蘇寧電器，這家始創(chuàng)于1990年的家電零售商在過(guò)去十幾年中上演了高速成長(zhǎng)的奇跡，過(guò)去幾年中，它的增速幾乎每年翻番。根據(jù)《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究部的研究，蘇寧電器是一家具備經(jīng)營(yíng)效率優(yōu)勢(shì)、盈利質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)和資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)的家電零售上市公司，但是，如果其A股市盈率繼續(xù)高于30倍，那將是一種高估的狀態(tài)。

　　效率優(yōu)勢(shì)

　　從規(guī)模上講，國(guó)美電器與蘇寧電器是國(guó)內(nèi)最大的兩家家電零售商，因此，兩家公司互為參照。

　　將蘇寧與國(guó)美的主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，從表1可以看出，蘇寧的經(jīng)營(yíng)效率要遠(yuǎn)勝于國(guó)美電器。

　　僅就上市公司而言，2008年，蘇寧的銷(xiāo)售額達(dá)到499億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)21.7億元，而國(guó)美去年的銷(xiāo)售額為459億元，凈利潤(rùn)10.48億元。到去年末，蘇寧的店面數(shù)量有812個(gè)，經(jīng)營(yíng)面積346.2萬(wàn)平方米，而國(guó)美有859個(gè)門(mén)店，經(jīng)營(yíng)面積為312萬(wàn)平方米。

　　如此計(jì)算，蘇寧的單店銷(xiāo)售額達(dá)到6144.95萬(wàn)元，而國(guó)美只有5342.14萬(wàn)元，比蘇寧低了13%。而單店凈利潤(rùn)，國(guó)美為122萬(wàn)元，蘇寧則達(dá)到了267.24萬(wàn)元，較前者高出119%。

　　數(shù)據(jù)研究部認(rèn)為，之所以蘇寧電器的單店業(yè)績(jī)要優(yōu)于國(guó)美電器，在于蘇寧電器的單店面積達(dá)4264平方米，比國(guó)美大了17.4%。從門(mén)店結(jié)構(gòu)看，蘇寧率先采用了旗艦店策略，因此，在全部門(mén)店中，蘇寧的旗艦店有112家，而國(guó)美只有76家。

　　這從另外一個(gè)角度可以看出蘇寧旗艦店比重較高的特征。2008年，蘇寧每平方米銷(xiāo)售額1.44萬(wàn)元，這與國(guó)美的1.47萬(wàn)元相差無(wú)幾。但在每平方米利潤(rùn)方面，蘇寧卻有著明顯的優(yōu)勢(shì)，每平方米利潤(rùn)額達(dá)到626.81元，而國(guó)美只有335.9元。出現(xiàn)這一反差的原因在于，蘇寧電器依靠較大的單店面積，分?jǐn)偭撕芏嗟墓潭ǔ杀�，因此，每平方米利�?rùn)額遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于國(guó)美電器。

　　盈利質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)

　　從盈利的質(zhì)量看，蘇寧也要較國(guó)美更具優(yōu)勢(shì)。

　　2008年，蘇寧電器的綜合毛利率為17.16%，今年第一季度為16.95%；而國(guó)美電器去年的綜合毛利率為16.94%，今年一季度為15.8%。

　　數(shù)據(jù)研究部認(rèn)為，蘇寧電器的綜合毛利率高于國(guó)美的主要原因在于，目前，蘇寧更受到供應(yīng)商的青睞，在采購(gòu)成本上相對(duì)具備優(yōu)勢(shì)，另外，蘇寧在自有品牌的包銷(xiāo)定制上有著一定的優(yōu)勢(shì)。

　　凈利率方面，蘇寧同樣有一定的優(yōu)勢(shì)。2008年，蘇寧電器的銷(xiāo)售凈利率為4.58%，而國(guó)美要落后0.8個(gè)百分點(diǎn)，只有3.78%。

　　這表明，蘇寧電器在費(fèi)用的控制方面同樣有出色的表現(xiàn)。去年，由于自有物業(yè)比重較高并且單店面積較大，蘇寧的租金率（租金占營(yíng)業(yè)收入的比重）為3.77%，低于國(guó)美電器的4.36%。

　　銷(xiāo)售和管理費(fèi)用率，國(guó)美電器為12.7%，而蘇寧只有11.94%，低了0.76個(gè)百分點(diǎn)，主要原因在于蘇寧的單店銷(xiāo)售額較高，分?jǐn)偭松鲜鲑M(fèi)用，同時(shí)，國(guó)美由于大舉收購(gòu)，在整合上需要付出更多的銷(xiāo)售和管理費(fèi)用。

　　不過(guò)，在員工費(fèi)用、水電費(fèi)等與單店效率相關(guān)性不高的方面，蘇寧與國(guó)美差異不大。而在廣告費(fèi)方面，蘇寧要遠(yuǎn)高于國(guó)美，這表明，蘇寧電器在去年加大了營(yíng)銷(xiāo)力度，更注重品牌的推廣。

　　另外，蘇寧電器2008年的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為41天，較國(guó)美電器短了7天，優(yōu)勢(shì)非常明顯；蘇寧的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為89天，而國(guó)美則達(dá)到了105天，較蘇寧長(zhǎng)了16天，這表示國(guó)美對(duì)供應(yīng)商的信用政策更為依賴(lài)，也從側(cè)面反映了兩家公司的現(xiàn)金寬松程度。截至上年末，蘇寧擁有105.7億元貨幣資金，而國(guó)美在一系列并購(gòu)擴(kuò)張后，賬面現(xiàn)金僅有30.5億元，出現(xiàn)明顯的資金鏈危機(jī)。