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投資要點：
紅商網(wǎng)訊：目標價9.02元，首次覆蓋給予“增持”評級。我們預測凱諾科技2013-2015年的EPS分別為0.32、0.41、0.52元，根據(jù)品牌服飾現(xiàn)階段平均估值，即參考2013年業(yè)績20倍PE，鑒于海瀾之家處于快速擴張期，給予一定溢價，對應2014年22倍PE，目標價9.02元，首次覆蓋給予“增持”評級。
借力戶籍改革，海瀾之家在目前店鋪體量上仍可繼續(xù)高速擴張。根據(jù)經(jīng)驗值，大眾服飾品牌的門店上限約4500家，超過這個數(shù)量企業(yè)經(jīng)營效率開始下降。我們通過測算后認為，定位中低端男性消費者細分市場的海瀾之家借力戶籍改革，在目前的店鋪數(shù)量上還可繼續(xù)實現(xiàn)2807家門店的擴張，達到5566家，其中2014、2015年的門店增速將達到19%、16%。
戶籍制度抑制消費力釋放，農(nóng)民工衣著支出有近一倍的增長空間。當前農(nóng)民工收入已經(jīng)超過城鎮(zhèn)居民，但由于缺乏社會保障消費能力受影響，其人均衣著支出為990元，僅為城鎮(zhèn)居民的一半。如果能完成戶籍改革，促使農(nóng)民工消費習慣向城鎮(zhèn)居民趨同，其人均衣著支出將達到1858元，與當前支出相比有近一倍的增長空間。
戶籍改革納入三中全會議題成為推動消費力釋放加速的催化劑，中低端市場定位使海瀾之家成為主要受益標的。三中全會決定“推進農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民化，逐步把符合條件的農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口轉(zhuǎn)為城鎮(zhèn)居民”，戶籍化改革進程可能超過預期。農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口以中低收入中年男性為主，市場上鮮有符合該群體需求的服飾品牌。海瀾之家三、四線城市中低端中年男性的定位將獲得該群體的青睞，為自身門店的擴張帶來計劃之外的驚喜。
風險提示：公司管理能力無法滿足要求、城鎮(zhèn)化進程低于預期。
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