紅商網(wǎng)訊：“發(fā)酵”9年之后，桃李面包距離IPO成功“出爐”只差最后一步。
作為典型的家族企業(yè)，公司股權(quán)約97%被“內(nèi)部人”控制。奇怪的是，賬上資金充裕、往年分紅豪放的桃李面包并不差錢，但卻準(zhǔn)備借助IPO融資近12億。
家族持股“桃李天下”
2005年就準(zhǔn)備上市的沈陽桃李面包股份有限公司，2008年終于對外釋放了相關(guān)訊息。
那一年，沈陽市政府宣稱，新增上市企業(yè)最高可得到700萬元的補(bǔ)助和獎(jiǎng)勵(lì)。在各類扶持企業(yè)上市的地方政府文件里，桃李面包的名字多次出現(xiàn)。
招股書顯示，桃李面包主營面包、月餅和粽子，面包是主打產(chǎn)品，占銷售額的95%左右。這是家典型的家族企業(yè)，136名股東均為自然人，本次擬發(fā)行前，吳學(xué)群、吳學(xué)亮、吳志剛和盛雅莉四人為桃李面包實(shí)際控制人，合計(jì)持股79.11%。其中，吳志剛和盛雅莉?yàn)榉蚱揸P(guān)系，吳學(xué)群、吳學(xué)亮分別是次子和三子。實(shí)際控制人的直系親屬吳學(xué)東(吳志剛和盛雅莉長子)、肖蜀巖(吳學(xué)亮之妻)分別位居第5、第12大股東，分別持股7.4%，0.1643%。再加上家族親屬的入股，桃李面包被家族“內(nèi)部人”控股約97%。
《金證券》記者注意到，2009年年底桃李面包進(jìn)行了一次增資，這或許是公司在沖擊上市前，在家族更大范圍內(nèi)的一次“普惠式福利”，因?yàn)樵谝袁F(xiàn)金方式進(jìn)行認(rèn)購股份的129名骨干員工中，其中不少來自吳志剛的吳氏家族以及其妻子盛雅莉所在的盛氏家族，記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)有16人，且單人認(rèn)購股份數(shù)大多排在靠前的位置。
在董事會(huì)9位成員中，吳氏家族有絕對話語權(quán)，吳學(xué)群是董事長兼總經(jīng)理，吳學(xué)亮為董事兼副總經(jīng)理，吳志剛以及其妻弟盛龍是董事。
資深觀察人士告訴《金證券》記者，家族上市企業(yè)最大的問題是一股獨(dú)大，公私不分。大股東常常被財(cái)富轉(zhuǎn)移的誘惑驅(qū)使，侵占外部小股東的權(quán)益。同時(shí)，由于家族企業(yè)存在資源、能力邊界，授權(quán)文化和接班人問題，成為阻礙其基業(yè)長青的重大路障。
安全隱患揮之不去
對食品企業(yè)來說，衛(wèi)生質(zhì)量問題是不能碰觸的高壓線。近幾年，桃李面包幾乎每年會(huì)有關(guān)于食品安全的負(fù)面報(bào)道，2012年更是高發(fā)期。
2010年遼寧臺報(bào)道稱桃李面包過期回收重新貼日期；2012年3月，其下屬子公司北京桃李還曾因在食品安全上虛假宣傳受到行政處罰；2012年5月，有消費(fèi)者質(zhì)疑桃李面包保質(zhì)期標(biāo)注不規(guī)范；2013年有消費(fèi)者稱桃李雞腿漢堡吃了一半發(fā)現(xiàn)長了綠毛。
2012年9月，《沈陽晚報(bào)》曾報(bào)道消費(fèi)者從一輛停在路邊售賣，且印有“桃李”標(biāo)志的廂式貨車?yán)镔I到保質(zhì)期內(nèi)的吉士餡銅鑼燒，掰開一看竟然發(fā)霉�？头Q，面包確實(shí)是桃李生產(chǎn)的，而市場部王經(jīng)理則稱，流動(dòng)車可能不是桃李的，“我們知道有印著桃李商標(biāo)的流動(dòng)車存在，但車不一定停在哪里賣，所以一直沒抓到。”
業(yè)內(nèi)人士分析稱，安全衛(wèi)生表面看是產(chǎn)品問題，但實(shí)際上涉及企業(yè)的內(nèi)部控制。影響食品安全衛(wèi)生狀況的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，包括生產(chǎn)源、供應(yīng)鏈管理、包裝安全、檢驗(yàn)檢疫等，企業(yè)加強(qiáng)這些關(guān)鍵環(huán)節(jié)的定點(diǎn)把控才能有效規(guī)避雷區(qū)。
除了安全問題外，桃李面包還面臨連鎖面包房的嚴(yán)重沖擊。據(jù)悉，目前國內(nèi)尚未有純面包股上市，桃李面包極有可能成為第一股。桃李面包采取的“中央工廠+批發(fā)”的經(jīng)營模式，與克莉絲汀等采用連鎖店經(jīng)營模式的上市公司不同。2013年曾有行業(yè)期刊分析稱，連鎖面包房“現(xiàn)烤現(xiàn)賣”的優(yōu)勢，直接分化掉了一部分到超市購買“不新鮮”面包的消費(fèi)者。同時(shí)，產(chǎn)品不到一周的保質(zhì)期，也使其在法式面包、軟華夫等較長保質(zhì)期的替代產(chǎn)品面前缺乏競爭力。桃李面臨著更多的是品類之間的激烈競爭。
不差錢卻欲募12億
據(jù)招股書，桃李面包擬在上交所募資11.93億元，主要用于沈陽、哈爾濱、石家莊、北京的生產(chǎn)基地建設(shè)以及3億補(bǔ)充流動(dòng)資金。然而讓人心生疑竇的是，公司目前并不缺錢。
《金證券》記者發(fā)現(xiàn)，招股說明書顯示，公司2013年、2012年和2011年的營業(yè)收入分別為17.58億、15.28億和11.96億元，凈利潤分別為2.55億、2.15億和1.46億，同期的營業(yè)綜合毛利率則分別為34.79%、35.99%和32.85%。
高速發(fā)展的桃李面包，資產(chǎn)負(fù)債率卻不升反降。公司2013、2012和2011年年末的資產(chǎn)負(fù)債率（合并口徑）分別為13.48%、17.06%和27.63%，賬面貨幣資金余額分別是1.73億、1.38億和0.92億。同期，同行業(yè)上市公司的平均負(fù)債率約為44.5%。
2012、2011年年末，桃李面包短期借款余額僅為3000萬元和7110萬元，而去年年末，該公司更無短期借款。桃李面包承認(rèn)，與同行業(yè)上市公司相比，“資產(chǎn)負(fù)債率水平較低，盈利能力較強(qiáng)，產(chǎn)品銷售及回款良好，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量充足”。
值得注意的是，該公司還在IPO前多次現(xiàn)金分紅。2011-2013年，該公司累計(jì)現(xiàn)金分紅1.7254億元，占同期凈利潤的28.03%。盡管公司宣稱“2009年引入控股股東之外的其他股東后，注重了對中小股東的現(xiàn)金回報(bào)”，實(shí)際上，絕大部分分紅進(jìn)入了控股股東的口袋。
“公司負(fù)債率低說明經(jīng)營穩(wěn)健，現(xiàn)金流充裕，但是也說明存在資金利用率不高的情況。”一位券商分析師對《金證券》記者坦言，在這樣的情況下，上市是否有必要，確實(shí)值得商榷。
券商人士猜測稱，家族企業(yè)控股過高，過會(huì)不易，該公司募投3億補(bǔ)充流動(dòng)資金可能意在擴(kuò)大股本稀釋股份引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，以此推動(dòng)上市。
《金證券》記者發(fā)送采訪郵件給桃李面包以求解開疑問，其董秘辦人士稱會(huì)有負(fù)責(zé)人進(jìn)行回應(yīng)。不過，截至記者發(fā)稿，未收到相關(guān)回復(fù)。
（金證券 記者儲(chǔ)偉偉）
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