早在21日三江購(gòu)物申購(gòu)之前,有很多股民網(wǎng)友就相當(dāng)看好三江購(gòu)物。一直認(rèn)為它的發(fā)行價(jià)格最厚道,機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)最踴躍;而且由于它精準(zhǔn)的社區(qū)超市定位和頗具特色的會(huì)員制營(yíng)銷,這都決定了三江盈利模式在市場(chǎng)中的相對(duì)稀缺性。

　　當(dāng)然,從發(fā)行市值和發(fā)行價(jià)格來說,三江在這批新股中都具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì),11.80元和4800萬股,在主板里面算是小盤股了,炒作題材在主板具有稀缺性,很容易被炒新資金看中。這也成了一些股民投資的看點(diǎn)。

　　而眾多分析機(jī)構(gòu)的熱捧,也更是為三江購(gòu)物增添了不少色彩。什么“‘得民心、得市場(chǎng)’的平價(jià)超市領(lǐng)軍者”,“社區(qū)超市細(xì)分定位經(jīng)營(yíng)的佼佼者”等等。

　　但有分析人士提醒,三江購(gòu)物相對(duì)較低的毛利率水平,不太確定的政府財(cái)政補(bǔ)貼以及信息披露受到指責(zé)等,很可能會(huì)成為其隱藏的“定時(shí)炸彈”。

　　毛利率偏低之窘

　　據(jù)中國(guó)商報(bào)記者了解,由于長(zhǎng)期以來堅(jiān)持的“天天低價(jià)”,努力保持60%的商品價(jià)格要低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,這種低價(jià)營(yíng)銷戰(zhàn)略使得公司毛利率低于同行業(yè)平均3個(gè)百分點(diǎn)左右。三江購(gòu)物2007年至2009年三年的毛利率水平僅保持在16%至16.5%之間,主營(yíng)業(yè)收入毛利率僅在13%。

　　但不可否認(rèn),三江購(gòu)物近三年的平均凈利潤(rùn)率卻維持在2.7%左右,還處于行業(yè)前列。東海證券分析師張東萍認(rèn)為,這主要是三江購(gòu)物的費(fèi)用管理控制到位和政府支持性財(cái)政補(bǔ)貼較高造成的。

　　因此,不少分析機(jī)構(gòu)認(rèn)為,三江購(gòu)物是盈利能力名弱實(shí)強(qiáng),費(fèi)用控制能力卓著。

　　但據(jù)招股書透露,此次募集資金除用于物流配送中心和信息化建設(shè)外,另一重頭戲就是擬投資3.64億元,在省內(nèi)新建門店70家,其中購(gòu)買2家、租賃68家,規(guī)劃總面積達(dá)22.9萬平方米。規(guī)模擴(kuò)大了,而且還都是新店,其管理費(fèi)用還這么可控嗎？

　　從費(fèi)用率水平來看,三江購(gòu)物的銷售費(fèi)用率在11.5%左右,管理費(fèi)用率在1.5%左右,期間費(fèi)用率低于行業(yè)平均水平近兩個(gè)百分點(diǎn)。這主要受益于公司門店的平價(jià)超市定位以及管理層有效的成本控制。公司較強(qiáng)的費(fèi)用控制力度將是未來利潤(rùn)提升的有力保障。

　　而據(jù)了解,這樣的費(fèi)用率也在同行業(yè)內(nèi)達(dá)到了較高的水平,未來三江購(gòu)物在這方面還有多少可挖掘的空間,也是一個(gè)未知數(shù)。

　　相反,會(huì)員制模式一直都是三江購(gòu)物的一大特色。公司實(shí)行會(huì)員制和非會(huì)員制并行的銷售模式,消費(fèi)者每年交納20元至30元年費(fèi),即可享受大部分商品5%左右的折讓。公司通過實(shí)施會(huì)員制培育了大批忠實(shí)的客戶群,近三年來的會(huì)員消費(fèi)額占公司總銷售額的比例始終保持在70%以上,且有上升的趨勢(shì)。

　　會(huì)員制銷售模式的成功推廣增強(qiáng)了顧客消費(fèi)黏性,為公司的業(yè)務(wù)拓展和持續(xù)快速發(fā)展提供了有力保障。但據(jù)北京一位不愿具名的機(jī)構(gòu)分析師透露,截至2010年年底,公司已有門店142家(自有物業(yè)125家),經(jīng)營(yíng)面積43.3萬平方米,其中寧波門店93家,貢獻(xiàn)了73%左右的銷售收入。

　　該分析人員表示,這與三江購(gòu)物長(zhǎng)年在寧波深耕是分不開的。更何況寧波當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展水平也適合會(huì)員制的推廣。此輪融資后公司將把目光投入到寧波周邊更多的縣級(jí)城市,會(huì)員制的推廣還會(huì)如此順利嗎？

　　上述分析人員表示擔(dān)心。會(huì)員制作用發(fā)揮不好,三江購(gòu)物的毛利率的提升將變得更為遙遠(yuǎn)。而費(fèi)用率提升的空間有限。如此一來,公司凈利潤(rùn)率的提升也值得關(guān)注。

　　另外,作為三江購(gòu)物毛利率偏低、凈利潤(rùn)率居前的另一大功臣——地方財(cái)政補(bǔ)貼的可持續(xù)性也將面臨一定風(fēng)險(xiǎn)。