道瓊斯指數(shù)過去十年的平均市盈率約為15.73倍，當前市盈率為18.16倍，現(xiàn)在的估值接近過去十年的上限。

　　美股接連兩日暴跌，道指繼10月11號創(chuàng)8個月最大單日跌幅3.15%之后，昨晚又跌2.13%。納指前日重挫4.08%，昨日繼續(xù)下跌1.25%。標普前日跳水3.27%，昨日再跌2.06%。美股自2009年3月以來，走出了一輪史上最長牛市。連續(xù)兩日暴跌，那么美股的這輪牛市要結(jié)束了嗎？

　　一、估值到達歷史上限水平

　　首先從估值的角度來看，道瓊斯指數(shù)過去十年的平均市盈率約為15.7倍，當前市盈率約為18倍，現(xiàn)在的估值接近過去十年的上限。所以單從估值的角度來講，美股已經(jīng)比較貴了。下圖分別為道瓊斯、標普以及納斯達克的市盈率走勢圖，可以看出三大指數(shù)的估值均處于近十年上限區(qū)間。

　　我們再來看下美股幾只有代表性的科技股的估值變化：

　　首先來看蘋果，從下圖可以看出，雖然他的估值處于近十年的平均值以上，但是也不算特別夸張。（以下數(shù)據(jù)來源：Wind）

　　再來看Facebook，其估值是處于近年來最低區(qū)間的。

　　再來看亞馬遜，雖然亞馬遜通常采用自由現(xiàn)金流估值，但是粗略的看，也不能看出其估值有顯著抬升。

　　再來看奈飛，我們同樣看不到估值有明顯提升。

　　所以，雖然從指數(shù)來看美股的估值處于歷史上限區(qū)間，但是具體到頭部的科技公司，其股價的上漲主要來自盈利能力的提升，并沒有顯示出明顯的泡沫。所以從這點看，美股崩盤似乎是個偽命題。

　　二、經(jīng)濟基本面強勁

　　再從經(jīng)濟基本面來看，美國的經(jīng)濟無論從經(jīng)濟增速，還是從失業(yè)率指標來看，都處于幾十年來的最好水平。并且支撐美國經(jīng)濟走強的因素（包括減稅以及川普上臺以來大幅放松了一些行業(yè)管制，比如醫(yī)藥、工會、能源等）都是一些長期利好因素，也就是說美國的股市近一段時間來屢創(chuàng)新高是有基本面支撐的。美國GDP增速，處于八十年代以來最好水平。下圖為美國GDP增長情況：

　　失業(yè)率為1969年來新低，失業(yè)率是衡量經(jīng)濟前景最直接也是最有效的指標。下圖為美國失業(yè)率變化趨勢：

　　另外這次美股的科技股估值與2000年的科技股泡沫時期相比，并沒有出現(xiàn)瘋狂的跡象。并且與08年相比，各項經(jīng)濟指標要健康很多，尤其家庭以及企業(yè)的杠桿水平是下降的，沒有觸發(fā)崩盤的因素。由于經(jīng)濟強勁，美國的房屋價格指數(shù)已經(jīng)超越08年金融危機時期創(chuàng)出新高。下圖為美國房屋價格指數(shù)：

　　但是與08年不同的是，美國的家庭負債比率處于幾十年來的最低水平。下圖為美國家庭負債比率：

　　所以他的抵押貸款違約率也是處于非常健康的水平，并且還在下降。下圖為美國抵押貸款違約情況：

　　三、加息限制美股估值繼續(xù)上升

　　另一方面，正是由于美國經(jīng)濟基本面強勁，所以美聯(lián)儲加快了加息節(jié)奏，美聯(lián)儲9月議息會議決議以9:0的投票結(jié)果通過，決定上調(diào)聯(lián)邦基金目標利率區(qū)間至2.00%-2.25%。并預計今年底還會有1次加息。美聯(lián)儲預測2018年底的目標利率將達到2.4%。預測2019年加息3次、2020年加息1次，2020年利率達到3.4%的水平后，2021年或不會繼續(xù)加息�，F(xiàn)階段美國十年期國債收益率已經(jīng)達到了3以上，為近年來最高水平。

　　我們知道無風險利率的水平?jīng)Q定了股票的估值中樞，并且無風險利率越高，估值會越低。美聯(lián)儲不斷加息限制了美股估值繼續(xù)飆升。

　　從上面的分析可以看出，美國的經(jīng)濟基本面強勁，家庭債務杠桿處于十年來最低水平，這是與08年次貸危機時期顯著不同的。但是國際局勢的快速變化無疑會影響投資者的心理以及預期，從而映射到資本市場。

　　小結(jié)

　　由于美國經(jīng)濟基本面強勁，債務水平較低，科技股頭部公司估值合理。我們的觀點是美股這次暴跌并不意味會引發(fā)08年金融危機式的崩盤。但是隨著美聯(lián)儲加息的步伐加快，會使得美股估值受到壓制，再疊加國際局勢的不斷變化，美股的波動率會加大。

　　風險提示：上文所示之觀點，都有其特定立場，投資決策需建立在獨立思考之上。我們將竭力但卻不能保證以上內(nèi)容之準確和可靠，亦不會承擔因任何不準確或遺漏而引起的任何損失或損害。

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