營收和利潤增長放緩,但仍好于行業(yè)
    紅商網(wǎng)訊：2014 年上半年公司實現(xiàn)營收64 億元,同比增長11%,其中2 季度同比增長5.5%,增速環(huán)比下滑,主要受宏觀經(jīng)濟不景氣影響。上半年公司歸母凈利潤2.8 億元,同比增長13%,2 季度歸母凈利潤0.85 億元,同比上升9.0%,表現(xiàn)好于收入。同時公司的營收和利潤表現(xiàn)好于行業(yè),根據(jù)國統(tǒng)局的數(shù)據(jù),上半年全國50 家重點大型零售企業(yè)零售額同比下降0.8%。
    預計收購南城百貨將加速門店擴張步伐
    上半年公司新增4 家門店(1 家百貨3 家超市,門店總數(shù)分別達28 家和156家),和去年同期的開店速度一致,主要進入的區(qū)域是川渝地區(qū)。公司發(fā)行股票和現(xiàn)金收購廣西南城百貨的事項正在證監(jiān)會審核,我們認為收購若通過將加速公司的區(qū)域擴張速度(南城百貨現(xiàn)有百貨16 家和超市38 家)。
    下調(diào)百貨同店增速和公司盈利預測
    鑒于百貨同店增長受到三公消費下滑和電商沖擊影響較大,今年上半年已有體現(xiàn)并可能延續(xù),我們下調(diào)公司今年及未來幾年百貨業(yè)務(wù)的同店增速;超市受影響較小,略上調(diào)其同店增速至10%。同時隨著公司門店擴張和管理上的融合,規(guī)模效益逐步發(fā)揮,我們上調(diào)公司超市的毛利率。我們根據(jù)收入增速下調(diào)銷售費用增速,并預計未來銷售費用率穩(wěn)中有降。
    估值:下調(diào)目標價至16 元,維持“買入”評級。
    我們下調(diào)步步高2014-2016 年EPS 預測至0.82/0.99/1.19 元(原預測0.87/1.07/1.30 元),基于瑞銀VCAM 貼現(xiàn)模型(WACC 假設(shè)為12.0%),推導出新目標價16.0 元(原目標價17.5 元),維持“買入”投資評級。

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