǎn)減值損失,投資收益和營業(yè)外收支,上半年經(jīng)營性利潤總額同比下降10%,其中一、二季度各降5%和19%。
從季度拆分看,二季度收入下降10.04%,是03年以來首次單季下滑,雖毛利率顯著改善1.59個百分點(可能與2Q2013年低毛利率的黃金珠寶銷售較多有關(guān))和確認分紅收益,但期間費用率大幅增加2.39個百分點,二季度營業(yè)利潤仍下降7.63%,政府補助增加和少數(shù)股東損益增加,最終二季度歸屬凈利潤同比下降9.18%,較一季度5.38%的降幅進一步擴大。
維持對公司的判斷。展望2014-2016的未來幾年,我們認為:(1)受益區(qū)域經(jīng)濟和競爭地位,公司主要業(yè)務(wù)依然可以保持平穩(wěn)的增長;公司目前有7個購物中心儲備項目,其中自購或自建項目4個,合計約32萬平米,仍延續(xù)低成本擴張?zhí)卣?行業(yè)景氣低點下的低成本擴張有望孕育未來成長潛力;(2)自2014年開始,我們預(yù)計大興物流園將確認商鋪銷售收益,其中預(yù)計2014年可確認收入約5.5億元,貢獻權(quán)益凈利潤約4824萬元(對應(yīng)EPS為0.06元);而大興物流園在2014年底搬遷后,預(yù)計將驅(qū)動自2015年開始的較快成長。
(3)公司目前已形成合肥科技農(nóng)村商業(yè)銀行(5.47%)、六安郊區(qū)農(nóng)村信用合作聯(lián)社(5%)、支付公司(35%)、消費金融公司(10%)和小貸公司(20%)的金融類股權(quán)投資組合,總投資約1.7億元,目前僅有合肥科技商業(yè)銀行貢獻顯著投資收益,體現(xiàn)公司圍繞零售主業(yè),尋求拓展金融等相關(guān)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新業(yè)務(wù),有望構(gòu)建新的盈利增長點。低成本擴張和轉(zhuǎn)型創(chuàng)新體現(xiàn)公司積極的經(jīng)營定位和戰(zhàn)略進取心,值得肯定。
略下調(diào)盈利預(yù)測。預(yù)計公司2014-2016年EPS為0.58元、0.64元和0.73元,分別同比增長4.11%、10.01%和13.39%,其中2014年主業(yè)EPS約0.54元,商鋪銷售EPS約0.05元。公司目前5.88元股價對應(yīng)2014-2016年P(guān)E為10.1倍、9.2倍和8.1倍,估值處于底部;考慮到公司較強的區(qū)域競爭力以及積極嘗試轉(zhuǎn)型創(chuàng)新可能帶來的盈利空間等,給以8.4元目標價(對應(yīng)2014年主業(yè)約15倍PE,商鋪收益約6倍PE),維持“買入”評級。
風(fēng)險與不確定性。合肥區(qū)域競爭環(huán)境趨向激烈,公司面臨競爭壓力加大。
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