紅商網(wǎng)訊：3月27日，在泛海建設(shè)的八屆二次董事會(huì)上，15名董事一致同意將公司的全稱由“泛海建設(shè)集團(tuán)股份有限公司”變更為“泛�？毓晒煞萦邢薰�”，一同變更的還有公司的經(jīng)營(yíng)宗旨——取消了“以房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營(yíng)為主業(yè)”一項(xiàng)。
公司名稱和經(jīng)營(yíng)宗旨從此沒了“建設(shè)”，這只是表象。
當(dāng)天，公司董事會(huì)通過了一份重大決議，將以現(xiàn)金收購的方式并入大股東和二股東持有的民生證券共計(jì)72.999%的股權(quán)，收購?fù)瓿珊�，民生證券的凈資產(chǎn)占到泛海建設(shè)凈資產(chǎn)總額的將近一半，但凈利潤(rùn)卻不到十分之一。
投資者弄不懂的是，為何當(dāng)初預(yù)期注入到另一個(gè)上市平臺(tái)的民生證券，忽然轉(zhuǎn)向注入到了地產(chǎn)上市平臺(tái)？相對(duì)于毛利率超過50%的原有房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，將這樣一個(gè)相對(duì)低收益率的券商資產(chǎn)注入又意欲何為？
不是給房地產(chǎn)業(yè)務(wù)輸血
“我們不會(huì)把民生證券的定位改為給房地產(chǎn)業(yè)務(wù)輸血，作為上市公司的一個(gè)融資通道，要單獨(dú)作為一個(gè)產(chǎn)業(yè)來發(fā)展，未來和地產(chǎn)、戰(zhàn)略投資一起成為公司三足鼎立的產(chǎn)業(yè)。”泛海建設(shè)董事長(zhǎng)韓曉生對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，未來5年泛海建設(shè)在地產(chǎn)業(yè)務(wù)上的資產(chǎn)規(guī)模也就是1000億的規(guī)模，但是作為金融業(yè)務(wù)來說，“做到1000億的資產(chǎn)規(guī)模應(yīng)該還是很快的。”
正如韓曉生的樂觀一樣，市場(chǎng)顯然也是預(yù)期樂觀的，3月28日當(dāng)天，公司股價(jià)一字漲停。
對(duì)于凈資產(chǎn)達(dá)到32.61億元的民生證券，泛海建設(shè)并沒有選擇傳統(tǒng)的增發(fā)方式，而是直接以現(xiàn)金收購。
按照泛海建設(shè)在公告中披露的信息顯示，此次收購的價(jià)格將不超過泛海建設(shè)凈資產(chǎn)的50%，截止到2013年12月31日，泛海建設(shè)的凈資產(chǎn)為92.36億元，折算下來也就是收購價(jià)將不超過46.18億元。
從客觀上來看，這個(gè)價(jià)格并不高，甚至可以說有些低估。
就在不久前，方正證券對(duì)民族證券的收購案當(dāng)中，方正證券給民族證券開出的收購估值是1.98倍的PB，而根據(jù)當(dāng)時(shí)財(cái)務(wù)顧問方面給出的可比區(qū)間，目前市場(chǎng)上對(duì)于中型券商的估值水平應(yīng)該是在2倍左右，而小型券商的估值可以達(dá)到2.7-3倍左右。
按照中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)所公布的2012年行業(yè)排名，民生證券在總資產(chǎn)和凈資本上的排名分別為第54位和57位，位列中游，與民族證券相差無幾。因此，如果根據(jù)可參照的估值水平，民生證券的定價(jià)應(yīng)該超過60億元，而如果按照泛海建設(shè)預(yù)估不超過46.18億元的估值，對(duì)應(yīng)的PB只有1.42倍，顯然是有些低的。
盡管從估值上來看，民生證券似乎定價(jià)偏低，但是從泛海建設(shè)的角度來看，這筆收購的代價(jià)不菲，因?yàn)榉汉＝ㄔO(shè)使用的是被房地產(chǎn)企業(yè)視為最珍貴的現(xiàn)金。
根據(jù)泛海建設(shè)在28日披露的最新年報(bào)數(shù)據(jù)，公司截至2013年底賬面上的現(xiàn)金是49.46億元，如果考慮公司同時(shí)還要拿出10億元認(rèn)購中國(guó)民生投資股份有限公司的股份，再加上公司需要預(yù)留的流動(dòng)資金，顯然，泛海建設(shè)為這次收購還是需要籌集資金的。
再來看拿巨額現(xiàn)金收購來的民生證券的資產(chǎn)，去年其凈資產(chǎn)收益率只有3.1%，而同期泛海建設(shè)的平均凈資產(chǎn)收益率是13.31%，這么看來，泛海建設(shè)似乎是收購了一塊低效率的資產(chǎn)。
那么，對(duì)于泛海建設(shè)來說這塊資產(chǎn)究竟是買貴了還是便宜了？對(duì)于這個(gè)問題，韓曉生笑了笑說道：“別看現(xiàn)在地產(chǎn)業(yè)務(wù)的體量很大，但是和我的歲數(shù)一樣，50多歲了，而金融業(yè)務(wù)雖然現(xiàn)在的盈利性還不是很好，但是總有一個(gè)成長(zhǎng)的過程，我們也看好他們未來的成長(zhǎng)性。”
泛海不再“建設(shè)”的背后
事實(shí)上，早在今年年初的時(shí)候，市場(chǎng)就已經(jīng)傳出民生證券即將上市，而最大的可能性就是注入到泛海建設(shè)大股東中國(guó)泛海控股集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱泛�？毓桑┦种械牧硪粋�(gè)上市平臺(tái)民生投資（000416.SZ）。
1月28日，民生投資對(duì)外發(fā)布公告稱，公司將與泛�？毓�、泛海能源、民生證券、泛海實(shí)業(yè)簽署《股權(quán)收購意向協(xié)議》，擬收購北京民生典當(dāng)有限責(zé)任公司不超過95%的股權(quán)，收購民生保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)有限公司不超過100%的股權(quán)，收購民生期貨有限公司不超過40%的股權(quán)，收購民生電子商務(wù)有限責(zé)任公司不超過6%的股權(quán)。
在收購的名單當(dāng)中，唯獨(dú)沒有涉及民生證券的股權(quán)，但是投資者并不會(huì)因此改變自己的預(yù)期，認(rèn)為民生證券注入到民生投資這個(gè)泛海控股的金融平臺(tái)只是早晚的事。
讓人大跌眼鏡的是，泛海控股最終決定把民生證券注入到了泛海建設(shè)這個(gè)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)平臺(tái)上。
值得注意的是一個(gè)背景，3月下旬，證監(jiān)會(huì)連續(xù)放行了幾家房地產(chǎn)上市公司的再融資和借殼方案，市場(chǎng)認(rèn)定房地產(chǎn)在資本市場(chǎng)上的再融資將就此放開。而與此同時(shí)，由于銀行對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的放貸并未出現(xiàn)放松的跡象，因此，房地產(chǎn)行業(yè)也都在觀望整個(gè)融資方式的轉(zhuǎn)向。
對(duì)此，韓曉生并不認(rèn)為直接融資放開對(duì)于房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的再融資會(huì)很快地顯現(xiàn)出作用。
“外界之前就是一個(gè)猜測(cè)，我們從來沒有就此做過表態(tài)，事實(shí)上從一開始的時(shí)候，我們就是這么打算的，民生投資的主要定位就是中小金融。”韓曉生對(duì)記者表示，“這幾天有好幾撥人在給我介紹一些小銀行的投資項(xiàng)目，我都介紹給民生投資了。”
至于為何到現(xiàn)在才把民生證券注入上市公司，一方面的原因是此前市場(chǎng)對(duì)于地產(chǎn)業(yè)務(wù)和證券業(yè)務(wù)的估值評(píng)判相差懸殊，另一方面也與去年民生證券在IPO業(yè)務(wù)上出現(xiàn)問題有關(guān)。“現(xiàn)在整個(gè)市場(chǎng)的情況都發(fā)生變化了，民生證券的處罰也已經(jīng)做完了。”
記者在和泛海建設(shè)高管的溝通當(dāng)中注意到，盡管外界對(duì)于公司注入證券業(yè)務(wù)還不了解，但是泛海建設(shè)在未來的戰(zhàn)略定位上還是非常清晰的，不管是將“泛海建設(shè)”更名為“泛�？毓�”，還是確立“地產(chǎn)+金融+戰(zhàn)略投資”的三駕馬車發(fā)展模式，實(shí)際上泛海建設(shè)的目標(biāo)客戶還是當(dāng)初發(fā)展商務(wù)地產(chǎn)的那群人。（來自：華夏時(shí)報(bào) 張學(xué)光）
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