紅商網(wǎng)訊：北京三夫戶(hù)外用品股份有限公司(下稱(chēng)“三夫戶(hù)外”)擬在深交所上市，作為一個(gè)戶(hù)外用品專(zhuān)營(yíng)公司，三夫戶(hù)外給投資者描繪了一個(gè)融資增加開(kāi)店規(guī)模——享受戶(hù)外運(yùn)動(dòng)發(fā)展帶來(lái)的紅利的故事，但問(wèn)題是，在面對(duì)電商與國(guó)外中高端品牌的夾擊下，三夫戶(hù)外經(jīng)營(yíng)頹勢(shì)明顯，2013年11家店鋪虧損，占總店鋪數(shù)的三分之一。
若此番三夫戶(hù)外能夠圈到2億元真金白銀，未來(lái)的投資回報(bào)如何保證？
經(jīng)營(yíng)危機(jī)隱現(xiàn)
在新股掛牌上市普遍連續(xù)漲停的環(huán)境下，IPO企業(yè)的質(zhì)量在投資者眼中似乎已經(jīng)變得不那么重要。但還是有一位成都投資者對(duì)記者報(bào)料：“當(dāng)?shù)氐娜驊?hù)外門(mén)店沒(méi)有人煙，一天看不到幾個(gè)人去買(mǎi)東西。”
翻開(kāi)三夫戶(hù)外的上市招股書(shū)，呈現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)狀況確實(shí)不佳。2013年底擁有門(mén)店34家，其中虧損的門(mén)店高達(dá)11家，占總門(mén)店數(shù)量的三分之一。即便如此，公司仍然四處開(kāi)店，謀求規(guī)模擴(kuò)張，2014年6月底，三夫戶(hù)外無(wú)錫宜家薈聚店開(kāi)業(yè)，三夫戶(hù)外已經(jīng)擁有35家門(mén)店。
三夫戶(hù)外本次公開(kāi)發(fā)行股票的總量不超過(guò)1700萬(wàn)股，擬發(fā)行后總股本不超過(guò)6700.00萬(wàn)股，擬募集資金總投資額為20025.81萬(wàn)元，保薦機(jī)構(gòu)為東海證券股份有限公司。三夫戶(hù)外的募集資金投向也主要是增開(kāi)門(mén)店。公司計(jì)劃在今后幾年，將繼續(xù)以北京為核心，向全國(guó)其他重點(diǎn)城市拓展，優(yōu)先在東北、華東、華北、成都市場(chǎng)開(kāi)店。未來(lái)三年將進(jìn)入18個(gè)省、直轄市、自治區(qū)的26個(gè)大中城市，計(jì)劃新設(shè)37家門(mén)店，其中29家以募集資金投入，8家以自籌資金投入。
開(kāi)店擴(kuò)張的代價(jià)是高投入，但高投入的結(jié)果卻未必是高產(chǎn)出。三夫戶(hù)外披露，新開(kāi)門(mén)店要經(jīng)過(guò)半年乃至兩年的培育期，才有可能形成盈利。對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，即便上市成功，如何保證眼下、現(xiàn)實(shí)的盈利增長(zhǎng)，是公眾投資者最大的疑問(wèn)。
三重沖擊
事實(shí)上，作為戶(hù)外運(yùn)動(dòng)用品銷(xiāo)售商，三夫戶(hù)外已經(jīng)遇到網(wǎng)絡(luò)、國(guó)內(nèi)實(shí)力品牌加速成長(zhǎng)、外資品牌的三重沖擊。
2013年，三夫戶(hù)外三分之一門(mén)店虧損的同時(shí)，卻是其他運(yùn)動(dòng)品牌的節(jié)節(jié)勝利。當(dāng)年探路者(300005.SZ)凈利潤(rùn)為2.49億元，同比增長(zhǎng)47.48%。
根據(jù)三夫戶(hù)外披露，2014年一季度，三夫戶(hù)外未經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)為93.93萬(wàn)元，同比下降44.55%。而當(dāng)季，探路者同比增長(zhǎng)30.3%。
對(duì)此，三夫戶(hù)外解釋稱(chēng)：“由于專(zhuān)業(yè)戶(hù)外零售渠道受整體宏觀經(jīng)濟(jì)、零售行業(yè)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)以及電子商務(wù)和商場(chǎng)渠道的沖擊影響較大，使得公司面臨的外部競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境日趨嚴(yán)峻。”在三夫戶(hù)外的招股書(shū)中，公司著重提及了潛在的業(yè)績(jī)下滑風(fēng)險(xiǎn)。“如果在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)公司不能進(jìn)一步增強(qiáng)盈利能力，提升產(chǎn)品市場(chǎng)占有率，將有可能面臨業(yè)績(jī)進(jìn)一步下滑的風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能出現(xiàn)上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)較上年大幅下滑50%以上的風(fēng)險(xiǎn)。”
在毛利率方面，對(duì)比國(guó)內(nèi)外具有代表性的戶(hù)外用品零售商或品牌商的毛利率后發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)，三夫戶(hù)外的毛利率低于探路者、美國(guó)REI和哥倫比亞。
2011年~2013年，探路者毛利率分別為47.53%、50.94%和50.02%；美國(guó)REI則分別為42.44%、41.57%和43.06%；哥倫比亞分別為43.41%、42.91%和44.13%；而同期，三夫戶(hù)外的毛利率僅為44.11%、40.74%和40.85%。
對(duì)此，三夫戶(hù)外表示近兩年毛利率下降系“受最近兩年宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩對(duì)終端消費(fèi)市場(chǎng)的影響，為提高庫(kù)存周轉(zhuǎn)的效率和現(xiàn)金流的回籠，公司打折促銷(xiāo)周期和力度相比2011年有所加強(qiáng)，而采購(gòu)折扣較2011年基本沒(méi)有變化”所致。
三夫戶(hù)外的盈利模式，其主要利潤(rùn)來(lái)源是商品的購(gòu)銷(xiāo)差價(jià)。一旦打折促銷(xiāo)而供貨商供貨折扣不變，則意味著壓縮了利潤(rùn)空間，其毛利率必然下滑。另外一個(gè)方面，隨著網(wǎng)購(gòu)的深入人心，三夫戶(hù)外不得不面對(duì)低成本的電子商務(wù)競(jìng)爭(zhēng)。甚至，三夫戶(hù)外還需要面對(duì)自己經(jīng)銷(xiāo)體系自我博弈的尷尬。事實(shí)上，三夫戶(hù)外也在天貓等主要的電子商務(wù)平臺(tái)設(shè)立網(wǎng)店，但問(wèn)題是，網(wǎng)絡(luò)的銷(xiāo)售必然拉低實(shí)體零售的價(jià)格，而同時(shí)，又搶奪了自己的線(xiàn)下客戶(hù)。
（第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào) 聞到）
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