可現(xiàn)實(shí)如此殘酷
3個(gè)月前對(duì)于馬云來(lái)說(shuō)，阿里巴巴估值500億美元以下，會(huì)是個(gè)很沒(méi)面子的事。在One Company 沖刺IPO失敗之后，傳出阿里巴巴香港IPO的消息，融資40億美元。我就在想，這個(gè)數(shù)字來(lái)自何方大家心知肚明，按10%融資額度的話，400億美元算不算阿里巴巴調(diào)低了的一種心理預(yù)期呢？如果要500億投資者不給，要400億能不能給？再不給的話，阿里巴巴將顏面何存，將何以自處？將如何面對(duì)大批支持者和上級(jí)領(lǐng)導(dǎo)？
在與雅虎的協(xié)議中，阿里巴巴2015年之前上市，將有權(quán)以IPO價(jià)格贖回雅虎所持的10%股份，另外10%由雅虎在禁售期滿自行處理。阿里已經(jīng)為贖身付出了100億美元，IPO時(shí)還要掏出150億美元，不通過(guò)IPO從市場(chǎng)上拿回100億美元，還不如把那20%股份讓雅虎繼續(xù)拿著，因?yàn)閷?shí)在無(wú)利可圖了，所有人包括軟銀都為雅虎打工。
阿里與雅虎簽署的那份協(xié)議，與其說(shuō)是阿里巴巴的勝利，不如說(shuō)是雅虎套在阿里脖子上的一根繩子。你風(fēng)光時(shí)渾然不覺(jué)，關(guān)鍵時(shí)刻就會(huì)起到致命影響。
阿里巴巴的努力
我們知道，之前的阿里巴巴是沒(méi)想過(guò)整體上市的，包括萬(wàn)網(wǎng)等子公司，都有過(guò)單獨(dú)赴美上市的計(jì)劃。而所有這些計(jì)劃，都隨著與雅虎協(xié)議的洽談進(jìn)展而終止了。阿里巴巴整體上市的想法是從2012年初醞釀形成的，之后開始進(jìn)行架構(gòu)調(diào)整。2012年中期，阿里巴巴將集團(tuán)架構(gòu)調(diào)整為7大事業(yè)群，開始推行One Company的理念，那正是馬云主導(dǎo)的阿里巴巴集團(tuán)首次沖刺IPO。
到目前為止，這基本可以被看做是一次失敗的嘗試，因?yàn)椴坏桨肽陼r(shí)間，阿里巴巴集團(tuán)的架構(gòu)又打亂重來(lái)，先前提出的理念也有較大修正，馬云本人也即將從CEO的位子上退下來(lái)了。作為創(chuàng)始人，也就一兩年的時(shí)間了，馬云何必不去享受IPO路演的輝煌一刻呢？是不為也？或不能也？
唯一可以解釋的是，阿里巴巴不管是拆成7大事業(yè)群還是整合起來(lái)，從投行那里得到的反饋是都不值那么多錢�？墒菙[在阿里巴巴面前的只有一條路，即高價(jià)上市，所有人的胃口和期望，也都隨著阿里的如日中天的聲勢(shì)而被調(diào)高。
在馬云試圖拉高估值上市的努力失敗之后，換個(gè)人再來(lái)一套，把業(yè)務(wù)拆成更小的單元，從另一個(gè)方向沖刺IPO，兩者目的一致，即拉高估值上市，但手段不同。阿里巴巴并不想靠自己的實(shí)際價(jià)值獲得相應(yīng)的收入，他們還希望向市場(chǎng)索取一大筆品牌溢價(jià)，又怕市場(chǎng)不肯給，因此才會(huì)頻繁地搞架構(gòu)調(diào)整和資本游戲。One Company和One Eco-System在本質(zhì)上并無(wú)不同，在大眾觀感上則完全不一樣，在資本層面也許能更受青睞。
阿里巴巴的IPO僵局
到這里，必須要問(wèn)兩個(gè)問(wèn)題，在集團(tuán)架構(gòu)層面新弄的一套能成功么？真的能如其所愿獲得較高估值上市么？我認(rèn)為成功機(jī)會(huì)渺茫。新接任的CEO必須是個(gè)極其強(qiáng)大的人物，否則就連擺平內(nèi)部勢(shì)力都做不到。馬云在位時(shí)只有7個(gè)兒女，上無(wú)父母，新CEO上臺(tái)后一下子蹦出來(lái)25個(gè)子女，上面還有個(gè)太上皇，光伺候這些上下關(guān)系就已經(jīng)夠難了，再期待這個(gè)人有別的作為實(shí)在不現(xiàn)實(shí)。之后的IPO操盤手，在很大程度上仍將是馬云擔(dān)當(dāng)。
我認(rèn)為，目前在阿里巴巴上市問(wèn)題上產(chǎn)生了一個(gè)僵局。阿里巴巴的真實(shí)業(yè)績(jī)并不如人們看到的那樣好，阿里也有高估值（780億美元以上）上市的迫切需求，但資本市場(chǎng)很有可能根本給不了那么多，在業(yè)績(jī)數(shù)字大體恒定的基礎(chǔ)上，阿里將希望寄托在收取品牌溢價(jià)高估值上市的愿望，很可能是一廂情愿，難以實(shí)現(xiàn)。
那么，能否通過(guò)提高平臺(tái)收費(fèi)，大幅提高廣告費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，甚至在淘寶引進(jìn)收費(fèi)制度來(lái)促進(jìn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，尤其是利潤(rùn)率的提升，從而通過(guò)靚麗的業(yè)績(jī)獲得市場(chǎng)青睞呢？阿里當(dāng)然可以這么做，只是要多做一些準(zhǔn)備工作，防范淘寶圍城事件的層出不窮。此外，提升利潤(rùn)率意味著告別高增長(zhǎng)，用戶流失，流量下滑，其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手做大。哪頭輕哪頭重，相信阿里自己會(huì)有一個(gè)權(quán)衡。
今時(shí)不同往日，阿里巴巴集團(tuán)想要重演B2B高價(jià)上市的一幕，實(shí)在不容易了�？梢钥隙ǖ囊稽c(diǎn)是，有了之前B2B上市和退市給散戶造成損失所帶來(lái)的不良觀感，阿里巴巴絕不會(huì)重回香港，其上市的首選地仍會(huì)是納斯達(dá)克�？v觀全世界所有地區(qū)性金融市場(chǎng)，也只有美國(guó)，能給阿里巴巴一個(gè)相對(duì)較高的估值。
不管是馬云本人，還是其繼任者，面臨的形勢(shì)都相當(dāng)嚴(yán)峻。阿里巴巴只能在有限的時(shí)間內(nèi)，抓住一切有利機(jī)會(huì)機(jī)會(huì)打破IPO僵局，既能打發(fā)了討債鬼雅虎，又能在目前業(yè)績(jī)基礎(chǔ)上獲得不錯(cuò)的估值，獲得一個(gè)兩全其美的局面�？赡壳翱磥�(lái)，這個(gè)結(jié)果出現(xiàn)的可能性非常渺茫。
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