百貨、電器銷售增長迅速，帶動(dòng)公司整體銷售。上半年，百貨、超市、電器子業(yè)態(tài)銷售收入分別增長28.15%、3.68%和24.18%，百貨和電器銷售增速明顯快于公司整體，是上半年銷售增長的主要來源。拉動(dòng)百貨、電器銷售增長的主要原因在于公司節(jié)慶促銷活動(dòng)效果明顯，元旦、春節(jié)、以及司慶60周年主題促銷實(shí)現(xiàn)的銷售量占到全部銷售量的55.30%，而三個(gè)節(jié)慶銷售增速分別為27.4%、20.3%和28.67%。但促銷的負(fù)面效應(yīng)也比較明顯，百貨毛利率下降3.03個(gè)百分點(diǎn)。

　　利潤增長來自超市利潤增長、區(qū)外店減虧以及主城區(qū)店毛利額的增加。

　　上半年，利潤增長29.4%，快于19.9%的收入增長，利潤增長來自超市利潤增長、區(qū)外店減虧和主城區(qū)店毛利額的增加。雖然超市收入增長只有3.68%，但供應(yīng)鏈整合，特別是自營商品管理卓有成效，估計(jì)今年上半年超市的凈利率可達(dá)到2.7%，而去年全年只有0.73%。經(jīng)過多年培育，二三級城市網(wǎng)點(diǎn)開始步入成熟期，2009年達(dá)到盈虧平衡的區(qū)外店已有11家，虧損額較大的武圣、瀘州、樂山店也有明顯減虧，隨著銷售收入的增長，區(qū)外店盈利能力開始體現(xiàn)。公司在主城區(qū)的門店收入占到百貨銷售收入的50%，雖然大力度促銷影響了毛利率，但收入增長帶來毛利額的增長，也為利潤增長做出部分貢獻(xiàn)。

　　資產(chǎn)注入事件如期進(jìn)展。2010年6月，公司調(diào)整了資產(chǎn)收購方案，將新世紀(jì)資產(chǎn)評估值下調(diào)5%，并將備考盈利的現(xiàn)金補(bǔ)償調(diào)整為股票補(bǔ)償，6月18日董事會(huì)決議通過新的資產(chǎn)收購方案，我們認(rèn)為此舉是公司對證監(jiān)會(huì)評審意見的例行反饋，證監(jiān)會(huì)對新世紀(jì)資產(chǎn)注入事項(xiàng)的審核如期進(jìn)行。

　　維持“推薦”評級。公司最大看點(diǎn)在重百與新世紀(jì)的整合效應(yīng)，受益于區(qū)域壟斷、地區(qū)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，地區(qū)消費(fèi)升級，公司未來幾年將保持超速增長，但大規(guī)模的整合動(dòng)作還要等證監(jiān)會(huì)對資產(chǎn)注入方案的審批通過。

　　預(yù)計(jì)2010年至2012年每股收益分別為0.98元、1.34元和1.68元，對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為43.3X、31.7X和25.3X；根據(jù)備考盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)合并報(bào)表后未來三年業(yè)績將提升至1.43元、1.61元、1.93元，對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE為29.76X、26.47X和2.05X。目前估值合理，維持“推薦”評級。