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紅商網(wǎng)訊：競爭對手忙于擴(kuò)張，而號稱國內(nèi)奶粉市場占有率第一的貝因美，開年卻忙于最高帥位的甄選。這也是貝因美第3次更換董事長，上市3年，3換董事長，如此頻繁的更換管理層究竟意欲何為?是公司治理結(jié)構(gòu)的混亂?還是日常經(jīng)營出現(xiàn)了較為嚴(yán)重的問題?
頻繁換帥
節(jié)前，貝因美董事長黃小強(qiáng)一紙辭職報告再次引發(fā)軒然大波。此前貝因美創(chuàng)始人謝宏以及推動IPO的功臣朱德宇先后辭職，本次黃小強(qiáng)的“下課”，公司對外公告宣稱亦屬于“個人原因”。在乳業(yè)兼并重組大幕開啟的背景下，近期國內(nèi)多家乳制品企業(yè)在新年伊始紛紛拋出重磅擴(kuò)張計劃，但內(nèi)資嬰幼兒奶粉國內(nèi)龍頭貝因美卻在此時再次換帥，有點讓人糊涂。
貝因美此前朱德宇離職以及后來成為大康牧業(yè)董事并重操嬰兒奶粉項目，市場流傳其離職原因可能在于他在控制權(quán)的角逐中“功高震主”被迫出局。與朱德宇實權(quán)人物不同的是，黃小強(qiáng)只在貝因美擔(dān)任過獨立董事，并未參與公司的經(jīng)營和管理，更談不上是握有實權(quán)的人物。本次黃小強(qiáng)的“下課”是否是被動出局?從公司業(yè)績表面來看，2013年上半年貝因美凈利潤同比增速超90%，表現(xiàn)不俗，所以貝因美前離職的高管在接受《華夏時報》采訪時指出，“黃小強(qiáng)的離職真是看不懂，2013年貝因美的業(yè)績還可以，很可能是公司內(nèi)斗的被迫出局”。
背后的真實情況仍無從知曉，但是IPO之初貝因美復(fù)雜的股權(quán)關(guān)系便早已不是什么秘密。根據(jù)招股說明書披露，公司共有48位股東，其中法人股東16位、自然人股東32位。此外，成立11年來，公司共歷經(jīng)了5次增資、7次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。經(jīng)過復(fù)雜的資本運(yùn)作過程之后，貝因美集團(tuán)持有公司40%的股份，達(dá)到了絕對控股，而創(chuàng)始人謝宏通過持有貝因美集團(tuán)63%的股權(quán)實現(xiàn)了間接控股。
業(yè)績困局
頻繁換主帥也波及到了公司業(yè)績的穩(wěn)定性，雖然貝因美2013年上半年凈利潤增速高達(dá)90%以上，但在去年三季度凈利潤則呈現(xiàn)斷崖式下跌，其凈利潤同比僅增長8.19%，而且其中在最終利潤的貢獻(xiàn)中有4117萬元來自當(dāng)期政府補(bǔ)貼。遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期的業(yè)績遭到了投資者用腳投票，公司股價一路下挫，并跌至25.94元的階段新低。
導(dǎo)致2013年三季度凈利潤大幅下滑的一個因素是產(chǎn)品平均降價10%，這是貝因美在反壟斷調(diào)查中向商務(wù)部的妥協(xié)。業(yè)內(nèi)推測，降價對貝因美第三季度的利潤損失預(yù)計有1億元左右，而受到乳業(yè)原料供需緊張的負(fù)面影響，也對公司用國內(nèi)原料生產(chǎn)的冠軍寶貝和金裝的銷售造成了不利影響。為了緩解不利形勢，貝因美延續(xù)慣用的品牌推廣及營銷策略，導(dǎo)致了公司費用出現(xiàn)了較大幅度上升。
公司三季報顯示，貝因美7~9月銷售費用高達(dá)7.05億元，而2012年同期僅有4.87億元，同比增長了44.76%，銷售費用率高達(dá)49.7%。銷售費用的激增主要是追加了廣告促銷費用，比如2013年第三季度貝因美冠名了《好聲音成長教室》等熱門節(jié)目，以此提高產(chǎn)品銷售數(shù)量，提升市占率。
但是公司的存貨在三季報高達(dá)6.28億元，而2012年同期存貨不足5億元，與之對應(yīng)的公司應(yīng)收賬款從2012年的2.17億元升至2.46億元。這表明公司產(chǎn)品出現(xiàn)了滯銷。從貝因美的銷售渠道來看，主要分為經(jīng)銷商、KA、其他三種，其中經(jīng)銷商是公司最大銷售渠道。東莞某嬰兒店經(jīng)理告訴記者，他以前主要是從廣州總代理進(jìn)貨，但目前店里沒有銷售貝因美奶粉，主要是賣不出去。他還告訴記者，國外品牌占據(jù)中國市場，都會有很大的優(yōu)惠力度，現(xiàn)在貝因美同類型愛+系列奶粉與進(jìn)口奶粉成分基本相同，但是每500g的平均售價均超過150元，比進(jìn)口奶粉還要貴。
為幫助經(jīng)銷商降低庫存，貝因美在去年三季度的買贈促銷力度投入上不遺余力。瑞銀報告指出，貝因美2013年3季度做了大量買贈活動，導(dǎo)致渠道庫存壓力較大，預(yù)計2014年上半年一級出貨量增速將下降。而這將直接影響公司業(yè)績。
凈利潤放緩，而公司銷售毛利率水平去年三季度創(chuàng)上市以來新低。通常而言，提價是提高毛利率水平的最有效手段。在經(jīng)歷去年一系列乳業(yè)風(fēng)波中，近期乳企原材料價格上漲充斥報端，這勢必將再次擠壓貝因美等乳企的利潤空間。
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