9月4日，美團點評更新招股書，在上市前夕，老虎證券《虎侃美港股》節(jié)目邀請到億歐智庫研究院院長由天宇和老虎社區(qū)運營負責人王珊對此進行了深度解讀，以下為訪談實錄：
《虎侃美港股》：美團的招股書當中，美團的基石投資者再一次看到了騰訊的身影，騰訊投資的貓眼電影也即將上市，請問這一輪騰訊系新股和上一輪騰訊系股票上市有何不同?
由天宇：總體上看是之前的延續(xù)，因為從去年下半年以來，騰訊投資的四五家公司先后上市，這個階段估計還會有三家，包括美團、貓眼，接下來還有騰訊音樂，我認為現(xiàn)在騰訊對這些公司的賦能作用可能會比之前更強一些，因為騰訊的社交基礎能夠給相關自己投資的公司以更多的支持�！ �
王珊：其實嚴格來說，我一直沒有把美團算作一家騰訊系的公司，因為我覺得它不是屬于騰訊孵化或者騰訊自己分拆出來的一個業(yè)務，不像騰訊音樂或者閱文之類的。但是它更像是一個跟騰訊有深度合作，或者就是財務支持的公司。美團基于它現(xiàn)在分散的業(yè)務，需要大量分散的流量，在這輪投資之前，騰訊一直占有美團20%的股份，美團收購摩拜之后，是唯一一家在微信支付上面擁有三個入口的。這輪投資騰訊投了4億，我沒有很強的意外感，而我可能會更關注就是類似Oppenheimer這種長線的共同基金。
《虎侃美港股》：美團招股書當中目前顯示它的GTV(年總交易額)、GMV(成交總額)、MAU(月活用戶數(shù))、年活躍交易者、復購率、客單價，這幾個數(shù)值和目前美股已經(jīng)上市的阿里、京東，還有旅游領域的競爭對手攜程相比，目前屬于一個什么級別的?
由天宇：GTV(年總交易額)這個指標，阿里在國內是最為領先的，有4.8萬億，不過這個數(shù)字阿里已經(jīng)不官方披露了，這是在某一次的對外采訪中馬云提及的。第二個，京東的GMV(成交總額)應該是1.3萬億，美團現(xiàn)在應該是3580億這個水平，從這個交易額上來說，比前面兩家要小一些，但是從這個用戶數(shù)上來說的話，美團的用戶數(shù)蠻高的，到6月份它們更新的這版報表，應該是3.4億，阿里也會更高一點，6月份應該是5億多，然后京東2018年6月份，應該是3.1億左右。旅游市場這一塊的話，間夜量上美團已經(jīng)與攜程比較接近了，市場有一些爭論，不知道到底誰是絕對的第一，但是在交易額上還是與攜程有一定的差距，攜程的口徑應該有6000億左右的交易，美團是1600億左右。
王珊：美團跟京東、阿里的對比，GMV(成交總額)是有一定的差距的，但GTV(年總交易額)這個指標來看的話，其實今年我們還有一家上市公司拼多多，也是剛剛超過1000億的規(guī)模，它們用戶也都是3億用戶，所以其實就是從用戶規(guī)模上來講它跟拼多多更類似一些。
而且它的客單價更低一些，因為外賣業(yè)務客單價差不多是四十多塊錢，它沒有特別大額的交易。從復購率表現(xiàn)來講，我們都知道外賣是一個高頻的消費，所以復購表現(xiàn)肯定會更高一點。而且從外賣到酒店，它的客戶轉化率相當好，美團74%的到店酒店業(yè)務的用戶是從外賣轉化過來的。
《虎侃美港股》：美團招股書當中顯示，美團的收入來源主要是通過傭金、在線營銷，還有其它服務和銷售收入來取得的收入，這些收入是通過什么途徑獲得的?
由天宇：美團傭金的主要來源還是在外賣市場，可以說本身美團自從開始做外賣之后，把整個公司的體量、市場地位，完全抬升到一個新的臺階。現(xiàn)在我們知道市場會給它四五百億左右的估值，我覺得外賣是最大的貢獻，而外賣的商業(yè)模式主要就是來自于向商家端收取的傭金，這塊是傭金的最核心來源。到店業(yè)務和酒店業(yè)務上，這個訂單也有一定的傭金，但這個比例相對于外賣來說還是要小一些的。大概在傭金這塊業(yè)務當中，餐飲這塊占了70%以上，剩下才是到店，所以餐飲的收入當中，占總收入應該都超過60%。營銷業(yè)務上的話，主要是來自于到店多一些，也就是說商家在各個上投放的廣告，主要在美團的APP上、大眾點評的APP上比較多一些，在外賣平臺上也有，但是這個比例是比較低的。其它服務的話有這么幾塊，在這個不計入摩拜單車之前的話，主要是由它新拓展的給上游做的一些業(yè)務，ERP(企業(yè)資源計劃)的產(chǎn)品，供應鏈金融這些為主。2018年加入摩拜單車之后這一塊，摩拜單車的用戶付費的收入，直接計入了這個其它類型的收入。
王珊：大眾點評作為一個很強的營銷工具，其實我們看大眾點評這個產(chǎn)品，其實你可以看到有很多帶廣告標簽的，那個部分就轉化為營銷收入。但是整體來看營銷這部分收入，在總收入當中占比只有14%，有比較強的成長空間的。這部分主要是來自到店、酒店還有就是旅游服務這一塊，其中到店肯定是占了大頭。雖然說旅游業(yè)務一直說可以跟攜程對標，但是其實真正提供營銷的還是到店，因為這個客單價高，所以商家更愿意去提供這個廣告去做廣告。其他服務的收入，比如你點星巴克，叫美團跑腿，跑腿其實不是記到餐飲，是記到其它服務的。因為是屬于它幫你去代購，并不是它給你提供餐，兩者的記錄方式是不同的。還有一點是那個聚合支付，支付通道上也是會有一定的費用，就是7-11柜臺上的機子，有用戶通過這個支付工具，去支付的時候，是有一定的支付的這個費率的。
《虎侃美港股》：美團的招股書當中也顯示美團的收入主要是來源于餐飲外賣、到店及酒旅，新業(yè)務及其它三大部分，那其中外賣業(yè)務無疑是美團的支柱性業(yè)務，但是也有很多人認為外賣業(yè)務已經(jīng)觸及了它的天花板，兩位怎么看?
由天宇：到底還有多少外賣的需求，這也是一個關鍵問題，今年四月份的時候，美團的日訂單量，應該是將近兩千萬張，按照我們看到的一些券商的一些分析數(shù)據(jù)，有的機構認為美團外賣要實現(xiàn)比較好的增長，需要能夠保持到這個日訂單達到三千萬，甚至四千萬，這樣的話就是意味著外賣還有比較多的空間，這是一個可以值得探討的問題。
王珊：美團現(xiàn)在的競爭環(huán)境當中，外賣這個業(yè)務其實競爭非常的嚴酷，而且它已經(jīng)有超過一半的市場份額。對手太強大，而且對手并不缺錢，你靠錢是打不贏這場仗的，指望市場份額的擴張可能會更少一點，指望單客變現(xiàn)率的提高，或更好一點。我們看到在國外的外賣，美國的外賣市場份額其實很分散，沒有像我們這么集中，另外一家美股上市公司GrubHub Inc(GRUB)，外賣的變現(xiàn)率超過15%，但美團現(xiàn)在今年，最新的變現(xiàn)率是大概12%左右，所以單客的消費再提高一些這可能是更好的空間。
《虎侃美港股》：美團招股書中顯示，銷售成本當中外賣騎手的成本占比有69.37%，這一占比對于美團外賣業(yè)務，未來發(fā)展有何影響?
由天宇：外賣業(yè)務騎手的占比，這個支出是確定的，就是說配送的成本是必須承擔的。但是我覺得，隨著外賣的訂單量的提升，配送效率的提升，每個騎手每天配送單量的提升，如果達到一個比較理想的狀況的話，它的這個成本占比應該是會下降的。我們也知道說隨著這個計算機視覺、人工智能的發(fā)展，實際上幾家大公司都在研發(fā)無人配送的一些技術和設備，在雄安新區(qū)應該美團也在測試自己的這個小型的無人配送車，但這個可能是要在相當長期才能夠對財務數(shù)據(jù)上產(chǎn)生顯著的影響。
《虎侃美港股》：那我們看現(xiàn)階段這個美團還沒有進行盈利，但是市場上給予它的估值區(qū)間卻是455億到547億美元，對于這個估值兩位怎么看呢
由天宇：大家肯定對于投資一家公司肯定是看相對長期的價值，根據(jù)我們初步的測算，以及市場一些主流機構給出的看法，大體上說在2020年能夠產(chǎn)生比較顯著的凈利潤，我們初步測算可能會有20億美元左右的凈利潤，對比現(xiàn)在市場給到的四五百億的這個估值的話，差不多預期PE(市盈率)相當于到20-25倍，這個估值如果單看數(shù)字的話可能確實不算太低，將近三年之后的預期的市盈率不算太低。這里面可能包含了大家對于美團在外賣，在生活服務業(yè)務上比較強的競爭力，尤其是現(xiàn)在大多數(shù)指標上可能比餓了么，比阿里這邊可能還領先一點的這個原因所在�？赡芤舶▽ν跖d、王慧文管理團隊的這種非常強的信心，我相信在路演過程中可能是和投資人的互動，應該還是有所體現(xiàn)的。
王珊：美團的估值其實比較難說，因為美團有兩個主要的業(yè)務，一個是外賣，一個是到店旅游，還有一些其它服務。外賣這部分，其實美國其實已經(jīng)有很強的對標了，就是GrubHub Inc(GRUB)。其實GrubHub Inc(GRUB)今年以來其實漲了小一倍了，所以其實美國人看起來，美團市場占有率這么高，然后它還就是這個估值，其實他們覺得也不貴。很多人把它當成是服務業(yè)的阿里巴巴，它本質上是個電商，只不過是服務業(yè)的亞馬遜。而且它們確實也一直在做源源不斷的現(xiàn)金流，因為亞馬遜虧損了很多年，然后貝佐斯就一直強調，我們的現(xiàn)金流非常好，所以美團我們也看到是非常強的現(xiàn)金流表現(xiàn)，所以它這是屬于外國投資者一個比較喜歡的故事。所以我理解為什么會有那么多長線基金、美國基金，英國基金還是很愿意以這個估值去買入它，是因為它們可能看的時間是更長，可能都不止是2020年。但是我覺得如果要給予美團比較多的信心，以及估值上較為高的預期，應該是要預期它能夠在生活服務領域壓倒或者壓過阿里。因為市場的第一名往往給予更高的這個議價空間，很多大的基金可能是抱這樣預期，認為從目前的數(shù)據(jù)表現(xiàn)上很多指標，美團還是領先一些的，但是其它還會有很激烈的競爭，可能預期認為有可能美團會在生活服務這個交易的領域內，處在第一名的水平，那可能這個估值就會比較有上漲的空間。
《虎侃美港股》：其實美團的招股書當中顯示，美團在2018年的時候虧損20億收購摩拜這個問題，其實市場上大多數(shù)投資者對此都非常的不解，為什么美團會收購摩拜這項業(yè)務?
由天宇：摩拜單車這項業(yè)務，它本身確實屬于生活服務場景中的一個垂直領域，社會價值和商業(yè)價值都是存在的，只不過是說在過去兩年的快速發(fā)展中，受資本影響以及市場環(huán)境激烈的競爭，導致這個業(yè)務被催化的有點變形。但是，其實這個業(yè)務本身，我覺得它是能夠帶來收入甚至運營效率比較高的時候，是能產(chǎn)生利潤的一個業(yè)務。所以，美團把這個業(yè)務整合到自己更大的一個生活服務場景里面，長期看我覺得是有價值的。
王珊：其實我不是特別理解美團對摩拜的收購，我認可剛才由老師說的，本身共享單車這個行業(yè)是有很強的出行領域入口，也非常有價值，但是因為它被資本催化了，而美團大概是以155億的價格收購摩拜，我覺得有點貴，而且造成了它自己賬面的一個虧損，加上摩拜的負債，虧損是超過200億。所以我覺得這個收購對于美團來講，可能并不是一個很合適的收購，即使它可能在某些場景上，或者某些流量上面補充了，但是價格上來講，真的產(chǎn)出不是很有效的，而且造成了一個很強的負擔。
《虎侃美港股》：摩拜對于美團造成這么大虧損的具體原因是什么
由天宇：具體來說其實還是比較簡單的，因為摩拜現(xiàn)有的商業(yè)收入方式，還是挺簡單的一個數(shù)學公式。因為主要收入來源，就是單車的使用的收費。但因為摩拜目前活躍單車數(shù)量，按照招股書披露是710萬，我的估算差不多每輛車每個月收入只有20塊錢，但是每輛車每個月折舊可能在50塊錢，再加上運營成本20塊錢，所以這個毛虧損就非常非常高。也就是說，它現(xiàn)在的賬面上是完全倒不過來的一種狀態(tài)。
《虎侃美港股》：美團在招股書當中說，目前暫時不拓展除了上海、南京以外的其它地區(qū)網(wǎng)約車的業(yè)務，對于這一項舉動兩位怎么看?
王珊：首先我覺得可能是一個政策問題，因為網(wǎng)約車受制于牌照問題，各部門對于網(wǎng)約車的限制會更加嚴格，所以如果美團在這個時間點上，采用高舉高打的進度，可能吃力不討好。第二個，美團現(xiàn)在還在一個投入期，很多業(yè)務需要燒錢，而且本身也不盈利，再投入網(wǎng)約車，這項業(yè)務是一個非常燒錢的業(yè)務，可能對它的資本壓力也會比較大。王慧文在發(fā)售會的時候說，跟吃相關或者餐飲相關的業(yè)務，產(chǎn)出比會更好一些，所以這個選擇可能會更取舍一些。
《虎侃美港股》：美團的新業(yè)務當中，有美團閃購還和小象生鮮，這兩個方面一直都被視作是和阿里直接競爭的業(yè)務，關于這兩方面業(yè)務兩位怎么看?
王珊：這些業(yè)務目前來看還都是很小比例的，直接有自己的線下店的模式，阿里其實也是在嘗試之中，具體的一些玩法其實大家都是在測，在實踐當中還沒有看出太明顯。我認為對于美團來說，兩個業(yè)務可能比阿里還要更早一點。我倒是更看重它在其它一些新的模式上，新的業(yè)務上一些可能性，因為它在招股說明書里也提到，餐飲外賣是單拎出來的，但其實有比較強大的線下物流體系，其實它是會做一些其它類型的外賣的，當然也有可能比如就把生鮮整合進去這樣的一些可能性。所以，非餐飲的外賣，反而有可能是比較容易發(fā)展的，一些系統(tǒng)及時配送相關的服務，可能在2019年會比較顯性一些。甚至還包括它在整個餐飲供應鏈上，B2B的一些交易平臺，給商戶提供解決方案，支付、金融這些業(yè)務，會更直接。
一些關于你剛才說的不管是小象生鮮還是閃購，我覺得可能跟阿里的盒馬鮮生比起來，并沒有直接的競爭優(yōu)勢。在因為但是這一塊可能對它的供應鏈上，是有一些協(xié)同效應的，所以我們看到，其實美團做了一個美團快驢。供貨渠道是相同的，然后因為在供應鏈上的話語權決定了它的地位，其實我覺得這點也很重要，如果從新業(yè)務上來講，像盒馬鮮生還有小象生鮮，其實我都去過，短期內你要看出誰是特別牛其實很難，而不可否認可能貨源還有供應鏈才是真正這一塊未來的優(yōu)勢，因為配送大家配送網(wǎng)絡現(xiàn)在都很厲害。我更看重它to B端的那一塊，現(xiàn)在通脹這么厲害，人工成本這么高，上游原材料的成本也非常高，所以它能夠在供應鏈上面砍掉多少個環(huán)節(jié)，降低多少的運營成本、人工成本，這些我覺得對商家來講，有比較大的優(yōu)勢。
現(xiàn)在美團也希望能夠給商戶賦能，提高商戶本身的業(yè)務效率，自動化、數(shù)據(jù)化，這些因為美團有比較強的to B產(chǎn)品的研發(fā)技術，美團積累下來的用戶餐飲方面行為數(shù)據(jù)，都能夠反向反補到餐飲。它對于上游商戶的更全面的服務，這個其實也挺重要的，所以我覺得這方面發(fā)力應該會是比較有增長點的。
《虎侃美港股》：其實上市對于美團來說應該只是萬里長征的一個高光時刻而已，兩位怎么看待美團后續(xù)的發(fā)展?
由天宇：確實對于很多比較大的公司而言，或者說有愿景的公司而言，上市只是一個階段。大家一直說美團和阿里比較像，現(xiàn)在原因我覺得有幾點，第一點，創(chuàng)始人、創(chuàng)始團隊都非常具有高度的戰(zhàn)略眼光和戰(zhàn)略布局能力，能夠從一個業(yè)務擴展到三、五個，甚至更多的業(yè)務，阿里是這樣的，美團也是這樣的;第二點，具體的業(yè)務落地和執(zhí)行能力非常強，美團曾經(jīng)也有引進過阿里的之前這個阿干，作為地推業(yè)務的總負責人，所以它的落地能力也很強，這一點業(yè)界都是知道的。
對于美團，上市只是整個公司關鍵節(jié)點中的一個節(jié)點，接下來美團按照現(xiàn)在的布局還有很多可能，還有好幾場仗要打，就像阿里上市的時候，當時核心的業(yè)務從報表上看，還是集中在B2C的交易層面，而到現(xiàn)在為止，尤其是在云計算，包括菜鳥、螞蟻金服的另外幾個大的業(yè)務的發(fā)展，都能體現(xiàn)出阿里整個公司的業(yè)務戰(zhàn)略布局和戰(zhàn)略落地能力。
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